虽然净利润增速放缓，但业务指标却实现了几大新高，显示出其结构调整正在发挥成效。在3月24日中国人寿保险股份有限公司（下称“中国人寿”，601628.SH，2628.HK）召开的年报业绩发布会上，中国人寿董事长杨明生对此表示“很欣慰”，认为中国人寿走上了“速度和效益平衡的健康之路”。
中国人寿2015年年报显示，截至2015年底，总资产为24483.15亿元，同比增长9%。净资产为3224.92亿元，同比增长13.5%。
净利润增速放缓
中国人寿2015年报显示，截至去年底，归属于母公司股东的净利润为346.99亿元，同比增长7.7%。每股收益（基本与稀释）为1.22元，同比增长7.1%。
中国人寿净利润增速较低，一个重要原因在于精算假设的调整。中国人寿年报显示，中国人寿于2015年末重新厘定了相关精算假设，调低了精算评估利率。假设变更所形成的保险合同准备金的变动被计入2015年度利润表，其中，折现率变化增加准备金85.1亿元，部分险种发病率假设变化增加准备金9.8亿元，其他假设变化增加准备金0.1亿元，上述假设变更合计增加2015年度准备95亿元，从而合计减少税前利润95亿元，使其净利润增速降低了22.3个百分点。
另一个原因则在于，其费用支出增速提高，年报显示，2015年中国人寿的红利支出、手续费及佣金支出和赔付支出同比分别增长34.7%、31%和23%。
此外，资本市场震荡使其投资收益增速放缓，交易金融资产公允价值亏损达21.5亿元。
总投资收益率创新高
尽管去年资本市场经历了前所未有的股灾洗礼，中国人寿去年仍取得1455.4亿元的总投资收益，同比增速为35%。总投资收益率为6.24%（包含联营企业和合营企业收益净额在内的总投资收益率则为6.20%），同比提升0.88个百分点，创下中国人寿上市以来的新高。考虑可供出售金融资产公允价值变动后的综合投资收益率为7.23%。不过，净投资收益率略有下降，同比下降0.41%至4.30%。
从资产配置结构上来看，定期存款占比24.59%，同比下降8.26个百分点；债券占比43.55%，同比减少1.22个百分点；权益类投资占比从去年的11.23%增至17.99%，其中，股票占比4.87%，同比略增0.35%，基金（含货币基金）占比7.41%，同比增加3.43%，未上市股权、优先股、股权投资计划、信托计划和私募股权基金等其他权益类投资占比5.71%，同比增加2.98%。
长江证券报告认为，中国人寿的资产配置是顺应了去年低利率环境，从而降低了定存配置，转而增加非标固定收益资产和权益资产配置比重。权益配置结构方面，则增加了基金配置占比。中金公司报告则认为，中国人寿去年下半年股权投资亏损约有60亿元。
不过，中信证券报告认为，虽然中国人寿提升了非标资产的占比，但已错过最佳周期，预计难以弥补利率下行压力。随着其固定收益资产陆续到期，预计其净投资收益率今明两年将继续下降。
在股权投资上，2015年中国人寿最受注目的是于当年12月以每股3.89元认购邮储银行33.42亿股股份。
中国人寿副总裁杨征表示，中国人寿主要着眼于长期投资配置，政策放开的新投资渠道、品种和领域，将成为其资产结构进一步优化的方向，获取长期稳定收益。
保费结构优化
相比净利润和投资表现，中国人寿高管们对于其业务指标的表现更津津乐道：其首年期交保费增速创下中国人寿上市以来的新高，总保费、十年期及以上首年期交保费增速则创下七年来新高，一年新业务价值创历史新高。
中国人寿年报显示，截至去年底，实现已赚保费3623.01亿元，同比增长9.8%，增速创七年来新高；其中，寿险保费3080.81亿元，同比增长7.9%，健康险保费408.55亿元，同比增长25.2%，意外险保费133.65亿元，同比增长12.2%。
从期限结构上，其长险首年保费同比增长20.1%，首年期交保费同比增长32.9%，成为其上市以来新高，在长险首年保费中的占比升至44.22%；十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%，创七年来新高，在首年期交保费中占比达52.20%；续期保费同比增长1.9%，续期保费占总保费的比重已达52.64%。
从一年新业务价值的表现来看，达315.28亿元，同比增长35.6%，创历史新高。其中，个险渠道新业务价值288.51亿元，同比增速逾30%，银保渠道新业务价值为23.06亿元，同比增长20%。
杨明生表示，三年前执掌国寿时，还没有这样的业绩表现。经过持续的结构调整，中国人寿正走上速度和效益平衡的健康之路，形成保费规模和质量的双重优化。
更令中国人寿高层颇为称许的是，其代理人规模已近百万人大关。“这是中国人寿多年期待的”，杨明生表示。
