针对目前国际环境的变化，华兴资本首席经济学家李宗光表示，美联储所表现出的立场是尽一切努力去捍卫美国的经济扩张，以保证美国在对外竞争中处于优势地位。对于美股市场来说，过去十年中，美股的分化是比较严重的，以纳斯达克100为代表的科技股涨幅最大，涨幅达到500%，其余指数则表现平平。而过去十年是一个小的科技周期，带来了科技股普涨，疫情的到来使得科技股的下一轮爆发提前。股价有回调还是意味着有机会。
对于新兴市场未来的表现，越南建设证券董事长王卫亚称，越南作为新兴国家市场的一份子，1986年，越南进行“革新开放”，但直到近十年，“革新开放”的效果才得以显现，越南政治经济局势趋于稳定，改革开放力度加大，外资大量涌入，经济进入上升通道。2016~2019年，越南经济保持了每年6%~7%的高增长也引起了世界各国投资者的注意。疫情对越南经济造成了不小的冲击，一季度经济增速严重下滑，但得益于对疫情的有效控制，三季度经济增速已经恢复到同比4%左右，预计四季度可以恢复至5%~6%左右。越南为了吸引国外投资，提出了许多优惠政策，例如从8月1日开始实施的越南和欧盟之间的自由贸易协议，对越南本身会形成长期利好。
以下为文字实录：
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张奥平：首先有请李总对美国的经济情况，包括货币政策的情况来做一些解读。
李宗光：美联储八月底在Jackson Hole召开了一年一度的经济研讨会。这个会议是全球央行的盛会，全球主要央行都会派领导参加，此外多位知名经济学家、学院派专家也会出席，旨在对全球所关心的宏观经济问题以及所面临的挑战进行研讨。
本次会议的主题是《未来的十年指明方向》，美联储主席鲍威尔对不同时期美国货币政策使命进行了回顾。历史上，美联储的货币政策在不同时期有不同的任务，例如上世纪八十年代沃尔克的反通胀政策；九十年代格林斯潘基本延续了这一政策；2007年金融危机后，美国经济进入通缩。伯南克上台后，实行了包括量化宽松在内的多种新的货币政策，他本人同时也对货币政策框架进行了很多思考；2012年美联储提出了以通胀目标制为基石的货币政策框架。
2008年金融危机后，西方世界提出“新常态”的概念。彼时大家对概念的含义存在较多分歧。根据过去十年变化，美联储对新常态的规律进行系统梳理，经济的潜在增速（社会自然运转状态下，没有大幅的通胀或通缩，且实现充分就业条件下的经济增速）在过去十年持续下滑，从2.5%下降到1.8%左右；中性利率（经济既不过冷也不过热状态下的利率）下降，从十年前的4.25%下降到现在的2.5%左右；菲利普斯曲线失效，即长达十年的经济扩张并没有带来预期的高通胀。
在此情况下，美联储提出了新货币政策框架，主要内容有：1、承认了利率零下限所带来的挑战，通过降低利率来应对经济衰退的空间缩小了；2、原本货币政策调整基于失业率相对于自然失业率的“偏离”，现调整为“缺口”。它反映了美联储的观点，即一个强劲的就业市场可以在不引发大通胀的情况下持续下去；3、仍坚持2%的通胀目标制，但只需要在12个月内的通胀水平平均在2%即可。这意味着适当的货币政策，可能会在一段时间以内以实现通胀率超过2%为目标。
美联储所表现出的立场是尽一切努力去捍卫美国的经济扩张，以保证美国在对外竞争中处于优势地位。
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张奥平：最近美股科技股出现大幅下跌，昨天又出现了一些回调，李总您对于美国资本市场的判断是怎么样的呢？
李宗光：美联储虽然在过去十年“放水”颇为严重，但是并没有造成CPI、PPI的大幅上涨。同时，并无证据表明多余的资金大量流入股市或房地产市场，造成大量泡沫。过去十年中，美股的分化是比较严重的，以纳斯达克100为代表的科技股涨幅最大，涨幅达到500%，其余指数则表现平平。纳指的大涨有其基本面支撑。内部测算表明，纳指100指数在过去十年盈利上涨在380%左右，对指数上涨贡献了70%以上；而PE估值从21倍上涨到34倍，对该指数上涨的贡献仅为30%。普遍认为PE超过历史平均水平一倍标准差以上为存在泡沫，而34倍的PE为美股2001年到2020年市盈率的平均水平，这样看来，目前的纳斯达克指数并未被高估，只是回到了历史平均水平。
疫情后美股科技股大涨的逻辑其实比较好理解，疫情的影响使众多原本在线下进行的商业活动转移到线上，增强了科技公司的盈利预期以及吸引力，造就了股价的高涨。相比之下航空股表现很差，没有回到疫情之前的水平。总的来说，过去十年是一个小的科技周期，带来了科技股普涨，疫情的到来使得科技股的下一轮爆发提前。现在股价有回调还是意味着有机会。
