水井坊（600779.SH）曾高呼一个梦想：迈向高端，走向国际。多年来，水井坊的确一直走在“擦亮高端梦”的路上，只不过这段“造梦之旅”似乎越走越难。
水井坊4月28日晚公布了2020年度业绩报告，全年营收30.1亿元，同比下降15.06%，归母净利润7.3亿元，同比减少11.49%。
水井坊主要财务指标 数据来源：2020年报
疫情之下为了“续航”高端之路，水井坊甚至“砍掉”了低端产品线，以提升高端产品比重。与2019年相比，水井坊2020年高档产品占总成本比例增加2%，可营收贡献却下降14.05%至29.3亿元。
在白酒行业总体呈增长趋势的大背景下，水井坊这份营收、净利双降的年度成绩单稍显“落寞”，4月29日还遭遇盘中跌停。国家统计局数据显示，2020年全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%，累计实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。
按照水井坊在年报中的说法，业绩下滑主要归结于两方面：一是受疫情影响，社交需求大幅减少，使得高度依赖于社交消费的白酒行业严重受挫；二是公司经营策略总体以消化库存为主，上半年市场销售受到较大影响。下半年水井坊收入与利润同比双位数增长，但就全年整体而言，公司业绩仍出现一定下滑。
水井坊披露2021年经营计划，公司力争实现主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右。
高端产品比重增加、营收下降
相较于不尽如人意的年报数据，同日公布的一季报为水井坊扳回一城。今年一季度，水井坊营收同比增加70.17%至12.40亿元，净利润同比增长119.66%至4.19亿元。
上述数据无疑是体面的，只不过与同日发布一季报的ST舍得（600702.SH）相比，水井坊在营收、净利增速上落了下风。数据显示，舍得今年一季度实现营收10.28亿元，归母净利润3.02亿元，同比分别增长154.21%、1031.19%。
整体来看，营收、净利增长是白酒板块的主流趋势。疫情影响已逐渐消退，社交消费场景恢复加大了白酒的需求，白酒行业逐步回归常态，带动白酒企业的销量增长。
这点也直接反映在水井坊去年分季度财务数据上。第二季度，归母净利润约－0.9亿元，第三季度由负转正，净利润一跃增至4亿元，营收11.41亿元。其中，第四季度营收为10.6亿元，归母净利润2.3亿元，同比分别增长19.3%、22.7%。
水井坊分季度主要财务数据 数据来源：2020年年报
按产品档次区分，水井坊“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒，低档包含基酒销售。2020年，水井坊停掉了低端基酒的生产，提高了中高端产品的比重，其中高端产品占总成本比例提升最大，由2019年的91.7%提到93.74%。
在业内人士看来，白酒企业只发力高端是一招险棋。即使是五粮液这种主打高端的酒企，也没有完全放弃低端产品。
过去一年里，水井坊中高端产品的销售情况并不那么乐观。年报显示，水井坊高端酒产销率为96.06%，2020年实现收入29.3亿元，同比下降14.05%，毛利率为84.79%；中档酒实现收入0.8亿元，同比下降12.49%，毛利率为61.21%。
水井坊产品档次产量及销售情况 数据来源：2020年年报
反观“镇守”在业绩增长通道的舍得，其不同档次的产品是打配合战。2020年，中高档酒实现营收21.3亿元，同比降低3.31%，毛利率为86.29%，同比增加2.24个百分点。虽然疫情冲击下，舍得中高档产品销售额略有下降，但其低端酒表现出色，贡献了2.2亿元的营收，同比增长158.14%，毛利率为41.67，同比增长14.59个百分点。
舍得主营业务产品收入及成本情况 数据来源：2020年年报
可见，相较于只发力中高端、削掉低端系列的水井坊，“中低高档全面发展”的舍得抗风险能力更强。
随着疫情阴霾逐渐散开，水井坊中高档酒业务在去年第四季度迎来了同比增长。年报显示，高档酒第四季度实现营收10.3亿元，同比增长19%，中档酒营收为0.3亿元，同比增长32%。而在2021年一季度，高档酒营收为12.13亿元，同比增长68.9%，中档酒营收0.26亿元，同比增长151%。
当然，水井坊上述数据增长也得益于高端系产品的数次提价。据不完全统计，去年9月、12月以及今年一月，水井坊接连涨价好几次。其中，增幅较大的要属52度、38度水井坊典藏大师版，建议零售价分别上调至1199元、899元，每瓶上调幅度分别为160元、120元。提价，是白酒企业实现高端化的常用手段。
目前业内人士普遍认同的是，酒行业“强者恒强、弱者恒弱”的马太效应继续扩大，头部品牌的影响力更加凸显，高端市场也将引来更多竞争者参与者。
挤入“酱香”前景几何？
这份年报还释放了一个重要信息，素来主要以浓香占据市场的水井坊，也把目光投向了炙手可热的“酱香”赛道。
水井坊年报披露，酱酒将是公司长期白酒战略的重要一步。目前，公司酱酒项目最终协议仍在谈判中。
今年4月，水井坊首度跨界“酱香”的消息见诸报端。水井坊4月9日发布公告称，与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业签署框架协议，拟合资成立贵州水井坊国威酒业（暂定名），主营业务为销售高端酱香型白酒。
受疫情影响，2020年“酱酒热”加速演绎。有券商研报分析，预计2024年酱酒收入占比可能高于30%，这让行业内的玩家嗅到了商机。
一直主打浓香的水井坊能否顺利布局酱酒赛道，尚不得而知。但从2020年年报中，我们或许能窥知一二。
年报显示，水井坊的销售费用为8.4亿元，同比下降21.01%，销售费用率为28%。销售费用的下降，很大一部分原因是疫情致使水井坊将相关销售转移线上，云游酒庄、直播带货等形式，降低了线下门店销售人员需要支出的费用。
有券商研报指出，未来酱酒项目一旦落地，水井坊势必需要投入大量的资金来支撑规模的高速扩张，水井坊预计出资不低于5.6亿元。
水井坊也在年报中指出，随着国内生产成本日益上升，政府环保督查力度加大，白酒包装等相关生产材料价格持续上涨。
综上，大笔资金投入和日趋高昂的生产成本，或在一定程度上挤占水井坊的利润空间。
泸州“酒博会”期间，多位业内人士告诉《财经》新媒体，由于酱酒具有生产周期长的特点，目前市场产能短缺，但随着“酱酒热”持续发酵，各方资本都想来分一杯羹，未来或许会出现酱酒供应密集期。
这股“酱酒热”能够持续多久，也存在不确定性。水井坊接下来能否继续享受行业扩容红利，还需要持续关注。
