近日资本市场行情最火的不光是茅台等酒类板块，还有保险股。11月16日，上证综指围绕3400点展开震荡调整之时，“白马股”保险股板块再次逆势上涨5.20%，超越酒类板块位居诸板块之首。
这是继11月14日以来，保险股的又一次逆势行情。本轮行情中，中国平安（601318.SH，1318.HK）股价一举破十年股价之顶，与H股股价倒挂的差距进一步缩小。新华保险(601336,SH，1336.HK)则首跨70元大关，创历史新高。一向股价相对平稳的中国太保（601601.SH，2601.HK）亦开始走势凌厉。
截至11月16日，中国平安和中国太保两股涨幅逾5%，分别收于73.01元和46.06元，双双创历史新高。新华保险则首破70元大关，收于70.10元，涨2.70%。中国人寿（601628.SH，2628.HK）收于33.52元，涨3.49%。
在H股市场，保险股亦表现甚佳，中国平安H股亦创历史新高，中国人保（1339.HK）、人保财险（2328.HK）和中国太平（0966.HK）等保险H股亦全线飘红，显示出A股与H股的联动上涨行情。
“9月初本来想等中国平安回调时补仓，谁知一路涨得这么快，已经追不上了！”一位保险股资深投资人士感叹。
去年以来尤其是今年4月以来，保险股已出现多轮大涨行情，且多次呈现与大盘背离的行情。保险股为何而涨，股价顶部在何处，不仅投资者为之困惑，在严监管之下收缩调整业务的保险业亦对保险股的走势颇多不解。
今年是保险股登陆A股第十个年头。作为总是跑输大盘、被投资者冷落的冷门股，保险股今年以来的行情仿佛走上了一条从“没注意、看不上、看不懂”到“买买买”的逆袭之路。
多轮“逆势”行情
Wind资讯显示，保险板块从年初至今已累计上涨72.17%，成为今年目前A股涨幅最大的板块。其中，平安的股价表现尤为突出，由年初1月3日的收盘价35.68元上涨至11月15日收盘价69.20元，上涨了近两倍。
《财经》研究员根据WIND数据统计显示，今年以来，保险股出现至少六轮盘股背离行情，分别在4月中旬、5月上旬、7月中旬、8月初、10月中旬和11月中逆大盘而起。
盘中数据显示，2017年以来，保险H股启动领涨，保险A股则跟随展开行情。每次涨幅达到10%左右后就开始回调，然后再掀起新一轮上涨。
四月行情启动之前，显示出机构对保险股研判的背离。根据WIND资讯统计，一季度持有保险股的机构投资者从1141家大幅减少至528家，重仓数量亦有所减少。尽管如此，非银金融行业五大机构重仓股中，前三位仍都是保险股，其中，中国平安是重仓数最多的保险股。
在机构投资者减仓之时，证金公司则呈现净卖出状态，一季度共计减少四大保险股452.91万股。不过，在个股的选择上有所分化，中国平安和新华保险获增持，中国人寿和中国太保股票则被小幅减仓。
四月行情启动以来，二季度时，机构投资者表现出对保险股的热情，上百份研报给予保险股“推荐、买入和强力买入”等研判。新华保险自4月19日起连续拉出17根阳线，创下保险股史上“奇观”。
5月以来，A股市场一路下滑，5月3日-11日沪指跌破年线并创出本轮调整新低，5月10日跌幅达27.75%，保险股却逆势上扬，中国平安收于39.84元，创出2015年8月以来的新高。中国人寿、中国太保和新华保险涨幅分别为3.05%、2.10%和3.55%。不少股民戏称，似乎只有买保险股，才是最“保险”的。
7月12日至7月17日，上证综指再次出现下跌行情，保险股再次展开逆势上涨行情。此轮上涨中，新华保险上涨最明显，涨幅达8.96%，中国平安、中国人寿涨幅分别为5.21%、3.95%，中国太保涨幅最小，为0.31%。
一位保险股投资人士表示，在这一阶段新华保险股价表现打眼，进行波段操作“收获颇丰”。
（图表来源：Wind资讯整理）
8月2日，中国平安股价加速拉升，A股大涨5.44%，其股价创下近10年新高，H股股价大涨4.06%，创两年来新高，两股总市值合计达9808亿元，逼近一万亿元大关。此外，其新华保险亦表现不俗，A股股价创逾两年来新高，H股逼近历史最高价。
华创证券研报预测，保险股在四季度仍存上涨空间。这一预言在近日得到市场验证。
10月15日至10月20日，上证综指跌幅达0.35%，保险股强劲上涨，其中中国平安和中国太保再创当时的年内新高。
11月14日保险股强势上攻，中国平安盘中摸高至71.05元，一度超过2007年10月24日盘中曾创下的70.89元／股（Wind数据前复权价），破其十年股价“大顶”。新华保险最高上摸71.29元，超过了2015年6月9日的盘中历史最高价位69.63元。中国太保则距47.42元的历史高位仅一步之遥。11月15日，四只保险股随大盘稍作回调之后，16日再次展开攻势。
