再融资新规大松绑,A股持续上涨,创业板牛市已来?

文丨《财经》记者 张欣培 郭楠   编辑丨陆玲

2020年02月17日 18:26  

本文4131字,约6分钟

严格禁止“明股实债”,保证市场更加市场化与透明化,定增将回归权益投资本质。再融资新规对创业板,特别是对大创新科技成长类更为受益

公开征求意见三个月之后,证监会正式发布再融资新规,为一级半市场送来情人节礼物,也让二级市场情绪继续高涨。

8折买股票、锁定期减半、不受减持限制、取消创业板盈利要求……再融资新规迎来了全面松绑。而相较于去年11月8日的征求意见稿,新规在非公开发行股票融资规模、“新老划断”时点安排、对“明股实债”的限制方面做出超预期修订。

定增市场有望再度繁荣。有分析认为,监管政策再度进入放松周期,再融资市场迎来发展新机遇,2020年再融资市场将进入一个折价高、锁定期缩短、减持受限变少的“黄金时间”。

“严格禁止’明股实债’,保证定增市场更加市场化与透明化,回归权益投资本质。”一位投行人士强调。

在新规影响下,2月17日,A股继续走高,上证指数上涨2.28%,创业板指数上涨3.72%,交易量明显提升至9372亿元。

规则大幅放宽

与2019年11月8日发布的征求意见稿相比,新规在非公开发行股票融资规模、“新老划断”时点安排、对“明股实债”的限制等方面做出了超预期的调整。

证监会介绍,征求意见期间,共收到有效书面意见、建议107份,主要集中在“新老划断”规则适用、加强对“明股实债”行为的监管等方面。而这些意见在新规中已经体现。

具体来看,新规要求,拟发行股分数量占发行前总股本的上限由20%提升至30%;“新老划断”时点由“核准批复时点”调整为“发行完成时点”;发行公司及大股东、实际控制人等不得向发行对象做任何形式的保本承诺。

在其他方面,与征求意见稿一致,新规与旧版再融资规则有着诸多重大调整。

首先是简化创业板再融资条件,其中主要包括三个方面。一是取消创业板企业非公开发行股票连续2年盈利的条件,二是取消创业板企业公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;三是取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件,调整为信息披露要求。

其次是优化非公开发行制度安排。根据再融资新规,上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本此非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日,此前只能为发行期首日;调整非公开发行股票定价和锁定机制,将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折,将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制;将主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名。

此外,再融资新规还延长再融资批文有效期,从6个月调整至12个月。

“这次再融资规则修订力度非常大,将大大激活市场投资主体的热情,增强上市公司非公开融资效率和成功率。”有上市公司人士表示。

与此同时,证监会还对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订,适度放宽非公开发行股票融资规模限制,并同步公布施行。

安信证券首席策略分析师陈果表示,预计定增将再次成为上市公司再融资的主流方式,也将再次成为一级半市场主要的投资手段,显著提振2020年的定增市场。此外,新规加强“明股实债”的监管,将导致定增回归投资本源,以寻找价值被低估的优质上市公司为初衷,而不是另一种形式的“发债”。

定增再度繁荣

2014-2015年,定增市场大繁荣,2016年6月,证监会出台最严借壳标准,2017年再融资新规及减持新规发布,市场由盛转衰,作为再融资主要渠道的增发规模逐渐降低。如今,再融资市场再度迎来政策放松,过去的“商誉雷”是否会重演?

“由于市场在2014-2015年炒作并购后遭遇持续商誉减值之痛,再融资新规有利中小盘成长股通过合理并购做大做强,市场不会再轻易回到‘垃圾股’持续炒作的风气。”陈果表示。

据安信证券统计,当前794家创业板公司中,资产负债率低于45%的有547家,同时17、18年没能够连续两年盈利有125家。

“新规明确严禁上市公司与投资者的‘保底’协议,严格禁止‘明股实债’,保证定增市场更加市场化与透明化,回归权益投资本质。”某上市公司人士表示。

根据Wind资讯统计,自2018年1月1日至2020年2月16日,剔除已经实施、停止实施、未获通过的样本后,余下定增预案合计438个,涉及 354 家上市公司,预计融资规模超过 8551亿元,这些项目有望率先受益于此次再融资新规。

在定增市场重燃热情之时,可转债市场或降温。

某大型券商投行人士表示,可转债由于2017年11月的信用申购政策影响开始火爆,且不受资产新规约束,规模从数百亿级别上升至数千亿。除此之外,定增解禁后盈利比例较低,约为两成,转债盈利概率较大,导致市场不认可定增项目,足额募集项目不到一半,投行承揽团队也倾向发行可转债。

