橡树资本霍华德·马克斯:如何利用周期赚快钱

吴海珊/文   陆玲/编辑

2019年06月16日 18:07  

本文3753字,约5分钟

一个完整的周期,有顶端也有底端。当投资者在周期底端进入市场,盈利可能性更高;而在周期顶端进入,盈利可能性就会降低。

文 | 吴海珊

编辑 | 陆玲

“快钱是怎么赚出来的?当你做其他投资者不愿意做的事情时,赚钱是最容易的。”橡树资本创始人霍华德·马克斯如是说。

成立于1995年的橡树资本目前管理资产规模为1186亿美元。

根据橡树资本发布的最新投资报告,其封闭基金自公司成立以来,年回报率达到18.8%。这一成绩跟巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司过去50年的业绩相当。

不同的是,霍华德·马克斯钟情于不良资产,又称困境资产,也有人把他称为“困境资产投资之王”。从1988年成立第一只困境资产策略基金算起,霍华德·马克斯已经专注于困境资产31年。

最近几年,霍华德·马克斯每年都会访华。5月9日,霍华德·马克斯带着他的新书《周期》来华,接受了包括《财经》在内的中国媒体的采访,并讲述他过去31年的投资经验。

“要相信周期”,霍华德·马克斯说,通过周期管理可以有效地实现风险控制。在周期的顶端做防御性投资,而在周期的底端大量买入。

当然,周期并不是一直存在,找准周期也并不容易,关键是得找准转折点。霍华德·马克斯用“第8局”形容当前市场所处的位置,“但是投资不是打棒球,固定有9局,投资有可能会有11局或者14局”。

如今橡树资本在中国经济去杠杆的过程中看到了机会,打算加码在中国的投资,标的倾向于具有实物资产的资产包,尤其是房地产。

霍华德的投资周期

“我相信周期。”霍华德·马克斯说。

在他看来,在市场上买股票,就如同从一堆彩票中抽一张,包含了很多可能性。最后的成功率,很大程度上取决于市场在周期中所处的位置。当投资者在周期底端进入市场,盈利可能性更高;而在周期顶端进入,盈利可能性就会降低。

霍华德·马斯克带领他的团队在2008年金融危机中,曾力践了这一周期理论。

2006年、2007年,橡树资本觉得市场有些过热,便卖掉了很多手里的资产,然后发现市场有大量的债务,便募集了大量的资金。2008年时,橡树资本曾每天买入7500万美元的资产,每周投资5亿美元,不到20周,买入了110亿美元的资产。

“当时市场非常厌恶风险,人们觉得投资什么都会输钱,没有人敢入市,资产质量很高,也很便宜。对周期的把控使得我们当时能够勇敢去抄底。”马克斯说。

这不是霍华德·马克斯第一次这么做。在1990年至1991年(股市大跌),以及2001年至2002年(互联网泡沫),“我们都成功根据周期做出相应(仓位)调整”。霍华德·马克斯在他的投资备忘录中这样说。他从1990年开始写投资备忘录,至今30年。

橡树资本(香港)董事总经理巢翰婷说:“纵观他过去50年的投资经验,最令人敬佩的就是做到欲与常人不同。”

从1969年在花旗银行做股票研究实习生算起,他已经在华尔街工作50年了。1978年起霍华德·马克斯开始投资高收益债券(即垃圾债)。1988年,他成立了第一只困境策略基金。彼时正值美国杠杆收购热潮,债务高企,市场上出现了大量的不良资产。

迄今为止,债券一直都是橡树资本的重点投资领域,占到其资产规模的71%。

2019年3月13日,橡树资本宣布跟加拿大另类资产管理公司布鲁克菲尔德(Brookfield)合并,后者将收购橡树资本62%的股权。橡树资本首席执行官Jay Wintrob在财报中表示:“与布鲁克菲尔德的合作将是两个互补的、世界一流的资产管理业务的有力结合。”

布鲁克菲尔德主要投资资产跟橡树资本正好相反,主要集中在一些长期的、高品质的资产。布鲁克菲尔德的资产管理规模大约3650亿美元。合并之后,两家的资产总规模为4836亿美元,直逼黑石集团(Blackstone),黑石集团资产管理规模为5120亿美元。

宣布合并当天,橡树资本股票大涨12.65%。

如何辨识周期?

