姚余栋:对特朗普税改的过分乐观导致美股出现非理性繁荣

  

2018年02月27日 18:18  

“人们对特朗普税改过分乐观,导致美国股市存在非理性的繁荣苗头。”2月27日,大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所原所长姚余栋在《瑞·达里欧:看中国、看市场、看投资》见面会上如此表示。

大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所原所长 姚余栋

姚余栋认为,得瑞·达利欧一直说的信用长周期是70年,这虽并不在于我们今天的经济理论里,但对我们中国经济非常有现实作用。我们一定要坚定不移的去杠杆,主动地防控系统与金融风险。

姚余栋表示,对此轮美股大跌其早有预计,原因就是美国存在非理性繁荣的苗头。他谈到,由于特朗普加大对基础设施的投入,使得美国财政有赤字,进而美元相对疲弱。而美元指数相对疲弱,虽有利于美国制造业投资,刺激美国消费,外界也会将之归结为特朗普减税的好处。但如果认定美国经济可能会处于一个较为强劲的复苏期,就是过度乐观了。目前,美国股市已经出现了非理性的繁荣苗头,房地产指数中,中心城市的相关数据也已经超越了美国2007年次贷危机的时候。

姚余栋还认为,美联储的委员们在加息一事上实际是分裂的。有的委员说通胀起不来为什么要加息,有的人说通胀没起来有泡沫也应该加息。但我们认为,加息不定在步骤,而是在态度的坚定上,坚定不移的把利率在两年提高到3%,几次不重要,只是目前看到是时不时停止的状态。

因为美国存在非理性繁荣的倾向,所以美股可能会在25000点振荡,十年期美国国债可能突破4。这样的话会把这种非理性繁荣的外溢效应传导到全球,包括中国经济,所以我们要高度关注它的传导,做一些防备。

除此之外,姚余栋先生还表示,由于美联储对整体的把控,缺乏清晰的预期,没有前瞻性指引,所以我们要对美国利率,以及美元指数的突然反弹有所防范。而中国经济则要防止消费增长过快,导致短暂的消费经济繁荣,却给实体经济带来一些不利影响。

以下为姚余栋发言实录:

李亦非:作为第二个对话的主持,下面有请我们的嘉宾,姚余栋先生,大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所原所长;彭文生先生,光大集团研究院副院长、光大证券全球首席经济学家;侯琳,宜信财富练习总裁、资产配置委员会主席;许思涛,德勤中国首席经济学家。有请!

我们一直说我们是除了桥水之外最大的对冲基金,这样谁都不会有错,大家听了都很高兴,今天非常荣幸请到四位嘉宾,本来我们的议题进行了多次变化,刚开始说先谈谈对桥水董事长、创始人书的感观,后来又说是中国资产管理的机遇与挑战,我们就用短短一个小时的时间,请在座几位嘉宾给我们在三个方面给我们分享一下,我的第一个问题,对你们在座四位来说,瑞·达利欧这本书你们都读了,最让你引起共鸣的故事、一段话,或者是一个思想是什么?先从您开始吧。

姚余栋:我觉得瑞·达利欧一直说信用长周期,这个是很让我印象深刻的,我们的传统经济学,哪怕主流经济学都没有认识到这个问题,信用、债务逐渐上升,到一定程度,突然之间崩溃,再重组,再上升,桥水公司认为是七十年一个周期,我认为这个并不在于我们今天的经济理论里,人们也是忽视了过去的历史发生的现实,这个对我们中国经济非常有现实作用,我们一定要坚定不移地去杠杆,因为加杠杆一定会出现一个时刻,我觉得这个点一定要抑制企业部门的杠杆率上升,主动地防控系统与金融风险,而不能够过多地参考现在流行的观点,没有考虑到历史,没有考虑到债务长周期,谢谢!

李亦非:感谢!姚总,我们今天的主题是中国资产管理的机遇与挑战,大成基金也是非常著名的资本公司,瑞·达利欧前不久在达沃斯做演讲,他提到一句话,现在持有现金是最愚蠢的行为,您从资产配置的角度来说,他们俩刚才从宏观经济的角度,到底是股还是债务,尤其桥水更多是股、债平衡基金,你从持有现金来说你同意吗?你觉得资产配置的方向应该是怎样的?

姚余栋:谢谢主持人。我很荣幸,刚刚瑞·达利欧给我签了一个名,签了一个进化,我觉得配置的方法需要进化,刚刚瑞·达利欧展示了一个图,大家注意到四象限,我想说这张图可能已经过时了,全球流动性不足,主要央行在缩表,这种情况下大宗商品是起不来的,我这个观点已经说了三年。我们在彭主席的重要研究基础上,结合大成基金十八年的经验,集体智慧的结晶,推出了大成四季,这不是自吹,我们也要一个进化,把经济周期和金融周期要结合,经济周期分为收缩、扩张,金融周期分为收缩、扩张,凡是在经济好、金融收缩的时候是春天,金融好、经济好是夏天,经济不好金融好是秋天,经济差金融也差是冬季。

李亦非:现在中国处于什么?

