Hi，科创板！Hi，各位朋友们，大家好！我是付立春。今天我们将结合之前讲过的一些交易方法、投资理论和科创板的实际情况，给出更直接、适用性更强的投资建议。
我们之前讲过，资本市场特别是股票的主要分析方法，可以分为基本面分析和技术分析。通俗地说，这两种方法其实分别就是“择股”和“择时”。
当然，并不是说基本面分析一定对应的就是“择股”，技术面分析一定就是“择时”，但它们的侧重点确实不太一样。在这节课及下面一节课，我们都会把基本面分析和“择股”画一个“约等号”，把“择时”和技术面分析画一个“约等号”，这是它们各自擅长的地方。
在中国资本市场特别是科创板上面，“择股”和“择时”、基本面分析和技术面分析究竟孰优孰劣呢？其实这个问题并没有定论，两者还是需要相互配合得当，效果才会更加明显。实际上，二者之间的界限也没有那么清楚，大概是一个“约等”的关系。
我们来看看美国的经验。著名投资学家欧奈尔曾说：60%的股票投资收益取决于基本面，也就是“择股”；40%的收益取决于技术面，也就是“择时”。
那在中国的资本市场如A股上面是不是这样呢？这就要具体情况具体分析了。 某著名公募基金的一位管理者曾这样总结：根据他的经验，投资者应该更加注重的、更有效甚至说唯一有效的能力，还是“择股”的能力。
而对于“择时”，就连很多基金经理也很难能把握得到。也不排除某些人、某些所谓的“操盘手”，声称自己的“择时”能力特别强，他们的主要收益来源就来自于技术面分析即“择时”。
对于“择时”，我们先不做过多深入的评论，我们来看一下“择股”最本质、最核心的方法——基本面分析。之前我们讲过，基本面分析其实就是根据经济学、金融学、财务管理投资学等基本原理，从企业特质、企业管理、企业财务、市场等方面入手，对证券价值、价格的一些基本因子进行综合的评估。
基本面分析不仅会对公司的价值进行绝对评估，还会将其放入行业、资本市场以及宏观经济的大环境下进行相对评估，最后才来判断其股票的合理价位。
从不同层面来看，基本面分析可以分为宏观面分析、行业面分析以及具体的公司分析。今天，我们会结合科创板的情况，来特别看一下宏观层面，以此分析经济周期对资本市场包括科创板投资的影响。
很多朋友对这一点也比较感兴趣，其实基本面分析需要和“美林投资时钟”等一系列投资配置理论结合到一起来看。它是一个经验法则，可以作为参考。
在衰退、萧条、复苏和扩张这四个周期里，“资产组合”也就是主要资本品的优先配置级别，会有所不同。
比如说在衰退阶段，投资者往往要求保证绝对的收益，这时候“现金为王”，可能会更看重一些基础设施的投资；而在下一个更加萧条的阶段，投资者会更看重绝对回报，这时仍然是“现金为王”，但股票投资就会具有一定的潜力；在复苏阶段，垃圾债券和股票投资的价值逐渐显现；在扩张阶段，大宗商品、地产和股票投资的优先级将会逐渐提高。
由此可以反思，我们现在所处的经济周期情况更倾向于哪一个？我认为，就目前而言，控制风险、保证绝对收益，可能会更重要一些，风险的承受能力及风险系数并不会非常高。
在宏观层面，还有一个非常重要的因素就是政策。
经济政策中最主要的就是货币和财政政策。其中，财政政策会有一定的指向性，发挥效力也需要一定时间。我们今年实行了宽松的财政政策，包括减税、降费等等，它对于提振消费其实会有帮助，但是效果可能没有那么显著。
而货币政策却非常直接，它的传导速度非常快。虽然有一些人质疑中国货币政策的传导途径存在一定问题，但其传导速度和在现有体系下的传导效率都非常得高。
我们现在所实行的货币政策，其实面临着一个比较微妙的状况。在全球都普遍降息的大背景下，中国将名义上的基准利率保持不变，但通过LPR市场化的改革，将利率向下进行引导。
这是一个趋势——包括降准也不止一次，未来可能还会有降准。但降准不是大水漫灌，特别是对于相对敏感的房地产市场，不会因此而降低其整个利率成本。
对于股市而言，从我的观察和判断来看：股市特别是科创板其实是货币政策优先鼓励的一个方向，至少不会像房地产一样缺水甚至脱水。“水”这个字，其实就是我们衡量货币发行量的一个非常重要的指标——M0、M1和M2。
我们现在之所以没有大水漫灌，就是因为现在的货币增长速度跟之前相比，确实是不可同日而语。之前，包括房价上升在内的很多资产品、资本品价格的上升，和货币超发有着非常直接的关系。而现在，货币增长速度和经济增长速度基本上保持匹配。所以如果投资者这时还希望保有非常高的收益、非常高的风险系数以及非常高的资产品涨幅，显然就不太现实。
当然，经济发展也是有周期的，我们之前提到了一个“四元周期”，其实“四维度周期”也经常会被提到，它更多反应的是投资的周期。
除此以外还有一个更短的周期，它和基础设施投资有一定关系，和债务周期也有一定的重合度，这个周期也是最常用的，一般持续的时间大概是八到十一年或十年左右。还有一个短周期是库存周期，时间一般是四到六年，只占到整个大周期的一半左右，这时经济会出现短期的波动。