“周期并不是一直会发生的,在过去50年,只发生了五次。”霍华德·马克斯说。

霍华德·马克斯试着去解释周期。他说,周期通常是事件A引发或者激发事件B的发展过程,是一个完整的因果关系。之所以会发生周期,是因为经济或者市场在发展过程中,在各种力量的推动下,总会出现偏离中心的现象,当这种偏离过大时,市场就会自动修正,这时候周期就出现了。

一个完整的周期,有顶端也有底端。当市场资金很充裕,资产价格上涨,投资者的情绪很乐观,就到了周期顶部,这时资产价格非常高,回报会变低,风险很高,需要保持警惕。但是大部分投资人这时候却容易变得狂热,很少人会在顶端卖出。

“关键就是要在市场的转折点找到周期。”霍华德·马克斯说,“其中很重要的就是投资者情绪和心理,因为它很容易从一个极端走向另一个极端,今天觉得是完美的,明天就可能觉得没有希望。而如果想要尝试周期定位,需要控制自己的情绪,不要去跟随这种趋势。”

对于周期的判断,即便是霍华德·马克斯也曾失误过。他对《财经》记者表示,他曾因为犹豫错失过市场周期。

霍华德·马克斯给出一个判断市场周期的办法,就是看市盈率(PE)。“二战之后,市盈率大概是13倍、14倍左右,现在大概是17倍、18倍左右,而2000年左右的时候,市盈率是32倍,很容易就知道那是一个互联网泡沫时期。”

“虽然目前的市盈率比二战之后的平均数要高,但是还没有到非常疯狂的地步。”霍华德·马克斯说。

若不计入最近中美贸易谈判给股市带来的影响,截至4月底,标普500指数在2019年累计上涨超过17%,纳斯达克累计上涨22%,道琼斯指数累计上涨15%,罗素2000上涨18%,全球市场平均上涨13%,中国市场上涨35%。而在过去二三十年,标普500年均增长10.4%,MSCI全球年均增长5%。

霍华德·马克斯判断,“现在处于市场上升周期的第8局,临近尾声了。但投资跟棒球不一样,棒球确定有9局,而在投资里面可能是11局或者14局。”

加码中国

最近几年,霍华德·马克斯每年都会来到中国。

据悉,橡树资本从2015年开始,正式在中国布局不良资产。“目前橡树资本在大中华区的投资接近120亿元,主要是从四大资产管理公司(AMC)购买的不良资产包,看起来回报也还不错。”巢翰婷表示。

根据目前中国的法律,像橡树资本一样的外资机构只能从四大AMC等持牌机构买入不良资产。除了四大AMC,还有一些地区性的资产管理公司是持牌机构。2013年11月,橡树资本与四大之一的中国信达签署战略协议,合资10亿美元成立不良资产处置公司。2015年5月,橡树资本在中国完成了首笔不良资产收购。

目前,橡树资本已经在中国六个省有了布局,集中在长三角、珠三角地区。对不良资产的投资也是全方位的,包括投资、处置、盘活和运营等。

橡树资本进入中国的方式是寻求合作伙伴,橡树资本把这些合作伙伴叫做服务商。“各种背景的服务商都有,不过它们并不做决策,决策都是由橡树资本来做。”巢翰婷表示。

巢翰婷表示,橡树资本1988年开始在美国做不良资产投资,2000年初在欧洲做不良资产投资,如今将这些经验都用在了中国。“我们把中国的每一个省都当作一个欧洲的国家。确保我们投资稳健、获得收益的一个重要因素,就是把国际经验本土化。”

从资产类别来讲,巢翰婷透露,橡树资本更倾向于购买有实物资产做抵押的资产。

“因为我们是做困境资产出身的,我们喜欢有真正价值的资产,这样对其进行估值或者做底层分析,更透明化。而这正是橡树资本的核心竞争力。”巢翰婷说。

根据橡树资本2019年第一季度财报,实物资产是橡树资本投资的一大类型,投资额119亿美元,其中房地产投资95.25亿美元。

其实橡树资本在中国的投资最早可以追溯到2006年,当时橡树有一只专门投资亚洲的策略基金,其中很大部分就是投资中国。

迄今为止,橡树资本在大中华区与40多家机构合作。2013年,橡树资本获得QDLP(合格境内有限合伙人)资格,在上海建立了全资子公司,并跟国内机构合作募集超过10亿元人民币,投资于橡树全球困境策略。

而如今橡树资本在中国去杠杆的过程中看到了更多的机会。据巢翰婷介绍,橡树资本已是投资中国不良资产最大的外资机构。“接下来我们的投资力度会进一步加大。看到符合我们要求的资产,就会出手,最后投资多少会根据实际情况来决定。”巢翰婷说。

(作者为《巴伦》中国撰稿人,本文首刊于2019年6月10日出版的《财经》杂志)

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