一年一度的全国“两会”在3月3日至15日举行。总理李克强于3月5日政府工作报告传递的信息基本符合预期，因此我们保持中国经济短期前景观点不变。
中国政府设定的2016年GDP增长目标为6.5%-7%，2015年的目标为7%左右，实际增速为6.9%。市场广泛认为，6.5%是政府为了实现其“经济总量在2020年较2010年翻一番”的目标设定的增长底线，政府将采取多种配套措施以达到该目标，为此甚至不惜放慢业已逾期的结构性改革。
2016年CPI目标为“上涨3%左右”，远高于2015年1.4%的实际通胀率。3%应被解读为上限，而不是一个真正的“目标”。由于2015年基数较低、食品和大宗商品价格可能回暖和货币政策相对宽松，今年的通胀率将会有所走高。
货币政策方面，2016年M2的增长目标为13%，2015年目标为12%，而实际增速为13.3%。社会融资总量的增长目标为13%，这是政府第一次设定社会融资总量目标，均大幅高于GDP增速。相对宽松的货币政策，将导致更高的杠杆率。基于这些政府目标，估计在 2016年底，中国的社会融资总量与GDP之比或由2015年的204%升至218%。
财政政策方面，政府预算提出的官方赤字率为3%（2.18万亿元），高于官方2015年2.4%的赤字率。赤字的上升将主要来自为减轻企业负担实施的税费减免，和一定程度上政府支出的增加。但这并不一定代表“积极的”财政政策。
综合赤字将略高于2015年
我们对实际财政赤字的测算表明，估计2016年中国的综合赤字（Consolidated deficit）为GDP的3.8%，略高于2015年的3.5%，预算中的财政刺激实际上乏善可陈，2016年的刺激力度或将远小于2015年。
由于政府将支取财政存款/储备计入了当年政府收入，中国官方的财政数据并不能反映真实的财政政策立场。此外，一般政府预算并未涵盖如政府性基金预算（主要包括卖地收入）的预算外项目，因此它不能反映公共部门的全貌。我们因此作如下调整：
首先，基于国际认可的方法，可以估计中国实际的一般政府赤字。该方法将政府提取财政存款从当年收入中剔除，而将其归于线下项目的融资来源中（见图表 5）。经调整后，2015年的一般政府赤字率为3.5%（官方公布的赤字率为2.4%），而2016年赤字率预计为3.2%（官方公布为3%）。因此，基于国际定义的中国一般政府赤字率在2016年将降低0.3个百分点，财政政策实际上为紧缩立场。
若考虑预算外政府性基金，综合赤字率将从2014年的1.4%和2015的3.5%升至2016年的3.8%。这一赤字率的变化可被视为财政刺激力度（fiscal impulse）的替代指标，则2016年财政刺激力度仅为GDP的0.3个百分点，远低于2015年的2.1个百分点。因此，我们认为，两会预算提案所隐含的财政政策扩张度比市场预期的要小得多。
中国外贸在进一步恶化
中国的贸易数据在2016年初进一步恶化，与我们先前的预期相符。今年2月，出口和进口（以美元计）同比分别萎缩25.4%和13.8%。为剔除中国农历新年的影响，1月和2月合计出口和进口分别同比下降17.9%和16.6%，相较之下，2015年12月进出口同比减速分别为1.7%和7.6%（见图表1）。
中国大陆出口疲弱的表现与周边经济体如韩国、中国台湾相仿，显示全球需求不振，符合我们在以前的报告中的判断。据荷兰政府经济政策分析局汇编的最新数据3，由于美国进口显著减速和新兴市场需求持续疲软，近期的全球进口情况有所恶化。2015年12月，全球实际进口同比下降0.4%，创2009年12月以来的新低（见图表2）。
1-2 月，中国对美国和欧盟的出口同比分别萎缩15.9%和15.5%，显著差于2015 年年底的情况（见图表3）。与此同时，1月和2月中国对东盟的出口同比萎缩24.8%，为2009年3月以来的最大跌幅。
进口恶化的主要原因在于，中国经济增速放缓造成国内需求不振。较能反映国内最终需求的一般贸易进口在经历了2015年后期昙花一现的改善之后，在1月和2月出现了15.6%的同比萎缩。
进口高报问题在2016年伊始可能变得更加严重，真实的进口额或许低于官方数据。这源于人民币贬值预期引发持续的资本外流，而与此同时资本管制有所加强，高报进口成为转移资金的潜在手段之一。衡量的一个指标是中国大陆从香港的进口：1月和2月该值反常激增78.2%，相比之下，去年12月同比增长64.5%，而2015年同比下降3%（见图表4）。
由于出口极度疲弱，2月中国贸易顺差大幅下降至326亿美元。1月和2月的平均贸易顺差为479亿美元，低于2015年501亿美元的月度平均。我们预计，若出口持续恶化，贸易顺差将会继续保持在低位，导致外汇储备的下降。据中国人民银行日前公布的数据，2月外汇储备余额降至3.2万亿美元，较上月减少了290亿美元。
进出口数据的下滑表明经济放缓压力加大，政府可能会采取更为宽松的货币和行政（如房地产）政策以实现 6.5%的年度经济增长目标。
作者为高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师
