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工业生产反弹回升
中国经济全面改善
姜超：海通证券首席经济学家
12月16日，统计局公布了1月－11月的经济数据。工业生产反弹回升。11月工业增加值增速6.2％，较10月明显回升，并创下五个月新高，反映工业生产明显改善。中观层面，主要行业增加值增速普遍回升，中游加工组装类行业和上游原材料类行业表现亮眼，而下游汽车增速也创下年内新高。微观层面，主要工业品产量增速回升居多，煤炭、钢铁、水泥、乙烯、汽车产量增速均回升，发电量增速持平，仅有色产量增速下滑。工业生产改善的主因是需求改善，而不是暖冬导致开工时间较长。11月粗钢表观消费量增速明显回升，水泥企业库容比持续位于同期低位，而钢铁、水泥价格也都持续回升，这意味着需求改善才是生产旺盛的主要原因。
基建托底投资趋稳。1月－11月全国、民间投资增速稳定在5.2％、4.5％，11月当月增速反弹至5.2％、6.9％，指向投资的内生动力有所修复。三大类投资中，制造业投资保持稳定，1月－11月制造业投资增速微降至2.5％，主要受前期盈利低迷拖累，各行业中装备加工类表现较好。企业盈利和中长贷增速回升有望令未来制造业投资反弹回升。基建投资稳中略升，1月－11月新、旧口径下基建投资增速4.0％、3.5％，一降一升，而当月增速双双回升。考虑到中央经济工作会议定调“引导资金投向基础设施”、国务院下调基建项目资本金比例、财政部提前下达部分新增专项债务限额1万亿元，未来基建投资值得期待。房地产投资继续回落，1月－11月房地产投资增速继续微降至10.2％，印证房企到位资金增速保持稳定，建筑工程增速回升转正对冲土地购置费增速下滑，对房地产投资形成支撑。考虑到三季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，未来房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性增强。
消费回升短期新高。11月社消零售、限额以上零售增速分别为8.0％、4.9％，创五个月新高。11月消费普遍回升，一方面与消费品价格涨幅扩大有关，另一方面受到“双11”促销带动，故与之相关的化妆品、家电音像、服装零售增速均加快。
地产销售稳中略降。11月全国商品房销售面积同比增速微幅回落至1.1％。11月房贷利率继续上行，叠加前期“以价换量”透支需求，令地产销售承压，但得益于新型城镇化放开户籍限制，以及去年同期基数较低，销量增速保持稳定。受地产销售稳中略降、房企融资仍受约束影响，11月土地购置面积、新开工面积增速双双回落。未来房地产投资仍面临下行压力，但韧性较强。
经济保持平稳。从12月以来的中观高频数据看，地产、汽车销售增速一升一降，发电耗煤增速回落，粗钢产量增速回升，指向终端需求缓中趋稳、工业生产保持平稳。小康社会收官，“保6”压力不大。中央经济工作会议定调明年是小康社会和“十三五”规划收官之年，要保持经济运行在合理区间。预计12月经济比11月略有下滑，但在内外环境改善的背景下，2020年经济有望稳在6％以上。
学术观点
财政分权有利于高质量增长
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南京财经大学 高春亮
国务院发展研究中心 李善同
“财政分权、人力资本与高质量增长”
《财政研究》2019年第9期
人力资本是高质量增长的关键要素。本文建立了人力资本积累函数，探讨财政分权、人力资本积累、增长质量提升的微观机制，使用2003年－2016年272个城市样本进行实证研究发现：固定效应模型表明，财政分权的配置机制对经济增长的积极影响超过竞争机制的负面影响；人力资本的增长贡献表明，财政分权有利于高质量增长；内生性和稳健性检验均支持这一结论；中介效应检验表明配置机制对人力资本的正向影响超过竞争机制的负面影响，财政分权程度越高，越有利于人力资本积累，增长质量也更高。
结论表明财政分权提高了增长质量，但更有利于人力资本高回报地区的高质量增长。
关注度
（2019年12月9日－2019年12月20日）
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资料来源：《财经》APP