分析今年以来保险股的几波逆势上涨行情，有分析人士指出，其中有一定的脉络： 4月20日由新华保险和中国平安开始领涨，其中新华保险短期涨幅达到70%。8月以来，中国太保开始加速上涨，成为该阶段涨势最好的保险股。10月，前期在52元左右盘整近两个月的中国平安开始蓄势上攻，而新华保险则开始盘整。
对于已经节节攀高的保险股股价，多位投资人士表示，目前只能先加观望，不易贸然加仓。“平安已经太高，新华波动太大，也许中国太保可以进一步关注。”一位投资人士表示。
内外力助推股价
对于今年以来雄起的保险股行情，保险业内人士与投资界人士的观点多有背离。
经济学家、财经评论人宋清辉对《财经》记者表示，保险股出现多次逆势上涨，背后的主要内因是国内保险消费的质量提升和保费规模的爆发式增长，使得保险股内在价值由量变走向质变。从保险业绩层面来看，刚刚发布的保险股三季报表现不错，对其全年业绩构成一定支撑。在其看来，未来保险板块走势仍旧较为乐观，还存有一定的上涨空间。
“从上市险企的三季报来看，不管是从利润表现还是价值表现来看，都符合甚至超过了此前的市场预期。尤其是三季度单季的利润表现，可以看到保险业的利润增速全面提速，推动了估值的进一步提升。”一位证券公司研究员对《财经》记者表示。
一份研报分析，2014-2016年国债利率持续走低，导致保险公司对存量业务补提大量准备金，造成近三年保险业净利润大幅下降。根据目前的750日国债均线，准备金补提已于2017年三季末结束，未来将对保险业提供反向贡献。比如今年以来尤其是4月以来，10年期国债利率上行，保险股则启动大涨。随着十年期国债利率的提升，将大幅提高保险业的投资收益和净利润。
安信证券研究中心分析师赵湘怀报告则认为，6月末以来，10年期国债收益率开始有所回落，但保险股涨势不改。这也许说明，2017年以来的债市利率上行并不意味着央行进入加息通道，而反映的是债券市场的信用风险以及监管趋势的变化。在人口老龄化、消费升级的催化下，寿险业仍处于景气周期，死差益逐步成为最重要的驱动力，基本面较好才是保险股成为避险资金首选的原因。
除了技术层面的分析，摩根大通的研报则从宏观政策层面加以剖析。在其看来，政府部门不断释放的政策红利，比如个人税优健康险产品将向全国开放等政策，推动保险主动消费时代的来临，成为其中一大波催化剂。
比如，7月4日，《关于加快发展商业养老保险的若干意见》出台，当日保险股又现集体走强之势，早盘位居两市各行业板块首位，显示出资本市场对保险股的敏感。
相对资本市场对保险股的热捧，保险业人士对保险股的反应多为表示“看不懂”。尤其是新华保险连拉17根阳线之时，保险业人士都在纳闷：新华保险发生了什么？
资金主力的投资逻辑
相比散户，机构投资者才是保险股的最大买家。有投资界人士指出，保险股大涨的背后，为“国家队”和公募基金等机构投资者的投资逻辑所支撑。
基金半年报数据显示，有653只基金扎堆中国平安。除了公募基金作为保险险板块的主力，中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）和汇金公司也是保险股重要的投资者。
（公募基金和社保基金持仓保险股情况）
二季度，证金公司增持保险股，买入中国太保和新华保险约1.03亿股和1202.78万股，增持分别升至3.59%和3.36%。社保基金亦大幅配置保险股，仅新华保险新增就合计达4217.56万股。
东方财富Choice数据显示，“国家队”三季度的持仓市值中，保险资金以1.28万亿元位居第二，环比增加4.92%。
三季度，证金公司增持中国太保约3204万股，持股比例从二季度末的3.59%增至三季末的3.94%。汇金公司持有上市险企的股权比例则保持不变。
香港中央结算(代理人)有限公司和香港中央结算有限公司在三季度分别增持了中国平安的H股和A股，持股比例分别从二季末的33.54%和1.78%增至三季末的33.85%、2.19%。商发控股有限公司也在第三季度增持了中国平安H股，持股比例从二季末的3.29%升至三季末的4.66%。
多位市场分析人士指出，国家队投资的避险和企稳属性，或许能解释为何大盘低落之时，保险股往往有逆势上涨的“护盘”表现。
广发证券分析师陈福报告认为，保险股经历了从最开始市场认为的成长股转变成更偏向周期股。对于投资者来说，买入保险股如果持有1年，大体可以赚两类钱：一是估值修复的钱，二是EV增长的钱。对于中长期投资者而言，保险股还是很有吸引力。利率上行，首选纯寿险标的。从业务品质和估值角度，中国平安和中国太保可能更优。
与四只保险A股逆势上扬形成强烈对照的是，股价与一众保险股形成逆势的众安在线财险公司（06060.HK）。作为首只金融科技股，众安在线上市之初受到热捧，“十一”期间股价一度逼近百元大关。不过，近日在保险股上涨之时，众安在线的股价已跌回70多港元。即使在11月16日香港H股几乎全线翻红之时，众安在线仍以2.16%跌势报收。
《财经》记者 晏珊/文 俞燕/编辑
（《财经》研究员杨秀红亦有贡献）
