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《财经》杂志     

2018年2期 2018年01月22日出版  

中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大;制度不完善是结构背离的重要原因

编辑推荐·《财经网》述评/对话

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中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

张明:平安证券首席经济学家

 

截至2017年10月底,作为美国国债市场的最大外国投资者,中国投资者持有美国国债存量为11892亿美元,占到外国投资者持有美国国债规模的18.7%。事实上,在2011年7月,中国投资者持有美国国债的存量曾经达到过13149亿美元的峰值,同期内中国投资者持有美国国债占外国投资者持有美国国债的比率也达到28.2%的峰值。不难看出,与峰值期相比,当前无论中国投资者持有美国国债的规模还是占比均显著下降。

随着中国外汇储备存量的下降,中国官方投资者可能会更加关注外汇储备的流动性,更加忽视外汇储备的盈利性。例如,根据美国财政部披露的年度数据,在2015年6月30日至2016年6月30日这一年期间,中国投资者仅仅减持了约300亿美元的美国国债,同时却减持了1520亿美元的美国股票。

考虑到2018年全球经济与金融市场依然面临较大的不确定性,例如全球地缘政治冲突可能加剧、欧元区与美国国内政治也存在较大的不确定性、美国股市面临显著回调的风险等,全球投资者的风险偏好可能下降,避险情绪可能上升。在此背景下,尽管美国国债收益率可能显著上升,中国投资者依然会把对美国国债的投资作为一个重要的潜在选项,毕竟,美国国债依然是流动性最强以及避险属性较强的资产类别之一。

有市场分析认为,中国政府可能把减持美国国债作为一种工具,来抑制特朗普政府主动挑起中美贸易冲突的行为。我们认为,这种想法可能有些一厢情愿。我们可以假设两种情形。情形之一,中国政府小规模减持美债并不能导致美债收益率显著上升、美国国债市场价值显著下跌。这种情形对特朗普政府的贸易政策不会产生显著影响。

情形之二,如果中国政府减持美债的行为的确显著冲击了美债市场,那么,首先,中国政府会“杀敌一千、自损八百”,毕竟中国央行不可能一夜之间卖出大量美债。一旦美债市场价值下跌,中国央行手中持有的美国国债将会遭遇显著的账面损失;其次,在这种情形下,特朗普政府可能进行反制。例如,特朗普政府可以宣布,中国投资者在“恶意抛售”美国国债,因此宣布冻结中国持有的美国国债,或者宣布美国政府对中国投资者持有的美国国债进行“战略性违约”。毕竟,“买的不如卖的精”,在债务冲突中,受损更大的很可能是债权人。

因此,诚如外管局新闻发言人所指出的,“外汇储备对美国国债的投资是市场行为,根据市场状况与投资需要进行专业化管理”。把官方持有的美国国债作为一种谈判策略与反击武器,未必是一种非常明智的策略。

总之,未来中国投资者持有美国国债的存量可能有增有减,但短期内中国投资者持有美国国债与中国外汇储备的比率出现趋势性下降的概率不大。如果2018年中国外汇储备存量基本上保持稳定,那么中国投资者持有美国国债的规模也可能保持大致稳定。

 

学术观点

制度不完善是结构背离的重要原因

南京审计大学政治与经济研究院 易先忠

南开大学经济学院 包群

社科院世界经济与政治研究所 高凌云

湖南大学经济与贸易学院 张亚斌

“出口与内需的结构背离:成因及影响”

《经济研究》2017年第7期

 

文章基于ISIC四分位产业数据,测算了51个国家出口与内需的结构背离度,在多国经验中审视脱离本土需求的出口模式。研究发现:虽然发挥要素禀赋比较优势和深度依赖全球产品内分工等要素会使背离内需的出口结构成为合理常态,但制度不完善使得“内需引致出口”功能缺位、进而导致的扭曲性出口产品结构也是结构背离的重要原因;制度不完善导致的结构背离作为国内需求无法转换为贸易优势的体现,会使出口升级失去国内需求的支撑力,从而抑制出口升级;而国内需求又是大国出口升级重要的“国家特定优势”,因此制度不完善引发的结构背离也必然会对大国出口升级造成更为突出的抑制效应。

 

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资料来源:《财经》APP

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