“稳的格局更加巩固，好的态势更加明显”,这两句话很好地诠释了我国上半年经济运行的特点。从具体数字来看，上半年国内生产总值同比增速6.9%，而今年政府工作报告提出，2017年国内生产总值预期增长目标为6.5%左右。上半年，中国经济给出了一份令人满意的成绩单。
虽然国家统计局公布的7月份的部分经济数据低于预期，但是8月份多项经济数据超预期。因此，正如本期嘉宾黄志龙所言，下半年经济稳增长的压力可能并不大。
尽管如此，防止发生系统性金融风险仍旧是金融的永恒主题。今年上半年，监管层推进的金融监管风暴席卷中国市场，7月份召开的第五次全国金融工作会议继续传递出从严监管的信号。
在经济稳增长压力不大、金融强监管的环境下，下半年我国的货币信贷政策会出现怎样的变化？本期「财经」V课嘉宾苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄志龙为大家讲解这一话题。
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如何判断下半年的货币信贷政策取向？
首先，今年的全国金融工作会议，把“稳健中性的货币政策”微调为“稳健货币政策”，拿掉了“中性”二字，并提出了“促进融资便利化、降低实体经济成本”以及“控总量”的政策取向。由此，黄志龙表示，下半年资金市场利率进一步上调的可能性不大，货币政策显著放松的可能性也较低。
其次，从央行和银监会角度来看，根据其各自发布的新闻公告与政策中的表述，黄志龙认为，央行既承认了上半年前期货币政策微幅收紧的必要性，也预示了下半年进一步收紧的可能性不大。与此同时，社会融资“入表”、银行信贷将成为满足实体经济融资需求的主要渠道，而表外融资、影子银行融资将受到明显的抑制。
由此，黄志龙的观点是，“稳货币、宽信贷”将成为今年下半年的资本市场主要基调，与此同时，“在金融监管趋严的情况下，影子银行等表外融资业务，会显著收缩，银行信贷可能保持稳定增长，以此满足实体经济的资本需求。”
“央行收紧货币政策的理由不充分”
黄志龙指出，在实际的货币政策操作过程中，央行已经在实行“不松不紧”的稳健货币政策取向，其主要表现在两个方面：
一方面，资金市场利率回归到历史平均水平。黄志龙解释说， 2015年下半年到2016年的货币政策，央行称之为“稳健略偏宽松”，而这里所说的的历史平均水平是指2015年 5月份之前的历史均值水平。“在‘不松不紧’货币政策引导下，下半年资金市场利率还将延续这一平稳走势。”黄志龙说。
另一方面，央行货币净投放重新步入常态化。在今年4月份之前的11周内，央行的公开市场操作只有2周是净投放，其他9周是货币净回笼，即4月份之前的货币政策是收紧的。而从4月7日到7月28日之前的15周内，货币净投放和净回笼是交替进行的。因此，黄志龙认为，现在央行的货币净投放已经重新回到正常化轨道。
从国内外经济环境来看，黄志龙指出，央行收紧货币政策的理由不充分。他进一步解释说，市场通常会用10年期国债收益率的差异作为衡量中美利差的关键因素。虽然在2016年11月23日中美10年期国债收益率利差收窄至0.4851，大幅低于历史均值水平。但是自今年年初以来，中美10年期国债收益率利差已持续扩展至1.4个百分点以上。与此同时，随着美元指数的持续回落，人民币对美元则呈现走强态势，今年以来人民币对美元汇率不断升值。所以，央行跟随美联储持续收紧货币政策必要性不大。
“稳货币、宽信贷”是下半年的市场旋律
在金融强监管环境下，社会融资结构会出现什么样的变化？黄志龙说到，银监会已经明确表态，要使银行信贷成为社会融资的的一个主要工具。
而随着宏观经济的企稳，针对影子银行中出现的一些金融乱象进行整顿，成为监管层优先考虑的问题。
黄志龙指出，此轮金融监管，很相似于2013年初启动的清理影子银行和表外理财业务。在当时一轮的强化监管周期中，人民币贷款规模占社会融资比重大幅提升，整体社会融资规模稳定增长，商业银行表内贷款业务在社会融资中的地位也显著上升。但是，由于2015年、2016年的市场利率较低，以及“三违反”“三套利”等金融乱象，导致商业银行表内贷款业务占整个社会融资的比重下降到2017年1月份的62.1%。
今年上半年，金融监管风暴来袭，又使得人民币贷款在整个社会融资中规模的比重不断上升。尤其是5月份，人民币新增贷款占当月社会融资规模的比重为110%，这说明5月份银行贷款以外的其他社会融资工具出现了静萎缩。“这也是金融监管导致的非常明显的结果”，黄志龙说到。
随着金融监管措施持续实施，以及金融体系稳步去杠杆，下半年人民币贷款在社会融资中还将占据主体地位。因此，黄志龙认为今年下半年应该是一个宽信贷的市场格局。
最后，黄志龙总结说到，今年下半年货币信贷政策的一个总基调就是“稳货币、宽信贷”，这将是资本市场的一个主旋律。
（文字整理：郭彦巧）
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