新年伊始，汤臣倍健暴雷的消息让其4万名股东猝不及防。12月31日晚间，汤臣倍健（300146.SZ）发布业绩公告称，2019年预亏3.65亿元至3.7亿元。而上年同期，该公司盈利超10亿元。
造成亏损的理由在于，该公司前期并购的“LSG”业务未及预期，形成的商誉进行了初步减值测试，预计计提商誉和无形资产减值准备总计约15.4-16.4亿元。如果减值测试最终确认，这将会是汤臣倍健自上市以来的首次亏损。受此消息影响，1月2日，汤臣倍健低开4.73%，随后下探至早盘最低值，跌6.45%。截至当日收盘，汤臣倍健报16.13元，下跌0.98%。
有分析人士指出，此次暴雷，将对该公司短期业绩造成较大影响。值得关注的是，药店渠道增长乏力让汤臣倍健将主要销售渠道从药店转向线上，但是调整之路并不顺利，LSG澳洲市场受电商法影响渠道库存较高，而在国内线上渠道仅实现个位数增长。对于汤臣倍健而言，电商品牌化战略仍有很长的路要走。
业绩遭遇“滑铁卢”
当大家还在沉迷于喜迎2020年之际，汤臣倍健发布公告称，2019年全年该公司预计计提商誉和无形资产减值准备总计约15.4-16.4亿元，从而导致全年归母净利润亏损约3.65亿到3.7亿元。
对此，汤臣倍健方面解释称，由于受《电商法》实施影响，2019年LSG在澳洲市场的业务未达成预期。
预告业绩暴雷后，深交所向汤臣倍健下发关注函，要求说明无形资产的具体明细和金额，本次计提减值准备的测算依据和过程，以及计提是否充分，时点是否合理，并说明相应的会计处理过程。
这个被汤臣倍健给予厚望的海外公司，仅仅一年就给其带来了“致命一击”。
公开资料显示，LSG是澳大利亚维多利亚州一家专注于健康食品和综合保健品生产和销售的非上市公司。2018年8月，汤臣倍健以35.62亿元的价格完成对LSG的收购，借此抢占国内益生菌市场。
收购方案显示，当时LSG净资产评估值为1.01亿元，以汤臣倍健35.62亿元的收购价计算，溢价率高达34.11倍。
如此高的溢价率也曾引发市场的担忧，质疑其收购风险过高，存在商誉减值风险。深交所也曾向汤臣倍健下发问询函，要求其对估值总价的合理性、LSG未来增长率、商誉减值风险等问题进行说明。
事实上，在发布今年三季报时，汤臣倍健就对LSG业务的市场表现表露过担忧。该公司表示，LSG的业务发展仍面临诸多重大挑战，整合需要一定的时间周期。
有投行人士表示，导致“商誉暴雷”的原因主要有两个，一是企业整合能力不够，或未能释放标的优势；二是在套利逻辑下，大家更青睐购买轻资产、高估值的标的。
对于商誉暴雷的影响，民生证券研报认为，汤臣倍健的业绩，短期受一次性大额计提商誉及无形资产减值影响较大。根据业绩预告，对其盈利预测进行下调。
“汤臣倍健的亏损是意料之中的事情。该公司正在布局新产品，属于青黄不接时期，规模效应和利润尚未出来。”在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，现在关键是看其在2020年的半年业绩，如果持续亏损，说明汤臣倍健在整体推广上存在很大问题。
渠道调整失利
与其他行业头部企业相比，传统医药终端销售在过去几年一直是汤臣倍健销售的主要渠道。但是从2017年开始，药店渠道增长乏力让汤臣倍健将主要销售渠道从药店转向线上，并开启了电商品牌化战略。
然而，渠道调整之路并不顺畅，电商与海外渠道承压。
根据草根调研和淘数据分析显示，2019年第三季度，该公司电商渠道增速环比略有改善，但仍仅实现个位数增长，同时LSG澳洲市场受电商法影响故渠道库存较高，海外渠道面临增速下滑。
《财经》新媒体记者登录淘宝、京东等发现，和平台上其他的益生菌品牌相比，life-space的月销量不及其他畅销品牌的十分之一。
来自海外机构IRI Scan Sales data，Pharmacy数据显示，澳大利亚受代购追捧的几大知名膳食营养补充剂品牌，在澳洲本地药房渠道的业绩均出现了15%~30%的同比下滑，LSG由于收入结构中的代购占比较重，令其澳洲市场业务受到大程度影响。
汤臣倍健CEO林志成也坦诚，LSG由于收入结构中的代购占比较重，令其澳洲市场业务受到大程度影响，远超公司并购LSG时的预判。
同时，在多重监管政策影响下，汤臣倍健的业绩增速出现明显的放缓。
单季度来看，汤臣倍健主品牌从2019年二季度起，业绩增速便有所回落。财报显示，2019年Q2，其实现营收13.99亿元，同比增张26.91%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长11.09%，整体业绩增速较19Q1有所回落。
而截至到三季度，其营业收入增速回落至12.73%至14.11亿元，而归属母公司净利润则同比下滑8.3%至3.24亿元。
一方面面临政策收紧，另一方面，高溢价收购LSG造成巨大的商誉减值，重重压力之下，汤臣倍健迎来了自上市以来最大挑战，未来将何去何从？
东北证券分析认为，2019年，汤臣倍健的线下渠道面临医保政策趋严、百日行动整顿行业；线上渠道面临头部电商流量放缓、新电商法等政策影响，导致该公司各方面经营承压，表现不及年初预期。
朱丹蓬告诉《财经》新媒体记者，电商渠道是中国保健品未来的一个主流渠道。可以看见，包括Swiss、澳优等企业基本实现线上销售增长。如果汤臣倍健不能在短时间补齐线上渠道短板，那么，它将很难享受得到整体行业带来的红利。
“未来，保健品行业还巨有很大的红利。中国老龄群体占比越来越高，新生代对于保健品消费红利也在逐渐加大”。朱丹蓬指出，因此，从人群的刚需来说，保健品的容量也会扩展。但是，关键的问题在于，汤臣倍健的产品和运营模式以及渠道，能否匹配行业扩容的红利。
