美股IPO七成破发 投资独角兽最佳时机是半年后丨《巴伦》独家

作者:Daren Fonda、Jon Swartz 翻译:费名 编审:康娟   编辑:赵杰

2019年01月10日 21:10  

几家中国公司可能在美国进行IPO,包括估值1500亿美元的蚂蚁金服及估值560亿美元的滴滴出行。但2018年美股IPO带来的回报率仅为-2.3%

《巴伦》Joel Arbaje制图

打车,用Lyft或Uber。在洛杉矶欢度周末,可以通过爱彼迎Airbnb短租。在工作场所沟通,你可以用群聊软件Slack,而这个场所可能只是众创空间(WeWork)的一个工位。想要改造你的厨房?可以登陆图片社交软件Pinterest寻求创意。

很快,你也能投资这些公司了。

包括以上这些公司在内的知名行业巨头,将掀起一波上市(IPO)热潮,并很有可能成为下一个亚马逊或Facebook。在赢家通吃的市场上,这将为投资者创造投资这些行业领先者的机会。

这些大型独角兽企业估值都远超10亿美元,即使只有其中一部分上市,也将重振低迷股市的IPO市场。目前预计2019年IPO市场或将募资超过600亿美元。这将是自上市公司2014年实现850亿美元巨额融资以来,最大的公开市场股权融资。

近七成美股破发IPO回报率为负

但是,投资者应该重新考量这些IPO及其对股市的影响。私有公司估值的不合理将可能导致这些股票表现不如人意,至少短期内如此。

如果这些公司勉强上市,结果将非常糟糕。过去几个月内的市场下滑已经重创了科技股,并导致IPO在二级市场交易中受挫。

根据IPOScoop.com的统计,在美国最近的100次IPO中,有65只股票跌破发行价。对于2018年的股市来说,IPO股票所带来的回报率目前仅为-2.3%。据IPO交易所交易基金管理人复兴资本(Renaissance Capital)的统计,从第一天收市起,后市交易的回报率仅为-16.9%。复兴资本联合创始人Kathleen Smith指出:“这些糟糕的回报率将影响2019年初的IPO活动。”

而且,公开市场的市盈率也在萎缩,导致私有控股公司面临巨大压力,并可能彻底抵消上市的好处。

“估值缩水将是2019年IPO市场格局的应有之义,因为我们正在目睹公开市场交易有多么糟糕。IPO的窗口期正在结束。在确认大规模IPO市场再次来临之前,我们需要连续监测到几个繁荣的交易月才行。”Smith说。

Uber开闸试水蚂蚁滴滴紧随其后

如果Lyft和Uber在2019年初上市,市场将遭受重大考验。两家公司均已提交上市预备秘密申请。IPO研究机构曼哈顿风险投资合伙企业(Manhattan Venture Partners)认为Lyft的公允估值为190亿美元,而Uber估值为520亿美元,这一估值部分是基于该公司持有中国共享出行公司滴滴出行17.5%的股份。根据两家公司最近在私有市场的融资,Lyft估值为151亿美元,Uber估值为760亿美元。

风险投资机构北极星合伙企业(Polaris Partners)合伙人Pat Kinsel说:“每个人都拭目以待Uber和Lyft下一步的举动。”

机构风险投资合伙企业(Institutional Venture Partners)一般合伙人Sandy Miller指出,假设市场能够承受,较小规模的独角兽企业可能跟进。“硅谷情绪并不高涨,但有大量潜在投资者排队等待认购IPO。”

Uber和Lyft的成功上市可能会打开闸门。目前,全球有约300家独角兽公司,总估值超过1万亿美元。投资者预计大量私有公司将上市,其中包括Lyft、大数据公司Palantir、Slack和Uber,Airbnb也有可能上市。Slack据报道已经聘请投资银行高盛集团(GS)作为2019年上市的承销商。Pinterest预计将于2019年1月份指定承销商,负责最早将于同年4月份进行的IPO。Pinterest对此拒绝予以置评。

假如股市保持稳定,第一批独角兽公司或将于2019年初向监管机构报备招股说明书,并于当年2月份开始针对机构投资者的路演活动。华尔街投行将估算股票需求,并很快进行定价与交易。

几家中国公司也可能在美国进行IPO。这些公司包括估值1500亿美元的金融科技初创公司蚂蚁金服以及估值560亿美元的滴滴出行。Smith预计,如果所有这些独角兽企业都上市,2019年的IPO市场将实现融资500亿至700亿美元。

私募投资回报率喜人

《巴伦》Peter Oumanski制图

虽然Tilray(TLRY)自上市交易之日起,股价已上涨超过350%。然而,还有几十家上市公司的股价跌破发行价超过60%,其中包括EverQuote(EVER)、electroCore(ECOR)以及Neon Therapeutics(NTGN)。

2018年,几家较大规模的IPO公司交易价格均跌破发行价,包括在线调查公司SurveyMonkey的母公司SVMK(SVMK)、腾讯音乐娱乐集团(TME)以及生物科技公司Moderna (MRNA)。家庭智能音箱厂商Sonos(SONO)也在挣扎之中,自2018年8月份IPO以来,其股价下跌50%。

即使市场行情欠佳,一些公司仍然在寻求上市,Twilio (TWLO)公司就是一个例子。在2016年科技公司IPO的低潮期,这家云通讯平台上市了。该公司股票在英国脱欧公投当天开始交易。