还有一个非常重要的周期要更长一点，就是房地产周期。房地产的自身周期大概是在二十年左右。回顾中国房地产发展史我们能够发现，从1998年房改到2018年房地产政策的集中调整，其实政策周期也就是二十年。
所以，我国的房地产也是一个新的周期，资本市场会受到这些大周期的共振影响。整体而言，受经济政策和其他大周期的影响，经济确实存在短期反弹的动力，但长期上升的潜力并不是非常充足和显著。
我们再来看一下行业。在对行业发展包括行业内主要公司的发展进行评估的时候，其实也可以分为几个周期：一般分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，和宏观经济的周期还不太一样。
在最开始的初创期，一些start-up（初创公司）的产品的市场接受度值得怀疑，商业战略的清晰度也不高，存在很高的风险，甚至还会出现破产的现象。在这一时期，种子投资、VC投资和PE投资会更集中一些。
到了成长期，产品已经被接受，业务拓展开始，销售额、盈利加速增长，但其所实施的商业战略的正确性却还有待考量。这时公司的经营发展仍然具有一定的风险，一些Pre-IPO以及晚期的PE也会更加注重一些。
在整个中国资本市场里，对接成长期企业的主要是新三板和现在的科创板。我们换个说法来说，成长期企业也就是所谓“在路上的企业”，它们其实是科创板的一个重点。它们的风险相对不小，但发展潜力和空间也更大。
之后进入成熟期。行业趋势与总体经济趋势相同，参与者在所处行业中占据的份额已基本确定。比如说在相对成熟的白色家电行业和汽车行业，A股主板里这一行业中的企业大多都已步入了成熟期。
最后的阶段是衰退期。消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐渐减少，行业也随之进入衰退阶段。其实所谓的“经济供给侧结构改革”，就是要把衰退期企业、行业所占的资源进行腾换，换到比如说成长期来。进入衰退期的企业也有很多，比如A股上也有很多身处钢铁、建材、水泥等行业的企业。
分析一个行业需要看很多的方面，其驱动因素和作用机理比较复杂，各行业的侧重点即在某个因素上的权重也有所不同。而我们需要关注的是：各行业运行的主要驱动因素是什么？该因素如何影响这一行业的运行？又如何影响行业的强度？
下面重点说一下公司分析。公司分析其实有两派主要的观点：一派主要是财务派，其中定量分析会多一些；另外一个就是定性派，更多注重的是模式。
不管怎么说，各公司的战略和其竞争定位是比较重要的。整体的模式和运营会导致不同公司出现不同的经营表现。然后我们再根据市场表现的整体情况，由价格和价值的对比分析而决定是否对某一公司进行投资。
比较而言，财务派能相对更准确地观察到公司的历史经营绩效，可以量化比较公司之间的差异。财务派也会对未来的财务数据进行预测，他们对定量结果非常注重。同时，一些设置因素、条件变化也会对结果的预测产生比较大的影响。
但对于主张定性分析的模式派来说，他们更关心的是公司在产业中所处的地位、整体位置，希望看到公司的独特模式和价值驱动的主要因素，对公司的目标、模式、经营基本条件会更加注重，但是这些因素很难量化。
当具体对公司“值多少钱”而进行估值的时候，定性的因素很难完全、准确地考虑进去。 因此，对于成长期企业特别是科创板上的一些企业来说，我们需要将定量与定性的方法结合起来运用。
对于身处更早期的start-ups（初创型企业），我们对其进行财务预测和进行很多定量假设，其实基本没有太大价值。对它们的评估要更多依靠直觉和行业经验，即所谓的“模式”分析，可能会起到更大的作用。
当然，这种方法本身具有不确定性，风险也比较大。如果单用财务的指标去看公司的估值水平，可能不尽客观。因为包括PE、PD、PCF或一些绝对估值方法、净现金流贴现等在内的指标，其实拥有较多不确定性的假设前提。所以我们需要对其进行综合考虑，而且这些方法的使用对行业经验的要求也非常高。
不能用适用于A股主板企业的指标来衡量科创板上的企业，因为前者大多进去了成熟期甚至衰退期，而后者大多还处于成长期，这是我要突出强调的一个原则。
当我们从定性的角度对企业进行评估的时候，要看它的什么特质呢？要看它的业务结构：看企业如何经营，包括盈利、费用、现金等，看它的资本分配与运用情况；还要看它的未来：它的业务是不是具有求非常强烈的市场需求？有没有相似的替代品？是不是有相关政策管制？
产品是公司的核心。如果没有能拿得出手的产品，那么企业在科创板或任何一个资本市场上的认可度都不会太高，也不会太持久。这时我们就要看公司的市场占有率及市场覆盖率情况，特别是要将其放入行业内进行比较。
简单来说，如果看一家成长型公司的财务指标，可以看它的盈利能力；如果是已进入成熟期或成长比较稳定的企业，则要看它的净资产收益率，即所谓的ROE（Return on Equity）。公司是不是赚钱，主要看ROE。
另外研发投入的占比也很重要，也是一个重要的指标。此外，一些销售利润比较高的企业，也值得关注。
当然，这一切都要基于公司的财务报表是真实而有效的，这是所有的前提。