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张奥平：有很多朋友对新兴市场很有兴趣，普遍认为越南属于新兴国家中的价值洼地，值得投资，那么越南这个国家到底是什么样子？到底该如何进行投资？哪些产业、行业真正存在投资机遇？关于这些问题，我们有请王总做一个详尽的分析。
王卫亚：首先我们来说说疫情对越南的影响。越南对于疫情的管控在世界范围内来说是比较严格的，截至7月底第一波疫情结束，越南感染人数大概在300人左右。8月初，从越南的岘港爆发了第二波疫情，截至目前，累计共感染1000人多一点，现在疫情也得到了比较好的控制。
地理环境方面，越南地处东南亚，国土狭长，国土面积32万平方公里左右，海岸线有3000多公里。行政区划上，有58个省和5个直辖市。统计人口9600万，实际人口可能接近1亿，人口平均年龄为30岁，十分年轻。社会制度上，越南为社会主义国家，国内局势稳定，为经济发展提供了比较好的制度环境。1986年，越南进行“革新开放”，但直到近十年，“革新开放”的效果才得以显现，越南政治经济局势趋于稳定，改革开放力度加大，外资大量涌入，经济进入上升通道。
2016~2019年，越南经济保持了每年6%~7%的高增长也引起了世界各国投资者的注意。疫情对越南经济造成了不小的冲击，一季度经济增速严重下滑，但得益于对疫情的有效控制，三季度经济增速已经恢复到同比4%左右，预计四季度可以恢复至5%~6%左右，当然这也会受疫情变化不确定性的影响，具体结果还要看疫情的发展形势。
投资环境是许多人所关心的，从一个宏观的视角来看，国运的概念是很重要的。前面的分析中，我们可以看到越南在地理位置、社会制度、经济政策等各方面都符合我们对于一个好的国运的判断。具体来说，漫长的海岸线为越南提供了有利的国际贸易条件，同时为其发展风电这一清洁能源提供了先天优势，目前有很多欧洲的包括我国的央企都在越南投资了许多的风电项目；越南也有丰富的石油资源，临海也为石油出口提供了便利。国际地位方面，越南与中国接壤，同中国的贸易持久而稳定，这一点也是得到了历史的验证（中国为越南第一大贸易伙伴），越南经济体量较小，独立自主成为了其发展基调。
越南为了吸引国外投资，提出了许多优惠政策，例如从8月1日开始实施的越南和欧盟之间的自由贸易协议，对越南本身会形成长期利好。在越南欧洲贸易协议惠及的行业中，有这样几个可以重点关注，比如水产、纺织业、林业、制鞋业等出口优势行业。越南未来也将受益于人口红利和政策红利。类比中国，房地产市场的繁荣目前在越南是存在的。2008年金融危机后，越南房地产市场进入低迷，2015年越南政府出台政策允许外国人在越南购买房产，吸引了很多来自韩国、日本的投资客购买，进入2016年，也有许多看好越南房地产的中国人去越南购买地产，这些也使近几年越南房地产每年可以实现10%~30%的涨幅。最近越南也出台了一些针对中国人的购房限制措施，但我个人认为随着越南经济的发展，房地产的投资价值还是会继续保持。
越南证券市场在2017年全年实现涨幅48%，在世界范围内领先，但后来逐渐进入调整期。越南的证券市场是一个高度开放的市场，外资可以以各种方式进行投资，甚至人民币200~300万有时即可控股一家上市公司，越南上市公司分红派息的比例很高，这也使越南证券市场有很多投资者购买股票主要以获得分红为目的，所以有些股票在二级市场交易并不活跃。在证券市场架构方面，分为河内交易所和胡志明交易所，证券管理委员会为监管机关，南部的胡志明交易所为越南的主要交易所，体量比较大的公司多在此上市；河内交易所上市的多为小型的公司。外国人在越南投资股票，所开立的为间接投资账户，交易结算由托管银行直接同交易所进行，券商没有机会挪用客户保证金。越南有74家证券公司，40多家基金公司，越南目前有250万个左右的证券账户，占人口2%左右（中国超过10%），所以潜力很大。此外，越南存款利率年化7%左右，相对较高，导致越南散户对股市参与热情不高，股市的资金上以机构为主。越南交易所已经正式上市交易的有1500多家上市公司，OTC市场有2千家余家，数量较多但市值偏小，平均市盈率在12倍左右，是比较低的，具体投资方面，欧美等基金公司的仓位分布可以作为参考。越南也有国债、公司债、股指期货、权证等其他产品可供交易，但体量也不大。
近几年，越南证券市场发展很快，政府对于证券市场也非常重视，政府要求股份公司必须到证券市场挂牌，有利于公司治理的规范透明；最近也修订了证券法，为未来的发展做准备；越南目前实行T+2的交易制度，也比较符合其目前的发展阶段。目前在越南，中资控股的企业以制造业企业为主，企业主普遍不太重视利用资本市场助力企业发展。希望能通过我们的努力，让在越南的中资企业能够更好地利用资本市场。
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张奥平：作为新兴国家，越南市场在未来的潜力还是非常大的，那么传统的欧美国家，他们发展的新的动能可能会来自哪里？下面有请李总分享一下。