“此次再融资新规部分条款超出市场预期,市场各方热情被激发。预计2020年定增项目至少翻倍,转债热度下降。”上述投行人士表示。有上市公司人士表示,定增依然是企业首先的再融资方式。

“再融资新规之后,三类企业定增仍有难度,如之前定增投资者账面出现亏损的,前次融资时间间隔较短的,以及市净率(PB)低于1的,因此这三类企业选择可转债会更有利。”上述投行人士对《财经》记者表示。

A股继续回暖

毫无意外,在“再融资新规”正式落地的刺激下,A股高开高走。2月17日,A股三大股指集体高开,随后一路强势上涨。截至收盘,沪指上涨2.28%,深证成指上涨2.98%,创业板上涨3.72%。通信、综合金融、计算机、电子板块上涨幅度超过4%。

直接受益的券商股表现抢眼。当日,券商板块全线飘红。国金证券涨停,国元证券接近涨停,东吴证券、海通证券、东北证券等多家券商大涨。

再融资的放开明显带来券商投行业务量的增加,进而增厚券商业绩。中信建投估算,中性假设下,2020年再融资业务可贡献证券业4.11%的营业收入。其中,投行头部券商是本次再融资规则修订的主要受益者。

广发证券首席策略分析师戴康表示,各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足,定增业务有望迅速增长,利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。

而再融资新规最为受益的当属创业板。17日,创业板指数的强势上涨也反映了市场的热情。早盘在大幅高开之后,创业板指涨幅不断扩大。截至收盘,创业板上涨3.72%,达到2146.18点,创下近三年新高。其中,上涨的创业板个股达到了778只,占比达到了97.98%,仅有13只个股下跌。

“无论创业板有多少关于行情走势的争议,它在事实上已经是牛市。从去年最低点至今的涨幅已超过35%,符合进入牛市的标准。”丹阳投资首席投资官康水跃向《财经》记者表示。2018年10月19日,创业板走出最低点1184.91点。截止今日收盘,创业板指上涨了78%。

“再融资新规对创业板,特别是对大创新科技成长类更为受益。”兴业证券首席策略分析师王德伦指出,2014-2016年一轮再融资,由于再融资和并购重组政策放开,诸多50亿元作用小市值公司阶段性成长为100-200亿市值的公司。而过去2-3年时间,此类中小企业融资难、现金流困难,使得各方面业务拓展较困难。

另一方面,再融资新政有利于带来创业板估值的提升。

粤开证券在研究报告中指出,再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。在估值理论方面,DCF估值模型中,以企业平均资本成本(WACC)作为折价率对每年净利润贴现,WACC随直接融资比重提高,企业估值拉升,对于一些中小企业来说这是市值合理拉升的好机会。

在实体经营方面,锁定期缩短、单票参与门槛降低、市场化发行都增强了定增投资的吸引力,为企业投资生产提供了更多机会资金,也能帮助企业维持合理短期资产负债率提高刚性兑付能力,保证再投资资金链稳定。

“真正受益再融资新规的行业主要有两个方向,一是再融资的服务机构,例如券商;另一个是有再融资需求的成长科技型企业,尤其是中小创企业。”云一资产董事长张子华向《财经》记者表示。

平安证券认为,再融资松绑打开科技主线向上空间。“结合过往经验和修订限制放宽变化,2020年再融资规模将迎来大幅回暖,创业板和民营企业是最为受益的板块,新兴科技产业是最为受益的行业,中游制造业也相对受益。”平安证券称。

私募排排网未来星基金经理夏风光表示,再融资新政直接放宽了对创业板公司的条件,有利于创业板公司做大主营,增强竞争力,可以促进经济转型和产业升级。“按照过往情况,中小型企业、成长企业对再融资的需求比蓝筹股更为紧迫。创业板以及中小市值股票、成长股将从新政中受益良多。按照行业来说,科技、证券、通信、化工、医药等行业值得关注。”夏风光向记者表示。

再融资新规又将对A股产生怎样影响?

“再融资新规对A股不会产生实质性影响,并不会改变资本市场趋势。我们预计再融资新规偏正面反应外延并购增厚盈利的预期,而不是用过渡担心供给增加给市场带来利空。”戴康向《财经》记者表示。

国金证券表示,对“创业板”再融资松绑成此次《再融资规则》的最大看点,利于A股“结构牛”行情。在具体个股标的的选择上,对短期内有融资需求(已发了定增公告,且已过了股东大会)的上市公司形成利好。海通证券认为,在流动性宽松背景下,市场将有结构性行情,这轮结构性行情将以科技类为主。

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