巴曙松:公募基金投资A股的风格是追逐行业板块轮动

2020年12月12日 20:25  

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公募基金是A股重要的机构投资者之一,在2017年之前,公募基金投资A股市值起伏趋势基本与A股行情相当,但占流通市值的比重却逐年下降。一方面系震荡市行情下资金多流向固定收益类产品,另一方面在于公募基金监管环境严格,追求相对收益的行业定位与投资者追求确定性收益的需求存在冲突,相比之下刚性兑付、高收益期望的银行理财、券商资管等对投资者的吸引力更大(见图13-4)。

随着资管新规的出台,2018年和2019年公募基金投资A股占流通市值的比重分别为4.12%和5.02%,分别同比增长0.42和0.90个百分点(见图135)。在公募基金具有净值化管理先发优势的条件下,专业的投研和资产管理能力叠加权益市场长期投资、价值投资的投资理念,公募基金积极投资A股,助力中国经济增长和转型升级。

公募基金投资A股主要布局主板,但近年来投资创业板的占比有所上升(见图13-6)。其中,对创业板上市公司的投资集中于信息技术、医药生物、高端装备制造和新能源等新兴产业,行业结构与中国经济未来转型的方向高度一致(见图13-7)。公募基金投资在促进新兴产业发展与中国经济结构转型的进程中起到了重要的作用。截至2019年年末,公募基金重仓创业板市值262.0亿元,占重仓A股总市值的10.39%。

科创板肩负着疏解科技创新企业融资难的历史重任,股权融资将支撑经济动能由资本驱动向科技驱动倾斜。自2019年开盘以来,公募基金通过二级市场买入、打新锁定和战略配售锁定等方式参与科创板投资,截至2019年年末,公募基金科创板重仓偏好大市值龙头,个股中金山办公最受欢迎,行业配置则聚焦于计算机、医疗器械和半导体等,如图13-8、图13-9所示。

公募基金投资A股的风格是追逐行业板块轮动,近年来看好消费、科技和金融板块。消费板块中,公募基金看好医药生物行业,在2009年到2019年中6年居重仓行业第一位,3年居重仓行业第二位;科技板块看好电子和计算机行业,电子行业在近3年的重仓行业排名先降后升;金融板块更体现公募基金追逐市场行业轮动的特征,近3年公募基金重仓银行股,非银金融行业股票的重仓排名较靠后。近年来,公募基金对周期和制造业板块的偏好不强,重仓持股排名处于靠后位置,如表13-2所示。

结合表13-2、表13-3中2018年及2019年重仓行业持仓比例可知,公募基金偏好科技、消费与金融板块的趋势不改,电子、医药生物和银行分居重仓持股比例前三位。对比行业流通市值占比,2019年年末电子、医药生物和食品饮料是最主要的超配行业。消费板块医药、食品饮料表现突出,总体持仓占比较高,但2019年医药超配比例略有下降;科技板块对电子行业的偏好程度高,重仓比例、超配比例和超配比例变动均居首位;金融板块中,重仓银行股票比例同比略有下降,但仍然较高,非银金融板块重仓比例同比上升,如表13-3所示。

公募基金重仓行业轮动风格显著,与国家宏观产业发展及产业政策步调一致。过往10年的公募基金持仓以消费板块为主,受消费升级趋势影响显著,消费股的优异表现得益于居民收入快速增长、消费水平快速提高等宏观基本面的有力支撑,消费也强化了对经济增长的拉动作用;科技板块次之,得益于产业结构调整的推进,中国科技企业实力取得了长足的进步,公募基金持仓配置也在向科技板块倾斜。

定向增发是上市公司的重要融资方式之一,公募基金是定向增发的重要参与方,2016年《上市公司重大资产重组管理办法》的修订放宽了定增条件,定增数量井喷,由此导致的过度融资、跨界炒作现象引起监管警惕,2017年再融资收紧,如图13-10所示。随着再融资新规的落地,公募基金或将重新掀起参与定增的热潮。此外,未来公募基金将可以投资新三板精选层企业,即运作规范、经营业绩和创新能力突出、有大额高效融资需求的优质中小企业,

公募基金投资新三板挂牌股票有利于改善新三板的投资结构,支持国家创新发展战略,分享中小型、创新型企业的成长红利,如图13-11所示。

(本文节选自《2020年中国资产管理行业发展报告》湛庐文化出品)