李宗光：疫情爆发以后，全球经济都在回落。二季度美国GDP同比下降9%，在发达国家中表现最佳。英国由于其防疫政策的不力，经济下滑幅度最大，二季度GDP同比下降超过20%。欧洲实行了比较严格的隔离措施，二季度GDP同比下降大概15%。作为对比，中国大概是同比下降6.8%。
最近几个月，美国经济开始呈现恢复态势，非农就业数据、申请失业金人数等数据都在向好。但由于近期欧洲、美国疫情都出现了二次爆发，印度感染人数也持续增长，加之秋冬季节临近，疫情再次反复的风险增加。因此对于发达国家来讲，实现“V”型反弹可能性不大，很有可能是形成反复的“W”型走势。与此同时，大国之间频繁出现对抗，缺少合作，对于各国经济的复苏也非常不利。我个人预计，世界经济完全走出疫情的影响，至少需要十年的时间。
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张奥平：还有一个问题想请教一下李总，目前美联储还有多少货币政策空间？如果真的继续宽松，到什么样的程度会出现泡沫？
李宗光：美国目前整体还是处于通缩局面。美联储的想法是制造泡沫以创造财富效应从而刺激消费，但是资金流入银行系统后，由于实体经济利润增长乏力，银行系统放贷意愿不高，资金难以流入市场，货币政策的传导受阻。在这种情况下，即使美联储弹药充足，大幅扩表，也难以制造泡沫。这也反映出实际上目前全球经济存在结构性问题，原本在全球化时代旺盛的需求大幅蒸发。这也预示着未来十年注定艰难。
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张奥平：李总，您认为在这种发达国家增长乏力的情况下，未来新兴国家是否存在机遇？比如拿越南来说？
李宗光：整体来说，蛋糕正在变小，未来十年将会是零和博弈。美国搞逆全球化，产业链脱钩，对于新兴国家来说都不是好消息，他们未来也会面临艰难境况。当然机遇还是存在的，比如在超级大国的对抗中，美国原本在中国的部分产业链有可能会被转移到越南等新兴国家，同时基于目前中国所处的发展阶段，我们也有一些低端的制造业需要转移出去（例如纺织业）。对于越南来讲，它可能是这个过程中很大的受益者。
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张奥平：那么具体的投资方式，我还是想咨询一下王总，具体是投资房地产还是股票比较好呢？
王卫亚：其实对于这个问题，每个人都有不同的想法，在我接触过的来越南的投资者中，大概有一半投资了股市，另一半投资了房地产。但是在越南，投资房地产的话，在变现方面还是有一定限制。外国人买的房子只能转让给本地人，这可能就存在没有人接盘的问题。如果投资房地产市场的话，信息鱼龙混杂，能不能找到能够帮你拿到房产证的中介也是个问题（如果没有房产证，房子就只能卖给本国人，变现难，而且法律上也没有保障）。投资证券市场的话，主要就是在赌国运，这也是取决于投资者个人对这个国家前景的判断，目前越南股市指数是800多点，对于未来五年内能否上到1200点以上，我们的研究结果认为还是非常有可能的。但是同时，越南经济受外资的影响还是比较大的，所以国际整体的经济形势能否稳定，对于越南来说还是很关键的。对于资产配置方面，我的建议是股市配一大部分，房产配一小部分，避免变现难的风险，具体到股市方面，越南每年分红能达到20%~30%的上市公司很多，择股上还是比较容易的。
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张奥平：有请李总、王总用一句话对今天的分享做个总结。
李宗光：在现阶段不确定性不断增强的情况下，分散化多策略投资应为首选。
王卫亚：我认为面向未来，我们每一个人都应该有一种国际化的视野，海外配置，可以首选越南。
【嘉宾介绍】
王卫亚，越南建设证券董事长。曾供职于原开封市信托投资公司，新时代证券公司，国融证券公司以及私募投资基金管理公司等，是中国首批取得证券投资咨询资格的证券从业人员，有20余年证券行业从业经历。基于国际化投资视野，于2016年在越南控股了越南建设证券股份公司，公司于2019年3月15日在河内证券交易所挂牌，成为越南两家中资控股的上市券商之一，为客户提供中越文双语服务，已经成为国际资本投资越南资本市场的重要服务平台。
李宗光，现任华兴资本集团首席经济学家。先后供职于国家外汇管理局中央外汇业务中心和中信证券资产管理部，从事全球宏观经济、权益策略及大类资产研究工作。拥有十几年多市场、多资产全球宏观经济及资本市场研究经验，对次贷危机和欧债危机等有较深入研究，熟悉经济机器运转规律。
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