7月20日，“资管新规”正式稿落地将近3个月之际，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（后文简称《通知》），针对资管新规没有说清楚的过渡期、净值核算、投资方向等问题进行了说明。同日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规》），向社会征求意见；证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（以下简称《证券新规》）及其配套细则对外公开征求意见。
这三个文件实际是4月27日发布的“资管新规”的配套细则，既是落实“资管新规”的重要举措，同时有利于进一步细化监管要求。整体来看，大监管框架没有改变，是资管新规的延续。简单来说，对于投资者来讲，这将影响30万亿银行理财的未来发展，关乎大家的“钱袋子”；从行业来看，它也将重塑和细化资产管理业的游戏规则。
- 核心概览：方向未变，边际宽松
总体而言，三大重磅文件的监管基调未有大方向变化，对“打破刚兑、限制错配、限制嵌套、规范资金池”等核心问题均保持了与资管新规相同的要求，但在操作细则上，尤其是在过渡期内的实施要求方面进行了微调和放松，给予银行更大的操作空间，便于银行理财根据自身情况调整整改节奏，避免集中暴力去杠杆和负债端断裂的风险。可以看出，此次放松与当前国内面临的经济金融环境有着显著的关系，根本目的是在宏观经济环境中达到防风险、提高经济增长动能的政策目标。
从具体内容来看，央行发布的《通知》是对资管新规的进一步说明与补充，同时解除了因前期规定不够明晰而导致的新理财产品发行节奏的放缓，宽松部分符合市场预期，社融压力边际缓解，有助于资管新规的平稳推行和市场情绪的稳定。《理财新规》对银行理财产品的分类作出更清晰的界定，主要明确了以下六个方面的关注点：一是更加稳妥推进理财产品净值化管理；二是明确公募产品可投资非标准化债权类资产；三是降低了公募理财产品起点；四是允许理财老产品投资新资产；五是对结构性存款产品提出具体要求；六是过渡期整改安排更加灵活。短期内可以减少银行理财业务转型的压力；从长期看，有助于稳健有序地推动中国金融进一步改革和防范风险。《证券新规》将有利于实现证券期货经营机构存量资管业务平稳过渡，进一步提升私募资管业务的合规管理和风险控制水平，切实保护投资者合法权益，防范系统性风险。
三大重磅文件出台时间一致，步调一致，精神一致，意味着金融监管的协调性增强，银保监会和证监会的配套细则相互衔接，从而避免产生新的监管套利空间和不公平竞争，有利于“进一步有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级”。
- 深度解读：多重角度， 层层剥析
1、对宏观经济的影响：社融增速企稳，经济预期改善
从前两份文件的政策思路，特别是《通知》对于《理财新规》的补充完善，可以看出当前金融监管态度出现边际放松的趋势，可以理解为是在当前的宏观经济环境下，对前期偏紧的金融去杠杆政策的一个阶段性纠偏。从2017年下半年开始，由于表外融资的收缩和银行面临表外回表内的资本金约束压力，社融余额增速开始出现下降，今年6月已降至历史最低的9.8%。此次《通知》，一是支持商业银行通过发行二级资本债补充资本；二是允许公募资管产品投资非标资产，同时可以在过渡期内对满足小微企业融资需求的资产进行“老产品投新资产”。
鑫茂荣信财富认为：未来社融表外融资收缩将会阶段性放缓，同时资本金压力的改善将有助于表内信贷规模的进一步加大，对整体社融增速形成支撑，小微企业的融资环境会边际好转。叠加此前央行对于各家银行下半年贷款额度的放松，我们判断社融三驾马车的边际改善将推动社融增速止跌企稳，改善经济预期。
2、对银行的影响：缓解短期调整阵痛，长期有利于业务转型
理财新规和执行细则的落地能够显著缓解银行理财业务短期的调整压力，将进一步推动银行理财业务健康稳健发展，有利于推进银行理财的规范和转型进程。
