《巴伦》独家| 中国股市大跌后,抄底机会来了吗?

Reshma Kapadia   康娟/翻译 赵杰/编辑

2018年10月31日 18:28  

市场预期中国上市企业的盈利增速明年仍可达15%。中国开始在一些改革举措上后撤,以缓解经济压力,而美股市值仍在顶峰附近,可能有大幅下跌空间。

万圣节来临,令股民们心惊胆战的不是好莱坞电影里的妖魔鬼怪,而是接二连三的惊悚刺激:贸易争端、科技企业令人失望的财报、加息和中国股市持续震荡走弱。这些因素合力吞掉了标准普尔500指数今年的涨幅,并将其推入负值区。

在全球范围看,各大股市持续月余的下滑仍未见收势。

在这周之前,美股一直未受海外市场影响。但就像恐怖电影里的伏笔一样,早有迹象表明中国股市表现可能拖累全球。中国已经持续下跌数月,比1月份的记录高点跌幅高达27%(注:数据截至美东时间10月26日)。中国第三季度国内生产总值(GDP)增速为6.5%,创2009年以来的最低增速。国际上,中国陷入与美国的贸易战;国内则面临监管、货币和经济多重挑战。

而就像恐怖电影里的虎胆英雄一样,一些投资者在考虑现在是不是摸黑潜入的良机。但资深影迷都知道,抵达最终的安全之地前总还有一个或好几个惊吓在等着你。

今年以来,中国股市市值蒸发了3万亿美元,上证综合指数下跌到2008年的水平,在全球市场的表现中排名倒数。

上证综合指数今年以来(截至10月31日)的日K线图(图片来源:Wind金融终端)

贸易争端只是问题一隅。中国一直在采取平衡措施,试图在不影响整体经济增长的情况下消除影子银行系统并从出口导向型经济转向消费导向型经济。但是美国持续加息、美元走强削弱了中国对冲外部冲击的弹性,比如贸易战,也令平衡行动越发艰难。

对2015-2016年情形可能重演的担忧正在增加,彼时在经济下滑、货币贬值和政策失策的共同作用下,中国股市市值损失5万亿美元,并波及全球市场。

美国大型矿业机械制造商卡特彼勒(纽交所:CAT)和多元化科技企业3M公司(纽交所:MMM)都提到了中美贸易战对其业务的影响。这些公司财报已经在提醒投资者,中国的问题可以迅速演变为世界的问题。毕竟,中国是全球第三大进口国,对各行各业的制造供应链都不可或缺,同时还是汽车、铜和铁矿石的最大消费国。

在投资者开始应对的一长串关切问题上,中国问题和美国加息影响都排在重要位置。

美国可能会消化这些挑战。但中国今年来已经与这些问题缠斗良久,效果好坏参半。中国政府已经推出几项改革举措,对市场热点领域进行监管。比如,对网络游戏的内容限制收紧,对教育产业展开监管,这些动作都令投资者心神不宁,令相关公司不敢扩大投入。同时,中国清理影子银行的动作意味着很多依赖这些另类信贷渠道的消费者在减少开销,例如,中国9月份的汽车销售同比下降了近12%。

这个时候潜在机遇就逐渐显现了。股价已经降至具有投资吸引力的区间。目前MSCI中国指数的2019年预期市盈率只有9.4倍,这一估值已经跌至2016年的水平。而市场预期中国上市企业的盈利增速明年仍可达15%。中国开始在一些改革举措上有所后撤,以缓解经济压力,而美股市值仍在顶峰附近,可能有大幅下跌空间。

所以现在是对中国股市增加投资的时机吗?答案是“可能”。

中国经济和市场面临的风险表明,市场可能继续震荡,投资者不必觉得需要立刻采取什么行动。然而,看好中国长期前景的人可以有些动作。

熊市中的风险和机遇

中国股市今年已跌入熊市区间,人民币兑美元汇率跌幅扩大,它们可能还将继续震荡。

抄底可比只买一支指数基金复杂得多,因为回报可能有高有低。被监管行动或贸易拉锯战所困的公司将继续承压;高负债或缺少强大竞争护城河的公司可能因为经济增速下滑而遭受更多损失。不过,一些主动型基金经理已经开始表现出更大兴趣。

资深全球投资人、GQG Partners公司主席Rajiv Jain说:“全球来看,风险确实存在。”GQG Partners公司管理着160亿美元资产。Jain一直在减少他的美股投资,并逐渐增持新兴市场和欧洲市场股票。“我们没有大规模进入中国市场,但其估值很有投资吸引力,而且刺激政策应该会带来触底反弹。你不能低估决策者安抚股民的意愿和能力。”

首先,看看风险。中国的刺激措施仍是个未知因素。管理层已经放松了货币政策并增加了信贷,推出了减税政策,并可能进行覆盖增值税的退税调整。但目前看来收效尚不明显。决策者一直采取的是比较谨慎的方式,意在刺激消费支出,而不是过去那种向基础设施大量投资、导致债务激增的一揽子方案。这是好事,但也增加了难度。

“投资者得不到过去那种从刺激方案发出的买入信号。而且,更聚焦和细化的政策增加了决策者实施的难度。”Matthews Asia 资产管理公司的基金经理Andrew Mattock说。“一个危险信号是,如果这种方式不能改变市场情绪,他们就需要更激进地介入并回到过去的老办法上来。”

