作者：迈克尔·M.庞皮恩
如果我没赶上股市的一路上涨，或者正好遇上股市的一路下跌，那么，我能想象那有多惨。为了尽可能在未来不让自己后悔，我把退休计划的投资分成两半，一半是债券，一半是股票。
哈里·马科维茨 （ＨａｒｒｙＭａｒｋｏｗｉｔｚ），现代投资组合理论之父
大量的实验心理学文献表明，后悔情绪确实对不确定条件下的决策过程产生影响。人们感到后悔时，会质疑自己过去的决定和信仰。厌恶后悔的人会尽量让自己避免因两类错误而引起的痛苦：实质性错误，疏忽性错误。如果我们采取了错误的行动，那就是实质性错误。如果我们不作为，即忽视或者放弃潜在机会，那就是疏忽性错误。
以下案例分析了后悔厌恶偏差的两个方面：实质性错误和疏忽性错误。该案例研究的是在两类情况下后悔厌恶投资者的行为倾向：投资者遭受了投资损失并对其投资决策表示后悔；投资者错失了某类升值的投资品，并对未能获得利润而感到遗憾。
现假设吉姆有机会投资 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ公司，它最近刚刚完成首次公开募股，并引起了市场巨大的轰动。吉姆认为 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ有很大的投资潜力，由于最近市场疲软，Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ的股价下跌了 １０％，因此吉姆考虑买入该股票。如果吉姆投资 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ，那么有两种情况可能发生：Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ的股价进一步下跌，则吉姆做出了错误的决定，或者 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ的股价出现反弹，则吉姆做出了正确的决定。如果吉姆不投资，也有两种情况可能发生：Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ股价出现反弹，则吉姆做出了错误的决定，或者 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ股价确实下跌，则吉姆做出了正确的决定。
假设吉姆买入 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ股票，然后股价下跌了，那么吉姆就犯了实质性错误，因为他的投资决策确实出现了失误，并产生了亏损，他很可能会非常后悔。假设吉姆没有买入 Ｓｃｈｍｏｏｇｌｅ股票，然后股价上涨了，那么吉姆犯了疏忽性错误，他因错失投资机会，而没有获利。疏忽性错误产生的遗憾没有实质性错误那么强烈。为什么？首先，相比对盈利的喜悦感，投资者对损失的厌恶感更强。其次，在第一种情况下，投资者采取了实际行动，因而遭受了实际的金钱损失；在第二种情况下，投资者没有采取任何行动，只是失去了获利的机会。
假设受后悔厌恶偏差影响的吉姆现在正在考虑两只股票，这两只股票的预期风险和回报并无差异，但其中一只是大盘股，另一只是中盘股。尽管从数字上看，这两家公司的预期回报是相同的，但吉姆觉得投资大盘股更让人放心。如果买的大盘股亏损了，那么吉姆可以理直气壮地认为自己的决策不可能出什么大错，因为肯定有不少资深的老股民也选择了这只大盘股。因此吉姆不会觉得自己有多傻，自然也就不会过多责怪自己。然而，如果买的中盘股亏损了，那么吉姆就不能找同样的借口了，比如，许多知名人士都犯了类似错误，或者是市场异常造成的，反而可能会责备自己，我为什么要投资这只股票？我本不应该做这个投资，只有行外人才会买它。我真傻！从客观角度看，大盘股和中盘股的风险是相同的，这里强调了一个事实，即后悔厌恶不同于风险厌恶。以下是投资者常犯的 ６类错误，这些错误大多源自后悔厌恶偏差。
１后悔厌恶偏差会导致投资者在投资上过于保守。很多人由于曾遭受过损失 （例如在高风险的投资上做出错误决策），就不会再次做出大胆的投资决策，而只愿接受低风险的投资品种。这种行为会导致长期收益不佳，甚至危害到各种投资目标。
２后悔厌恶偏差可能导致投资者过度回避近期出现下跌趋势的市场。因为受后悔厌恶偏差影响的投资者担心近期下跌的市场会持续下行，若现在买入股票，未来可能会后悔。然而，通常情况下，在市场低迷时期，很多投资标的会被低估，人们反而可以从中获益。
３后悔厌恶偏差可能会导致投资者长期持有亏损头寸。人们不喜欢承认自身的错误，从而不会卖出亏损投资 （即逃避现实）。这种行为类似损失厌恶偏差，不利于个人财富的积累。
４后悔厌恶偏差会导致 “羊群行为”。对一些投资者来说，跟随市场主流买入股票，可能会减少将来后悔的可能性。然而，２０世纪９０年代末科技股泡沫的破灭表明，即使参与市场的人数众多，也可能是朝着错误的方向蜂拥而去。
