CPI与PPI分化,逆周期调控加码

《财经》记者 王延春 降蕴彰 /文   王延春/编辑

2019年09月10日 18:51  

本文3950字,约6分钟

中美贸易摩擦升级以及全球经济和贸易下行带来的不确定性影响到企业经营预期,导致采购量和原材料库存指数下滑。下一步逆周期调节有望加码

不出诸多经济学家预料,8月份CPI同比上涨2.8%。据国家统计局9月10日公布数据,8月份CPI环比涨幅略有扩大,同比涨幅与上月相同。其中猪肉价格上涨46.7%,涨幅比上月扩大19.7个百分点;鲜果价格上涨24.0%,涨幅回落15.1个百分点;牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅在11.6%-12.5%之间。几项合计影响CPI上涨约1.66个百分点。

7月份中国CPI上涨2.8%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,创下了自2018年3月份以来的新高。国家统计局城市司高级统计师沈赟解读8月份CPI数据时表示,在8月份CPI2.8%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点,新涨价影响约为2.2个百分点。

Wind资讯数据显示,截至9月9日,17家研究机构对8月份CPI同比涨幅的平均预测值为2.6%。其中,预测的最大值为3%,最小值为2.3%。

从数据上看,连续两月CPI在2.8%,今年政府工作报告中对CPI的预期目标是“涨幅3%左右”,未来 CPI涨幅是否会攀升 “破3”,成为学界关注的焦点。有学者预测,实际CPI可能已经突破3%。

这方面主要是“猪通胀”因素,带动鸡牛羊等其他肉类食品价格攀升的连锁反应。同时,尽管蔬菜、水果涨幅有所回落,但价格仍处高位水平。从CPI看,目前应有“通胀之忧”。

然而,PPI最新出炉的数据则显示宏观经济有“通缩之实”。从环比看,PPI下降0.1%,降幅比上月收窄0.1个百分点。从同比看,PPI下降0.8%,降幅比上月扩大0.5个百分点。PPI通缩压力明显。

中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌告诉《财经》记者,综合PPI、GDP、PMI等数据和宏观因素考虑,当下的宏观调控,亟待“摆脱下行压力”。采访的多位专家也认为,未来几月,预计国家逆周期调控会继续加码。

张斌表示,此轮CPI上涨与过去数轮的情况不同。过去几轮通胀背后都能看到货币扩张的支持,本轮没有。过去几轮都是食品和非食品、PPI价格的普遍上涨,而本轮只有猪肉带动的食品价格上涨,其他商品和服务的价格普遍下跌。过去几轮的通胀的主要原因是需求过旺,而本轮CPI上涨则是供给冲击,仅看CPI走势会误判总需求变化的认知。

因此,核心CPI和PPI持续下行,PMI连续低于荣枯线和PMI中的就业指标创下十年新低,都说明中国经济当前总体面临的是需求不足和日益增加的通缩压力。

国家统计局数据显示,今年上半年中国经济增速为6.3%,增速相比去年回落0.3个百分点。最新的先行指标——8月份制造业PMI录得49.5%,相比上月回落0.2个百分点,这已是该数据连续四个月低于50%的荣枯线。

CPI与PPI背离

从近几个月的数据分析,CPI、PPI背道而驰的态势明显,一边是“猪周期”引领CPI高飞,一边是PPI跌入通缩通道。背离之下,宏观趋势如何判断?

自2018年8月初,中国发生非洲猪瘟疫情,加之猪产业供给侧出现周期性短缺,导致猪肉价格飙升。据农业农村部信息中心和卓创资讯联合监测,2019年第35周(8月26日-8月30日),16省(市)瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤35.63元,环比涨9.3%,同比涨92.3%。在CPI篮子的262个基本分类中,猪肉价格一直是带头“老大”,在数次通胀上行周期中充当引领角色。

北京大学国发院教授卢锋告诉《财经》记者, 综合22个省市市场数据显示(图1),8月下旬平均猪肉价格上涨到每公斤33元,超过2011年和2016年大约每公斤30元上下的历史峰值。与2019年初春节前后每公斤不到19元比较,过去半年多猪肉价格涨幅超过七成,8月下旬与去年同期相比涨幅达到53.3%。从图形显示近期肉价曲线陡直攀升态势观察,除非发生超常有力的有效干预措施,近期猪肉价格上涨势头在今后一段时间内还会持续。

资料来源:中国畜牧业协会,中国畜牧业信息网,卢锋教授提供

猪肉和其它禽肉具有替代关系,猪肉价格飙升对其它肉类产品的替代效应,助推其它禽肉价格不同程度上升。比如中国鸡肉市场价格过去两年上升涨17.8%,去年7月到今年7月上涨8.6%。

Wind数据也显示, 今年3月以来,受猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格上涨的带动,CPI月度同比涨幅逐渐走高,至7月份与8月份连续两月出现了同比上涨2.8%的年内高点。

