在此前4月外发专题报告《疫情下的机构配置：逻辑、动因和转变》中，我们提出了在疫情背景下机构行业配置的“四阶段”路径。从目前披露的基金中报来看，我们以Q2主动型基金配置为样本，基本与专题报告中提及的后疫情阶段1基本符合。站在当前时刻，我们认为三季度机构配置将逐渐进入第三阶段，即后疫情阶段2，经济活动逐步接近正常，边际上看增长弹性，进入以科技+周期为主导的配置方向中。从7月至今的行情变化中，我们的“四阶段”配置路径似乎又进一步得到了验证。
当然，面对这份新出炉的基金中报，我们还需要以更加深入细致的视角进行观察。同时，随着3月全球疫情爆发A股探底导致“黄金坑2.0”后，至今已经形成一个涨幅不小的阶段性牛市，我们称之为“复苏牛”。在这样的背景下，我们对于机构配置又有了新的视角。在此，我们认为主要有以下几个方面：
1、首先，当然还是疫情。与一季度相同的是，疫情依然是二季度A股最大的外部冲击，尤其是全球疫情的爆发。不过，与一季度不同的是，二季度国内积极推动复工复产是Q2基金进行配置的核心变量。那么，在后疫情背景下，Q2机构配置思路是什么，后续将如何演变？
2、其次，面对7月份突如其来的低估值板块大幅回升，从Q2机构配置的角度我们如何理解，又可以获得哪些对未来投资有价值的启示？
3、最后，在3月“黄金坑2.0”之后逐渐形成的A股“复苏牛”，我们发现其行业轮动具有鲜明的特征，尤其是7月份初以金融、地产和周期为低估值板块带动上证综指快速上涨，恍惚之间让广大投资者闻到似曾相识的味道。就此，我们感觉有必要对历史上可比期间行业轮动情况进行回顾，希望得到对未来投资配置有益的参考。
以上三个问题将是本文重点讨论的内容。我们希望通过本文的梳理能够提供一个有益的参考。需要提醒的是我们选用主动型基金重仓股配置作为整体仓位研究对象，数据和结论可能存在一定偏误，仅供广大投资者参考。此外，若无特殊说明，风格研究采用中信风格指数。
（文章来源：陈果A股策略）