从实际效果看，银行理财新规落地，有利于商业银行根据细则恢复投融资决策和资产配置行为，将为破解理财融资困局创造条件。同时，《理财新规》将公募理财投资起点从5万元调整为1万元，在很大程度上降低了公募理财产品投资的门槛，有利于扩大银行理财客户范围、降低银行理财发行难度、缓解商业银行的负债端压力。从时间上看，《办法》给予的过度期相对较长，有利于商业银行在理财业务上做好产品结构的调整，不断优化市场布局，增强理财产品发行的市场竞争能力。从防风险角度看，确立了投资能力与风险相匹配的适度性投资原则，有利于从根本上保护普通投资者的利益，减少投资理财风险给社会稳定带来的影响。
当然，商业银行在金融市场上的投资能力、风险管理能力等都将经受到市场的严峻考验。尤其对中小股份制商业银行影响较大。
3、对股市的影响：长效机制建立，短期受益有限
此次理财新规在资管新规的基础上明确了银行理财资金能够投资于权益类资产，意味着理财可以间接投资股市。此外，监管也表态将会加快解决银行理财对于交易所市场的准入，银行理财投资股市的长效机制将在新规落地后得以逐步建立，有望为A股市场带来源源不断的资金血液。不过，考虑到银行理财资金的风险偏好以及相关专业人员配置不足的问题，我们认为短期内给A股市场带来大量增量资金的可能性有限。
4、对债券市场的影响：利好利率债与高等级信用债
随着金融监管政策调整，有利于修复信用利差不断走阔的格局。允许公募产品适当投资非标，同时过渡期后仍未到期的非标也可经过监管机构同意后商业银行自行处理，均意味着小微企业的再融资能力将得到一定程度的增强。考虑到前期针对小微企业的两次定向降准和央行对于商业银行投资中低等级信用债的窗口指导。鑫茂荣信财富认为，随着非标等融资回暖，实体经济短期违约风险下降，有助于信用债行情走强。在今年社融大幅下滑、信用融资收紧的背景下，银行主动掌控回表力度和节奏，意味着信用融资至少不会再进一步收紧，中高等级信用债利率有望下行。尤其是2020年底之前到期的短久期品种，因为新规对短期限封闭式产品的发行有放松，对这部分债券有利好。
5、对私募股权的影响：与银行的合作关系将重塑
对于私募基金来说，虽然理财新规的发布一定程度上降低了原来的不确定性，但私募基金作为金融机构投资顾问的身份仍存疑，和银行合作方式有待探讨。目前来看，虽然此次新规对证券类私募基金着墨不多，但由于私募跟银行、券商等机构在业务上合作很多，不可避免卷入其中，而且以后这种合作关系将重塑。
在多位私募基金人士看来，理财新规对私募基金最大的冲击，并不是银行代销私募基金产品受限，而是从银行公募理财产品投资范畴设定层面令“银行理财+私募基金”模式举步维艰。在统一监管的大环境下将引发资管行业大洗牌。资本市场进入强监管周期，头部效应会越来越明显，一些资质较差的投资机构将面临淘汰出局，而优质的机构在资金优势和资源优势凸显的情况下，将获取更大的市场份额，对于投资者来说也构成一定的投资利好。
三、综合研判：资管新规影响下的资产配置策略
随着资管新规细则落地，对于普通投资者来讲，银行理财产品门槛大幅下降更加“平民化”的同时，也彻底打破了刚兑，这就意味着投资者不能依靠单一渠道实现资产的保值增值，更不可能通过投机渠道一夜暴富。与此同时，套利空间的压缩将淘汰一批管理能力、业绩水平偏弱的管理人。随着金融市场的规范化和金融产品的复杂化，单一资产配置具有较大的投资风险和不确定性，构建一个科学合理、充分分散的投资组合，“不把鸡蛋放在一个篮子里”，成为投资者进行投资决策时的重要指导。
作为专业资产配置服务品牌，鑫茂荣信财富认为，随着金融去杠杆、严监管等政策边际放松，在宏观层面，有助于稳定社融增速，缓和经济增速下滑压力，改善实体经济尤其是国家重点领域和重大工程项目与中小微企业融资需求，利好基建板块。从微观层面看，理财新规减少资金赎回压力，有助于修复商业银行负债端资产端压力，缓解银行间狭义流动性向广义流动性传导机制；还降低公募理财产品门槛，更多公募理财可配置股市规模，利好银行、券商、保险等金融板块。
在资产配置方面，可适当配置部分股票、基金、类固收等产品，同时重点关注股权投资的机会窗口，在此基础上可关注海外优质房产，形成全球化的资产配置布局，并对组合中的各项资产进行动态跟踪和分析研判，实时进行资产再配置，以更加专业化、智能化、动态化的资产配置策略，实现财富的保值增值。