姚余栋:春季,因为我们的经济好,但是由于去杠杆,金融周期处于搜索,大成四季明确指向了配置重仓权益类,除非一个银行不能投权益类的,他要缩短九期。对整个的权益类就是一个合适的,我们也看到巴菲特最近的文章也说到,长期来看利率风险以股市风险还大,所以2012年直接持有了股权一类的收益,我想这是一个普遍的,一定要结合经济周期和金融周期,不要再找通胀,暂时没有,按照大成四季春夏秋冬来说,还是有一些超额收益。

李亦非:同意吗?彭总。

姚余栋:不是广告,是大成基金希望给国内外辛勤风险的方法论。

李亦非:非常好,刚才瑞·达利欧在他的PPT里也提到两个对我印象很深的两个数字,他提到了其实在投资中间最重要的其实就是十五个回报流。第二,他还提到股票的相关性不管怎么样,它都有60%的天性的相关性,国内有两万两千支基金备案的产品,据我了解80%都是叫选股策略,他在这个过程中间,不管怎么进行选股都有天生的60%的相关性,大成基金怎么办?

姚余栋:我们以改善过敏的投资体验为使命。十五个很重要,你如果选一堆烂柿子怎么配也不行,十五个首先选什么也很重要,按照大成在春季的时候稍微要多配一些权益类,然后我们再用一些模型跑一跑就出来了。做菜先把佐料做好,十五个如果都选了债,我觉得债就比较倒霉,为什么倒霉呢?我们觉得这次美国股市大跌之前,我们就比较早地预计到了,美国存在非理性繁荣的苗头。

为什么呢?财政赤字未来两年要搞基础设施,财政有赤字,导致美元相对疲弱,美元指数相对疲弱,这有利于美国制造业投资,美国制造业会相对来说比较好,由此刺激了美国消费,这个时候就会以为是特朗普减税的好处。经济可能会处于一个较为强劲的复苏期,这是会出现过度乐观,由于美元指数出奇的疲弱,人们对税改的过分乐观,导致在股市上非理性的繁荣苗头,同时它的房地产指数,中心城市已经超越了美国2007年次贷危机的时候,

瑞·达利欧说了,60%的普通老百姓收入没什么提高,大家想想,房价还在涨,似乎没有任何可以抑制房地产继续上涨的手段,同时我们也看到通胀起来,它的通胀达不到2%,这个事情很艰难,所以在美联储的公开商务委员会一定是分裂的,有的委员说通胀起不来为什么要加息,有的人说通胀没起来有泡沫也应该加息,所以它一定是分裂的,这个时候很重要的是主席的决策,而新上任的主席,坦白地说我不是特别看好。他就一定会在两方面找不着北,他任命一些顾问,顾问说东说西,怎么说呢?很难在这之间找到一个共识,这是共识型,这个时候经济属于非传统性的,全球通胀起来加不加息,我们觉得加息不定在步骤,而是在态度的坚定上,坚定不移的把利率在两年提高到3%,几次不重要,但是目前看到是时不时停止的状态。

美国存在非理性繁荣的苗头,所以股市可能会在25000点振荡,由此十年期美国国债可能突破4。这样的话会把这种非理性繁荣的外溢效应传导到全球,包括中国经济,所以我们要高度地关注它的传导,由此做一些防备。

李亦非:刚才你正好提到新的美联储主席,我正好想问一下,我记得哪位原来是货币司二司主要调研员,我想就汇率问题,现在中国的汇率不断地在上升,你觉得这个对中国有影响?

姚余栋:美元指数虽然是比较疲弱,但是市场并没有预计到人民币升值的可能性,同时中国经济比较强劲,我们现在有了一个比较好的汇率形成机制,这个机制已经有市场,参考一揽子的,有浮动的管理体系,人民币有足够的弹性,大家不用担心

。李亦非:谢谢,其实刚才瑞·达利欧也在不断地强调,领导层的决策空间的能力,黑天鹅这个词也不一定是负面的词,黑天鹅这本书说911是黑天鹅,谷歌是正面的黑天鹅,谁知道会出现一个谷歌,可以是正面的,也可以是负面的。请问姚总,你能够给出一个积极的正面的黑天鹅吗?

姚余栋:我还是回答您这个问题,正面我一直没有想到。我觉得美国的利率要防范,美国的十年期国债可能会突破3,出现非理性繁荣的苗头,包括美联储对整个的把控,我觉得缺乏清晰的预期,就没有前瞻性指引,就是共识型的,这个是不行的。第二要防范美元指数的突然反弹,美元指数现在疲弱,主要还是美元对欧元,欧元有那么强吗?现在大家注意到没有,桥水在做空欧洲经济,欧洲经济可能没那么强。

李亦非:刚才我问桥水的中国区老总,他们公司是主张极端透明。

姚余栋:欧洲经济可能没那么强,如果欧洲经济证实没那么强,欧元对美元会大幅度贬值,促进美元指数大幅度上升。对于中国来,我现在担心的是我们的消费增长过快,以至于我们带来的是一种虚假繁荣,就消费增长过快,最后导致经济比较强劲,我们经济可能不是6.9,可能是7.0、7.1,这个对消费的测度是很难准确的,如果这样测度,整个的融资难、融资贵会加剧,使得我们企业比较难熬,这样会导致看似短暂的消费繁荣,为以后长期健康发展留下隐患,主要就是实体经济可能在消费繁荣之后就是一地鸡毛,所以我想说,可能有几只黑天鹅,还得要防一防。

李亦非:我们现在新的资管新规已经对很多表内、表外、非标政策进行了去杠杆,这也是朝着这个政策力度方向发展。我们就剩三十秒,让每个人说一句话,你来总结一下你听完了瑞·达利欧以后,您自己想给听众留下哪句话?

姚余栋:我觉得桥水公司和瑞·达利欧的成功是宏观上的判断,而宏观上的判断不限于宏观的理论,而且还要限于对社会生活的观察,所以对于经济学工作者,可能他是要全方面的了解,从这点了解终身学习是很重要的。

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