核心观点
7月6日，上证综指站上3300点，10年期国债活跃券收益率破“3”。在当前股市表现强势的背景下，国内债券市场正处在调整当中。从当前我国债市的表现出发，如何看待现阶段债市面临的压力？对于这个问题，我们认为当前国内的债券市场面临着“两座大山”，而本文则将针对以上内容，给出我们的分析与观点。
国债收益率破“3”，上证综指突破3300点：进入7月股市大幅走强，继上周连续四日的上涨之后，本周一上证综指大幅高开突破3300点，一举超过2019年的股市高点。债市方面，5月份开始国内债券市场便进入调整当中，昨日10年期国债活跃券收益率单日上行超10bp，10年期国债收益率破“3”。在股市大幅上涨的背景下，如何看待现阶段我国债市的压力？对于这个问题，我们认为当前国内的债券市场面临着“两座大山”。
第一座“大山”：打击企业资金空转，债市面临纠偏。从第一座“大山”的角度来看，今年年初以来，国内资金面相对宽松，资金空转套利的机会出现，实体企业存在重套利轻主业的现象。而在实体企业重套利轻主业的背景下，为了将资金落脚在实体经济建设，央行着手打击资金空转，结构性存款监管加速，引导资金利率上升，五、六月份债市面临纠偏的压力。
第二座“大山”：基本面预期的博弈。从第二座“大山”的角度来看，当前市场博弈的重点是对于基本面的预期，而后续国内经济走势、债券供给以及股市对于债市冲击下的“股债跷跷板”效应是基本面“大山”下的三项重要内容。经济基本面的边际转好，债券供给的大幅提高以及股市的强势表现均使得我国债券市场承受了一定的压力。
如何看待“两座大山”下的债市走势？对于国内债市面临的“两座大山”，从政策角度来看，当前央行的货币政策仍偏保守，而从基本面的角度来看，基本面预期暂时无法证伪，因此两大压力之下债市短期可能还会面临调整。但是在“两座大山”给债市带来压力的同时，目前经济中仍旧存在分歧，经济的内生增长动力仍未完全恢复，不应过度高估经济修复的幅度和节奏，随着债市调整的逐步深入，债市的机会或也有所显现，或将出现跌出来的机会。
债市策略：今年上下半年交接之际，国内债市经历了从政策预期博弈向基本面预期博弈的焦点转变，打击企业资金空转，债市面临纠偏以及市场对于基本面的预期成为横在债市面前的“两座大山”。对于后续的债券市场，我们认为当前央行的货币政策仍偏保守，同时基本面预期暂时无法证伪，因此两大压力之下债市短期可能还会面临调整。但在“两座大山”给债市带来压力的同时，目前经济中仍旧存在分歧，随着债市调整的逐步深入，债市的机会或也有所显现，或将出现跌出来的机会。
（文章来源：明晰笔谈）
