当赢家和输家之间的估值差距达到极限时，这意味着回归均值的可能性越大。这是非常危险的。
图/Markus Spiske
经过去年12月股市短暂的挫折后，动量股作为市场表现最优股再次回到了胜利者的轨道。在去年抛售之后，市场赢家和输家之间的估值差距出现了新的极端，动量股目前的估值远高于表现不佳的同行。一位策略师称，这应该引起那些押注动量投资者们的警惕。
动量型股票在去年年底的市场动荡中遭受重创，包含微软(Microsoft，MSFT)和亚马逊（Amazon.com，AMZN）等股票在内的景顺标普500动量组合ETF（Invesco S&P 500 Momentum ETF，SPMO），从去年10月份的峰值跌至去年12月24日的低谷，跌幅达24%，符合熊市定义，同期标准普尔500指数下跌19%。
自去年波动以来，动量篮子的板块构成已经发生了很大变化：该篮子曾经被科技股占据主导地位，现在则包括了更多的医疗保健和公用事业股。
当动量股在抛售中受到重创时，其他表现不佳的股票则承压更重。现在，赢家和输家之间的估值差距变得更加极端。伯恩斯坦咨询公司（Bernstein）的莎拉·麦卡锡（Sarah Mccarthy）表示，截至2018年底，美国高动量股票的市净率为低动量股票的3.7倍，市盈率则为2.3倍。
更多样化的板块敞口并没有起到什么作用，各板块内部的估值差距也已上升到非常高的水平。麦卡锡指出，自2000年以来，差距从未如此之大，甚至高于2009年，当时的动量股在6个月内大幅下挫了53%。
当赢家和输家之间的估值差距达到极限时，这意味着回归均值的可能性越大。这是非常危险的，因为动量股之间的相关性（或者在同一方向上移动的趋势）也有所上升，并且这一因子变得十分拥挤。
根据麦卡锡的说法，科技行业的拥挤度很高，但与历史平均水平保持一致，而公用事业和医疗机构则比以往更加密集。“这一因子存在高度脆弱性，”她写道，“我们强烈警惕向这一因子的敞口，并保留我们的空头头寸。”截至1月24日，景顺动量基金自12月底以来反弹了15.4%，但仍低于峰值10.8%。
作者：Evie Liu
翻译：张一迪
编辑：赵杰
编审：李成章
版权声明：本文首发于2018年1月22日《巴伦》。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
