​股牛债熊,资金轮动致债市破位下跌

文 |《财经》记者 杨柳晗 编辑 | 袁满  

2020年07月08日 18:59  

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股市火爆的同时,债市恐慌情绪却在蔓延,股债跷跷板效应已非常明显。股市赚钱效应的增加,也在带动个人和机构投资者不断加强配置偏权益类产品

股市的火爆情绪正在对债市形成压制,债市恐慌情绪蔓延。

在7月6日上证指数上涨5.71%并创5年最大单日涨幅之际,10年期国债收益率当日上行突破3%的关键位置。7月8日,10年期国债收益率进一步升至3.025%附近,创1月以来新高。

债券收益率大幅走高,意味着债券价格将暴跌。从市场走势来看,股债的跷跷板效应已非常明显,除了股市牛市预期增强,货币政策的边际收紧和国债地方债的大规模供给,也是债市面临的多重下行压力。

多重压力叠加 股债跷跷板再现

投资者正跑步入场,股市大幅上攻,6月初以来,上证指数涨幅已经超过15%,其中7月份至今不足10个交易日内涨幅达12%。

“上半年还会主动配置债基,但牛市机会多年不遇,近期几乎all in了股基和券商股。”一位长期投身于股市的投资者对《财经》记者表示。

股市狂飙之际,股债的跷跷板效应再次显现,股市暴涨对应着债券大跌。

由于央行货币政策的边际收敛以及基本面的逐渐复苏,自5月份开始,债市便开始调整,进入7月则进一步加速。截至7月8日,10年期国债收益率相较5月初已上行50个基点,较6月末上行近20个基点;10年期国开债收益较6月末上行超过25个基点。

中信证券指出,自今年5月起,央行货币政策工具投放即告收敛,超储总量由于降准维持合理充裕但增速也开始下降,而7月后续较大量的政府债券发行也会进一步消耗超储;同时政策层坚定宽信用已经取得较好成果,M2增速维持高位,这也是近期“股牛债熊”的货币面基础。

与此同时,从收益率曲线来看,目前,1年期以上国债收益率和国开收益率曲线已经回到甚至高于春节前(1月23日)和疫情集中暴发前水平。

上海一股份行银行间市场交易员对《财经》记者表示:“股牛来的太凶猛,表现过于抢眼,机构和散户都在忙于应对,且央行公开市场本周净回笼超千亿元,从债市交易盘可以明显看出,主动买债力量在减弱。”

“债市近期的回调导致公募债基出现了明显的回撤,甚至亏损,在资管新规约束下,部分银行与债市相关的净值型理财产品也出现了明显的亏损,对投资者的预期打击比较大,于是逐渐被投资者抛售,转向权益资产。” 上海某公募基金经理对《财经》记者分析称。

据央视财经汇总的数据,截至6月28日,共有391只理财产品净值跌破面值1元,亏损幅度最大的达到了40%;在出现亏损的理财产品中,权益类产品占比在10%左右,而固定收益类理财产品占比为88.7%。

在债市调整之际,货币基金和纯债基金等偏债基金是首当其冲的受害者。中金公司数据还显示,纯债型债基5月以来的年化区间回报率均值为-1.03%,而前四个月的回报率水平在2.87%。相反,偏权益的股基和偏股混基则大幅跑赢,5月以来区间回报率高达15.32%,而前四个月的回报率为3.48%。

中金公司分析认为,货基、债基、固收类理财产品从收益的角度上,吸引力明显下滑,资产回报率的对比下,无论是个人还是机构,都会产生赎回纯债类产品,转向“固收+”产品或者转向偏权益类产品的想法。而对理财等机构而言,净值波动叠加被赎回压力下,也会开始考虑向“固收+”等策略方向转型。