“我们有正当的理由上市:相信我们的事业并承诺不乱烧钱。”Twilio首席执行官杰夫?劳森(Jeff Lawson)强调。

许多独角兽公司确实面临上市压力。然而,私有市场仍然有吸引力并有充足的资本,使得公司能够等待公开市场恢复活力,而这在以往是不可能的。上市就意味着要披露季度财务报告,与分析师开电话会并接受金融监管机构的强化监管。大量最近的新IPO足以证明,上市可能会令一家公司放弃随心所欲的公司文化,重建更为稳重的公司文化。

2018年上市的在线文件签字服务商DocuSign(DOCU)首席执行官Daniel Springer指出:“当公司意识到IPO是一个新起点而不是终点时,硅谷肯定会有所改变。”这对于公司来说是一件值得庆祝的好事情,但是,各方将变得更为谨慎。

对重视隐私的公司(例如数据挖掘公司Palantir),上市代价高昂且不特别具有吸引力。另外还有些公司可能也对华尔街不感冒。SpaceX在一轮私人融资中获得了500亿美元,这表明该公司创始人埃隆·马斯克(Elon Musk)并不热衷于与华尔街打交道,或者说,不善于围阻其名下另一家公司特斯拉的那些卖空者。

并且各家公司正持续获得着来自私人投资者的有力支持,使他们能够融资数十亿美元并实现令人瞩目的高增长业务,同时相对不受公共监管制约。获得富达投资(Fidelity Investments)、德丰杰投资(Draper Fisher Jurvetson)以及其他投资人25亿美元的股本融资后,SpaceX重整了私人火箭发射业务。从软银的风险投资基金融资84亿美元后,WeWork在零工经济的风口脱颖而出,占据了美国全国的共享办公空间市场——当然,这一过程也是个烧钱的过程。

与此同时,独角兽投资人群体也早就不局限于传统的风投机构。包括富达和普信集团(T. Rowe Price)在内的基金公司已经豪掷数十亿美元,投资独角兽公司和其他创业企业。自2009年以来,普信集团已经投资了15亿美元,包括2018年对眼镜电商Warby Parker、宠物寄养平台Rover以及Slack的各轮投资。这些股权投资对于大型多样化投资共同基金来说并不是重大投资,但是这些投资有助于提升回报率。根据普信集团旗下New Horizons基金(PRNHX)发布的年报,该基金2017年获得31.5%的回报率,部分得益于对三家私有公司的投资:Atlassian、CarGurus和Grubhub。

对于风投和私人投资者而言,IPO并不是唯一可能的资金退出渠道。有几家独角兽公司已经插草自卖,完成了出售。Github被微软公司 (MSFT)以75亿美元收购。Qualtric接受了SAP(SAP)的收购,售价80亿美元。尽管Uber和Airbnb可能体量太大无法吞下,但其他独角兽企业还是能够被消化的,包括估值为71亿美元的Slack以及估值为123亿美元的Pinterest。

比起蓝围裙控股公司(Blue Apron Holdings,APRN)或Snap(SNAP)的命运,私有收购或许更有吸引力。这两家公司均于2017年上市,其股价随后暴跌超过80%。Snap目前市值为65亿美元,大大低于媒体传闻中Alphabet(GOOGL)公司2016年给出的300亿美元收购出价。

IPO半年后是购入好时机

一家独角兽公司上市,投资者能够从上市登记表中了解该公司的基本信息。上市登记表一般在IPO前几周报备。对于美国公司来说,S-1招股书需包括所募资金的使用以及财务数据,例如过去几年的资产负债表、损益表以及经营业绩表。投资者能够将这些数据与公开交易的同行业公司进行比较。例如,证券经纪公司罗宾汉(Robinhood)将不得不被拿来与亿创理财公司(E*Trade Financial,ETFC)对标。

独角兽公司的资本和治理结构对股东可能也并不友好。正如《巴伦》一年多前发布的封面故事所指出的那样,一般的独角兽公司有八种股票类别。不列颠哥伦比亚大学教授Will Gornall和斯坦福大学教授Ilya Strebulaev的最近一项研究表明,其中有些是比普通股条款更有利的可转换优先股。

这可能导致高估优先股,而使普通股背黑锅。两位教授得出结论,如果调整优先股条款,全球超过135家独角兽公司的市值将跌破10亿美元的门槛。他们表示:“普通股缺乏所有这些保护措施,并被高估了56%。”

如果一家独角兽公司上市,投资者在买入股票前更应该等待时机。前几个月的交易很少能够反映出业务基本面,而且股票在锁定期和静默期结束后一般会出现波动。

一般而言,基金经理需要几个季度才能建仓。“道理很简单:如果是非常热门的IPO,那么定价将会相当高。”Firsthand Technology Opportunities基金(TEFQX)经理Kevin Landis表示:“如果你想在公开市场买入,你会支付高昂价格。如果在六个月后买入,你可能获得更好的入场机会。”

考虑到以上种种情况都不利于投资者从中大赚一笔。风险资本家会同时支持数百家公司:寄希望于极少数公司大获全胜,并预判95%的公司将出局或仅是小有斩获。佛罗里达大学从事IPO研究的金融学教授Jay Ritter指出:“每出现一家类似Facebook的公司,就有100家你从未听说过的公司,因为它们都失败了。”

如果机构投资者在一家独角兽企业上市后才投资,回报将会昙花一现。

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本文首发于12月24日《巴伦》杂志。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

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