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《财经》杂志     

2018年3期 2018年02月05日出版  

不宜对美元过快升值;构建以交通基础设施相连接的多中心城市网络

编辑推荐·《财经网》述评/对话

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不宜对美元过快升值

张明:平安证券首席经济学家

 

最近,人民币离岸市场与在岸市场的汇率均强势上涨,目前已经要冲破6.3。当然,人民币对CFETS货币篮汇率目前保持稳定,因此人民币兑美元汇率的升值,可以基本上由美元指数的下跌来解释。问题在于,如果美元指数继续大幅下探,我们是否应该容忍人民币兑美元汇率的继续强劲升值?换言之,本轮汇率是否会突破2015年“8·11”汇改之前的人民币兑美元汇率高点?

答案是,我们应格外审慎。当前中国政府宏观经济政策的主要基调,是在保证经济增速大致稳定的情况下,通过加强监管来避免系统性金融风险的爆发。而控制系统性风险的主要手段,在于通过维持流动性偏紧的格局,来敦促金融市场与实体经济去杠杆。而如果人民币兑美元汇率持续快速升值,将会有损于这一目标的实现。

首先,“8·11”汇改以来,为了遏制人民币贬值压力,中国央行在资本管制方面采取了抑制流出而欢迎流入的非对称性政策。由于目前中国国内利率水平显著高于国外,一旦人民币贬值预期逆转为单边升值预期,这将带来很大规模的短期资本流入。短期资本流入会加剧流动性过剩,推升资产价格,会损害中国政府当前通过流动性管理来敦促宏观经济与金融市场去杠杆的首要目标。

其次,有观点认为,让人民币兑美元汇率升值,有利于安抚特朗普政府,降低特朗普政府挑起中美贸易争端的可能性。这种观点可能低估了特朗普政府在中美贸易方面的诉求。在其他条件不变的情况下,要用人民币兑美元汇率升值来压缩中国对美国的贸易顺差,需要的升值幅度可能远远超过中国央行能够承受的幅度。换言之,即使短期内我们让人民币兑美元汇率大幅升值,但特朗普政府依然可能在今年春节后将双边贸易冲突升级。

再次,目前市场可能低估了2018年中国经济增速下滑的可能性。在居民消费方面,收入分配差距的拉大以及居民部门债务水平的上升,都会抑制消费增速的回升。在固定资产投资方面,政府对于房地产风险与地方债风险的管控,将会抑制房地产投资与基建投资增速,而制造业投资增速本身就与外部需求有关。在出口方面,如果2018年全球复苏的同步性有所下降,且贸易摩擦可能显著加剧,那么出口增速本身就不容乐观。在这一背景下,人民币兑美元汇率的显著上升,似乎就更不应该发生。

综合上述考虑,如果人民币兑美元汇率进一步上升,中国央行就可能采取一些举措来抑制人民币兑美元汇率的继续上升:第一,中国央行可能采取持续调低每日人民币兑美元汇率中间价的方式来引导市场预期。其实,逆周期调节因子可以发挥双向的作用,而非仅仅用于抑制人民币兑美元汇率的过快贬值;第二,中国央行可能在离岸市场上通过多种方式来抑制离岸市场人民币的过快升值;第三,中国央行可能会尽快改变资本流动方面抑制流出、鼓励流入的非对称性格局;第四,中国央行短期内在收紧货币政策方面将会格外审慎。在本币汇率强劲升值的背景下,央行提高存贷款基准利率的概率无疑会显著下降。

 

学术观点

 

构建以交通基础设施相连接的多中心城市网络

李松林

刘修岩

“中国城市体系规模分布扁平化:多维区域验证与经济解释”

《世界经济》2017年第11期

 

本文针对中国城市规模分布研究中特有的困难,运用校正后的夜间灯光作为城市规模测度数据,在行政区域、随机区域以及空间俱乐部区域三个细分维度上,考察了中国城市体系规模分布的特征及其动态演进。

研究发现:中国城市规模分布并不服从齐普夫定律,而是呈现出典型的扁平化特征,且这一扁平化趋势在不断加剧。小城市高速增长及中等规模城市相对增长停滞,是上述典型性事实出现的统计学成因,其背后的经济学机理可以从因市场互动而形成的“借用规模”现象加以解释。本文的政策启示是,构建以完善的交通基础设施相连接的多中心城市网络,可能是中国未来城市体系重构的重要方向。

 

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资料来源:《财经》APP

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