上述交易员还表示,随着地方债和特别国债大规模发行,来自大行的资金供给已有收紧迹象,银行间市场隔夜和其他期限资金利率均明显上行,对债市同样形成利空。

中信证券报告指出,基本面预期暂时无法证伪,而后续国内经济走势、债券供给以及股市对于债市冲击下的“股债跷跷板”效应是基本面“大山”下的三项重要内容。经济基本面的边际转好,债券供给的大幅提高以及股市的强势表现均使债券市场承受压力。

粤开证券首席经济学家李奇霖称,股票上涨带来的赚钱效应,与债券的调整亏损形成了强烈的对比,使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财与公募债基,转向股市,加速股市上涨的同时,也触发助推了债券的暴跌。当股票市场出现较为明显的赚钱效应和债券市场出现明显调整后,这种资金的转移会进一步加强,并自我强化。

国债收益率涨至3.5% 债市看空压力依旧不减

多位受访的业内人士坦言,股市可能会回调,但债市面临的压力在短期内恐难以消退。

虽然10年国债收益率已经突破3.0%,但申万宏源证券预计,未来收益率仍有上行空间,2020 年下半年整体看空债市,2021年上半年预计 10 年国债收益率有望到达 3.5%左右的高位。

李奇霖还分析称,当前不可证伪的基本面复苏给了投资者信心,信用扩张的环境、超预期好转的房地产销售以及继续好转的PMI数据,都让大家对经济复苏的持续性抱有了比较乐观的预期。

国家统计局数据显示,6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,较上月上升0.3个百分点,连续4个月运行在荣枯线上。

对于下半年债市行情,粤开证券预计,暂时看不到央行再度放松的信号,债券短期受情绪压制,表现不会太好。全年来看,利率的趋势性做多机会已经不存在,货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。

据《财经》记者观察,随着市场交易情绪升温以及增量资金入市,航天装备、军工等低估值板块受到资金青睐。

对此,国泰君安证券认为,事情正在起变化,债市面临新的压力,低估值板块集体暴动成为债市新的利空,破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。

与此同时,也有机构认为股市对债市造成的冲击有望逐渐消失,债市依然存在阶段性的反弹机会。

中金公司分析师陈健恒预计,债券收益率在调整了比较多之后,仍存在重新回落的机会。尤其是如果股市呈现了快牛走势,那么数周后可能会出现回调的压力,如果基本面重新有利于债市,叠加股市回调,就有可能使得债券收益率在未来的某个时刻加速回落,因此仍可以逐步布局未来债市的反弹机会。

“在7月份股市启动之前,二季度债市已经出现了较大幅度的调整,股市对债市不太可能造成长期且持续的影响,债市继续大幅调整可能性并不大,另一方面,分流到股市的资金同样有可能再次回流配置债券类资产。”某券商首席固收分析师对《财经》记者表示。

据中信证券汇总数据显示,虽然近期“股债跷跷板”效应似乎非常明显,但参考过往10年的经验,“股债跷跷板”效应并非稳定存在,2010年至今的“股牛债熊”仅出现过两次。

中信证券还预计,股债轮动效应无论在月度亦或是周度视角上都并非频繁发生,市场所担忧的股市债市资金轮动可能也并非主导因素,展望后市,银行间资金面的阶段性紧张可能导致债市短期内有一定调整压力,但随着长端利率的不断调整,其配置价值也会不断显现,彼时债市的机会将会到来。

关于后续债市走势,江海证券首席经济学家屈庆分析表示,短期而言,股市大涨带动牛市预期加强,中长期看,股市疯牛能否延续依然存疑,而新一轮地方专项债额度下达已在预期之内且并未要求集中发行,并不足以成为驱动利率加速上行的触发因素。

自疫情暴发以来,央行陆续创设直达实体经济的货币政策工具,伴随着地方债和特别国债的陆续发行,决策层也有意将货币和信贷保持在高位。

上述首席固收分析师还指出:“虽然经济复苏趋势明显,但依然需要政策发力,央行维护银行间市场资金合理充裕的态度不会改变,受股市情绪扰动后,债市运行仍有望回归既有轨迹,股市的冲击也将逐渐消失。”