５后悔厌恶偏差导致投资者主观上更偏好好公司的股票，而不愿选择没有名气的公司，即使其预期回报率与好公司的预期回报率相当甚至更高。受后悔厌恶偏差影响的投资者，会觉得投资风险更大的公司需要做出更大胆的决策，因此，与投资“常规”、 “安全”或 “可靠”的股票相比，投资高风险的股票，其结果更能反映个人的判断能力。当然，随着投资者感知到的责任更大，后悔的可能性也越大。因此，若投资者选择好公司的股票，而非高风险的股票，则其回报和风险自然也不会有过大的波动。
６后悔厌恶偏差可能会导致投资者长期持有上涨的股票。人们会担心卖出一只业绩良好的股票，可能会错过即将到来的上涨行情。但是危险在于，金融学领域与物理学领域类似，任何上涨的事物必然都会下跌。
以下问题用来诊断由后悔厌恶引起的情感型偏差。要完成测试，请选择最符合你反应的答案。
问题 １：假设你投资了 ＡＢＣ共同基金，在接下来的 １２个月里，ＡＢＣ共同基金增值了 １０％。你考虑卖掉它来平衡自己的投资组合，这本属于正常操作。但你后来在 《华尔街日报》 上看到了一条引发乐观情绪的文章：ＡＢＣ共同基金能否再创新高？考虑到ＡＢＣ共同基金最近的表现以及这条新消息，哪个答案最可能接近你的回答？
ａ我想我还是稍后再卖吧。如果我现在就卖掉，它以后上涨的话，我会后悔的。
ｂ我可能会卖掉这只股票。但如果它以后上涨的话，我还是会后悔的。
ｃ我可能会毫不犹豫地卖掉这只股票，因为实现投资组合的再平衡是很重要的———不论我进行交易后，ＡＢＣ共同基金的股价会发生什么变化。
问题 ２：假设你决定购买 ２００份 ＬＭＮ共同基金。现在以每份 ３０美元的价格购买了 １００份，然后计划过几天再买 １００股。进一步假设，在你首次买入后不久，市场出现全面下跌。ＬＭＮ共同基金的交易价格已跌至 ２８美元，但它的基本面没有变化。在这种情况下，哪个答案最符合你的思维过程？
ａ我可能会等到股价开始回升时再买 １００份。我真的不想看到ＬＭＮ共同基金跌到 ２８美元以下，因为我会后悔当初买入的决定。
ｂ我可能会再买 １００股。不过，如果 ＬＭＮ共同基金将来跌至２８美元以下，我可能会后悔自己的决定。
ｃ我可能会再买 １００股。即使 ＬＭＮ共同基金未来低于 ２８美元，我也不认为我有什么遗憾。
问题 ３：假设你决定在股市投资 ５０００美元。你已经将选择范围缩小到两只共同基金：一只由大公司管理，另一只由小公司管理。根据你的计算，这两只基金的风险与回报大体相当。大公司是一家广受关注的老牌公司，它的股东里有许多大型养老基金。小公司的业绩表现不错，但没有大公司那样的公众形象。而且它几乎没有知名投资者。在这种情况下，哪个答案最符合你的思维过程？
ａ我很可能会投资大公司，因为我觉得与众多受人尊敬的机构投资者做相同的选择是安全的。如果大公司的基金下跌了，我相信我不是唯一感到震惊的人———有这么多精明的专业人士和我一样陷入困境，我不可能认为自己的判断太糟糕。
ｂ我很可能会投资大公司，因为如果我投资小公司，而它下跌了，那我会觉得自己像个傻瓜。小公司的股东里很少有知名投资者，如果我违背了多数投资者的明智共识而最终发现自己大错特错，那么我真的会后悔。
ｃ这两种投资对我而言基本上无所谓，因为它们有相同的风险与回报的预期参数。
问题 １、２和 ３：对任何问题回答 “ａ”或 “ｂ”的人可能容易产生后悔厌恶偏差。
在证券交易中， “低买高卖”是一项最基本的原则。然而，许多投资者完全没有遵从这一行为指令。同样，人类的本性是追逐回报，追逐 “热钱”。当然，追随市场趋势有时候是可能获利的，但问题是，你永远不知道市场泡沫什么时候会破裂。例如，昨天还十分抢手的一只股票今天下午可能就暴跌４０％。对投资组合进行严格管理，是在长期内获得成功的必要条件。这就意味着要在市场低迷时买进，在市场高涨时卖出。
华尔街有句话：“第一次损失是最好的损失。”虽然认识到损失从来不是一件令人愉悦的事，但最明智的做法是，当你做出一个无利可图的决策后，及时止损、继续向前。因为每个人都会犯错，世界上最精明的交易员也如此。例如，对冲基金也押过错误的赌注（亚洲金融危机），即使损失高达数亿美元，他们通常仍会承认自己的错误。因此，要建议客户不要对损失感到遗憾。如果人们能学会如何缓解受损失时的悲伤情绪，那么就能减少承认损失的痛苦，如此才能减少后悔厌恶偏差的影响。
投资者通常认为，他们可以通过购买通用电气或可口可乐等好公司的股票来挽回面子 （尤其是在配偶面前）。然而，这些家喻户晓的公司与竞争对手公司并无差异，同样也会经历经济周期的起伏。很多客户担心，如果投资一家不知名的公司失败，他们可能会后悔，因此，就只盯住大公司。不要让客户有这种想法。记住，好公司并不一定能带来回报。通用电气和可口可乐的知名度固然很高，但它并不代表这两家公司的股票就一定可以带来收益。
华尔街还有一句广为流传的话：“获利不会伤人。”但是，这并不是说不应该卖出获利资产。如果你发现有许多客观因素支持卖出决策，而你只是因为担心卖出后股价会上涨，怕自己对错过这个投资机会感到后悔，那么，这时候必须退一步来重新考虑。
请记住，如果有一只股票在你持有很长时间之后开始下跌，你也会感到后悔的。此外，另一个有用的方法是，尝试把所有可能影响卖出决策的情绪放在一边。一旦你确定了某个选择，就坚持下去。如果这只股票确实是一个好的投资选择，那么将来你可以随时再买回来。
（本文摘选自《财富管理的行为金融》中信出版社）