中国人寿总裁林岱仁表示，公司重点考核的指标一个是个险首年期交保费，另一个就是个险销售队伍。2015年中国人寿实现个险期交保费超过趸交保费，便是在于代理人队伍发挥了重要作用。而代理人队伍从2014年不到70万人增至去年约98万人，同比增长31.7%，达到五年来最高水平。产能则同比增长7.6%至每月2800元左右。
杨明生表示，以前中国人寿保费的增长主要依赖于银行渠道，但“这条路是难以为继的”，没有代理人的量的增加就没有个险业务的规模效应。
在代理人队伍实现迅速增员之下，中国人寿2015年个险渠道实现保费收入为2259.57亿元，同比增长10%，个险保费占比超过62%。其中首年期交保费同比增长39.2%，在首年保费中占比已达98.97%，十年期及以上首年期交保费同比增长24.5%，占比达61.15%，续期保费同比增长3.9%，在个险总保费中占比达75.96%。
从险种上来说，分红险业务同比下降12.5%，传统险业务同比增长33.9%。其中，个险新单保费增长的“利器”来自预定利率为4.025%的“鑫如意”年金保险，其保费收入在个险新单保费占比高达60%。
在区域策略上，去年中国人寿加大了对城区的争夺战。林岱仁介绍，两年前中国人寿失守很多大中城市阵地，经过2014~2015年努力，大中城市战略取得明显成效，其中在三家省会城市重新夺回个险的老大地位。
除了代理人增员，中国人寿去年的银保销售人员亦增长迅速，同比增长84.5%至13.1万人。林岱仁表示，这部分增长主要来自银保规划师队伍，其主要开展银保期交业务。
年报显示，中国人寿去年的银保渠道总保费同比增长6.2%，其中首年期交保费同比增长14.6%，显示出其银保渠道转型成效显著。
中国人寿副总裁徐海峰表示，中国人寿今年将加大在银保渠道销售保障型产品的力度，由于银保保障型产品销售有一定难度，将主要开拓银行的存量客户。趸交业务将逐年压缩，今年比去年还要压缩50亿元。
对于日前保监会出台的《关于规范中短存续期产品有关事项的通知》新政的影响，徐海峰表示，预计将今年的市场将会带来变化，但对中国人寿的影响不大，中国人寿自定的目标规模，远未达到规定的限额。
总裁助理肖建友则透露，中国人寿已获得基金销售的牌照，今年的一项重点工作是培训相关的销售队伍，为开展基金代销业务做准备。
五年期和十年期保费规模的持续增长，使得中国人寿的资金久期不断拉长，资产负债匹配趋于合理。去年中国人寿的非标资产投资占比提升明显，一个底气便在于，经过业务结构调整，其长久期资金规模得以增长，为其进行长久期的非标资产投资提供了更充足的“弹药”。
“银+保”模式加速
今年2月，中国人寿以每股6.39元，收购花旗集团及IBM Credit 所持36.48亿股广发行股份，持股比例从20％增至43.686％，成为广发行单一最大股东。
虽然收购广发行是中国人寿今年的投资项目，却成为2015年报业绩发布会上被关注的亮点。
杨明生表示，拥有一家体量相当的、可以实现共赢的银行，是中国人寿战略的重要部分。在当下经济下行、银行估值低估的时期收购广发行股权，是一个较好的时期，减少了交易成本，并实现了一定的股价溢价。这则交易，“花旗找准了对象，中国人寿则实现了综合经营的突破，这是双赢”。
杨征则表示，中国人寿收购广发行股权的价格与市场平均水平相当，处于合理范围内，以如此价格获得广发行这种稀缺银行控股权标的，是现阶段难得的战略投资机会，对于中国人寿的财务综合实力和品牌影响力都有很好提升。
据了解，本次收购价格对应2015年1.01倍PB，与二级市场上的招商银行和民生银行的估值水平接近。
目前广发行按联营企业，以权益法核算。中信证券报告认为，公司收购价格隐含的广发银行市值为984亿元，隐含的2015年PE为10.9倍，PB为1倍。所增加的持股比例，将为中国人寿带来21.3亿元的会计投资收益。
对于中国人寿来说，其意义不仅仅在于财务投资收益。杨明生表示，广发行的一个特点是以服务中小企业为主，这些中小客户需要风险保障，而这是中国人寿收购广发行与市场上其他的银行并购行为最大的不同之处，这也是未来双方整合的重点。“未来银行产品与风险保障产品对接大有前途，银保进行深度互动和业务合作的潜力很大。”
在杨明生看来，银保业务协同发展和共赢，已经不是想象空间，无论从渠道共享、客户共享、产品开发，还是中后台运营，国内外已有成熟的操作模式。除了银保业务和一站式金融服务，广发行的支付通道亦为中国人寿所看重，“以前中国人寿需要通过第三方的支付通道，以后就可以直接通过广发行的银行支付渠道，未来这一块有很大的业务空间。”杨明生表示。
诸分析师认为，中国人寿将充分利用广发行网点分布广泛的优势持续加码银保渠道，同时将广发行的业务资源整合进现有的经营框架内，从而为客户提供一站式全方位的金融服务，有效提升客户黏性。
目前中国人寿旗下拥有期货、基金、银行等多个金融牌照，本次收购广发行股权后，其金控控股集团的布局又进了一步。方正证券报告认为，中国人寿现已成为广发行单一第一大股东，同时作为战略投资者入股邮储银行，未来“银行+保险”的综合金融集团模式，将提升其估值天花板。