长江证券首席宏观债券分析师赵伟表示,猪价占CPI统计的权重在2%-3%之间,但猪价波动较大、周期性强,对CPI同比的拉动贡献率高时接近40%。同时,猪价上涨或导致部分需求转向其他禽肉,推动相关产品的价格上涨,间接加大CPI的上涨压力。西南证券首席宏观分析师杨业伟用定基指数法,结合猪肉在 CPI 中的权重来估算其对 CPI 同比增速的推动作用。结果显示,CPI 将在8、9月份破 3%,年末将达到 3.3%左右。

然而,今年以来 PPI则一直徘徊于零附近,经济呈现出类通缩特征。

国家统计局今日公布数据显示,2019年8月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降0.8%,环比下降0.1%;1—8月平均,PPI比去年同期上涨0.1%。8月份,工业生产者购进价格同比下降1.3%,环比下降0.2%;1—8月平均,工业生产者购进价格同比下降0.2%。

8月统计局制造业PMI小幅下滑0.2个百分点至49.5,略低于市场预期。其中,新订单指数下行0.1个百分点至49.7,而新出口订单指数跌幅小幅收窄。生产量指数、新订单指数有所走弱。原材料库存指数进一步下跌。目前看,PMI回落,连续4个月低于荣枯线,供需均收缩,新订单回落。显示工业品通缩加剧。

张斌认为,与核心CPI和PPI下行走势相一致的还有反映经济景气程度的PMI指数。2018年以来PMI也是持续下降,目前已经有连续4个月低于荣枯线。PMI指数中的就业指标连续28个月低于荣枯线,目前是46.9,这是2009年以来十年的最低位。持续低迷的物价和经济景气程度说明当前经济低于潜在经济增速,经济面临总需求不足的挑战。

更值得关注的是,中美贸易摩擦升级以及全球经济和贸易下行带来的不确定性正冲击企业经营预期,导致采购量和原材料库存指数下滑。长江证券首席经济学家伍戈告诉《财经》记者,PMI指标已经连续四个月位于荣枯线以下,中国宏观经济景气程度堪忧。外需方面,贸易摩擦的背景下全球经济动能疲弱,中美进一步互征关税,中国进出口增速或将继续下行。PPI方面,尽管近期工业限产将有所扩围,但在总需求低迷,下半年油价同比下跌的情况下,PPI负增长几无悬念,未来PPI为负的通缩趋势依然,预计PPI低点将现。“现在的问题在于,PPI下探的底部在哪里?”

基于对CPI和PPI背离的判断,有多位学者预测,今年9-10月两者的分化程度可能加深。 中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷等学者认为: 今年的PPI增速还会继续下调,甚至出现负增长。

(图2)

数据来源:国家统计局

逆周期调控加码

最近关于逆周期调控的会议开始增多。8月31日,国务院副总理刘鹤主持了金融委第七次会议,研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题。9月4日,李克强总理主持国务院常务会议,部署精准施策,加大力度做好“六稳”工作。9月5日,国务院金融稳定发展委员会召开会议,强调金融机构要加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度,对产品有市场、有效益、管理好但资金紧张的企业积极予以信贷支持,与实体经济同舟共济。

接连几次重磅会议,均提到一个关键词“逆周期调节”。

在刚刚闭幕的中国高层发展论坛专题会上,国家发改委副主任宁吉喆建议,下一步加大逆周期调节力度,保持经济运行在合理区间。一是积极的财政政策要加力增效,二是保持稳健的货币政策松紧适度。

目前来看,已有相关措施落地。

8月20日,人民银行发布新的LPR(贷款市场报价利率)形成机制,推动降低实体经济融资成本。

8月27日,国务院发布“促进消费20条”。

9月4日,国务院常务会议要求,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保2020年初即可使用见效。不少机构预计,2020年提前下达的专项债额度最高可达12900亿元。

9月6日,央行宣布,9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准将释放长期资金约9000亿元。

张斌建议,下一步应 “扩大总需求需要,激发信贷需求,摆脱通缩威胁”。他说,当前环境下,制约信贷增长的主要来自信贷需求不足。激发信贷需求主要依靠几个手段。降低利率;对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化;确保广义政府债务和基建投资的合理增长,发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用;坚持当前汇率改革方向,发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用;帮助流动人口在城市落户安家,释放隐藏巨大的消费潜力。

此外,一些专家则建议要通过改革提高生产率。北京大学国发院副院长黄益平,清华大学国家金融研究院院长朱民都在不同场合表示,中国最重要的是提升生产率和资本利用效率以及提升服务业生产率,这是中国经济可持续发展的关键。

采访的多位专家认为,不要让贸易摩擦、全球经济衰退等因素干扰自身的改革进程,唯有落实改革措施,方能释放经济的内在动能。

数据来源国家统计局

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