法国兴业银行分析师Albert Edward在上周发布的一份报告中提醒客户,投资者可能对中国决策者控制局面的能力抱有一种“受误导的过度信心”。当年互联网泡沫破裂后,他们对时任美联储主席格林斯潘运筹帷幄的能力,就是如此有信心。

还有其它风险在迫近。中国A股约10%的股票被用作贷款抵押,在经济下行的情况下是个潜在风险。这一风险已经部分体现在人民币计价的A股股价中。中国监管机构已牵头推出一支基金,用于支持因股权质押陷入危险的公司。然而,任何风吹草动的负面新闻,都能造成新一轮抛售。Rajiv Jain说,从好的方面看,为偿还质押贷款导致的卖出是短期的,而非长期的投资流出。

研究中国公司股票的基金经理普遍会避开债台高筑的公司,包括那些在国内A股上市的,而青睐那些能产生足够现金流、并且有能抵御经济下滑能力的强势品牌和竞争力的高质量公司。这就包括那些面向消费者的公司,比如餐饮运营公司百胜中国(纽交所:YUMC),它们应该会从政府刺激政策中受益。

类似股票包括:中国平安保险(港交所:2318),它应该比规模较小的竞争对手受监管新规的影响少;在污水和垃圾处理领域受重创的公司,比如北控水务集团(港交所:371),顺应中国治理环境的大势所驱,股价可能还会反弹。尽管阿里巴巴(纽交所:BABA)、百度(纽交所:BIDU)和腾讯(港交所:700)仍是基金经理们的宠儿,但他们的股价还没有跌到值得“冲出去立马买进”的水平。

基金经理们目前绕行的公司属于那些可能会面临监管收紧的行业:网络游戏、教育和医药。

近期内,中国出口商们日子可能会更难过。人民币兑美元贬值创十年新低,年内下跌了6%(注:数据截至美东时间10月26日),这有助于出口商消化美国对中国部分商品加征的10%关税。但从1月份开始,加征税率将提升至25%。

贸易战全面爆发的风险也存在,这将拖累全球经济增长。到那时,半导体类股票和像苹果这样的跨国公司将首当其冲,遭受重创。但贸易战也有潜在的长期受益者——泰国、马来西亚这样的东南亚国家——因为各大公司会在那里投资加大产能。

换言之,想在这个特殊的熊市抄底并非易事。投资者最稳妥的办法就是买入在该地区操作经验丰富的经理人管理的基金。

5支亚洲绩优基金

以下5支业绩斐然的基金在这波抛售行情中表现位居前列。

对寻找聚焦中国的主动型基金的投资者来说,2910万美元的Templeton China World基金(TCWAX)在今年的下行行情表现稳健,它以8%的损失率,击败了晨星公司(Morningstar)评估的98%的聚焦中国的基金。虽然它1.8%的费率较高,但是过去3年里,该基金比同类基金损失要少,在下行行情中表现更佳。该基金中消费导向型公司的权重比指数更高,如果中国刺激方案聚焦于提振消费的话,该基金就将受益。

规模为7060万美元的Matthews China基金(MCHFX)的费率为1.09%,价格更低,Andrew Mattock就是该基金经理之一。该基金过去3年的表现比晨星公司评估的其它地区性中国基金高3个百分点,不过它今年的回报率排在后半部分。晨星公司称,该基金能应对艰难时期,所以给予其风险调整后收益(risk-adjusted return)高评级。

Mattock说,对中国前景的担忧是合理的,但市场放大了其可能性。他青睐的高质量公司的估值比他们在全球金融危机时的低点才高了大概15%。Mattock一直在趁此抛售机会买入占据市场主导、有强势品牌和良好现金流的公司股票。

Matthews Pacific Tiger基金(MAPTX)覆盖更广的亚洲市场,比同类基金持有更多东南亚国家股票,5.7%的资产在泰国,4.4%在马来西亚。根据晨星公司的数据,该基金比今年三分之二的同类基金表现更佳,在下行行情中始终比亚太市场基金的平均回报率损失更少

另一个覆盖面更广是规模为16亿美元的MFS Emerging Markets Equity基金(MEMAX)。它也有亮眼的长期表现,并聚焦于低杠杆、强管理、有良好自由现金流和投资资本回报率的公司。这一策略帮助该公司以今年以来14%的损失率击败了82%的同类公司。

7.89亿美元的全市场Invesco Asia Pacific Growth基金(ASIAX)格外关注估值。

其基金经理之一的曹书新从1999年开始执掌该基金,他通常避免买入太多估值不正常的热门股票(该基金持有最多的股票里并没有阿里巴巴、腾讯和百度)。据晨星统计,过去15年,该基金的年均回报率为11%,击败了85%的对手

在今年的抛售行情中,曹书新增持了百胜中国、蒙牛乳业(港交所:2319)等消费品公司的股票。今年以来,它以14%的损失率排在晨星评估的同类别基金的前三,其谨慎抄底的做法起到了良好效果。

来源:《巴伦》

作者:Reshma Kapadia

翻译:康娟

特约编辑:赵杰

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