成长股是股市中非常经典的一个话题。1959年，投资大师费雪写了一本书叫《怎样选择成长股》，巴菲特也深受其影响。
近日，在雪球私募初夏私享会上，丹羿投资投资总监朱亮、青骊投资总经理苏雪晶就“如何理解和辨别真成长股”展开了讨论。
“从0到1”还是“从1到10”
在公募基金时，朱亮研究成长股“重赛道轻公司”，更喜欢选择一些高增长的赛道，投资周期相对较短。
他打了一个形象的比喻，赛道之于投资的重要性，就如同两个人赛跑，如果一个人在高铁上跑，另一个人在地面上跑，结果可想而知。
起初，在“重赛道轻公司”的策略下，朱亮关注的重点是哪些行业处于爆发期，就像之前的移动互联网、最近两年的电动车和疫苗，只要选对了赛道，结果一般不会太差。
到了私募之后，朱亮的投资理念发生了一些变化。 2017年以后，他逐渐从“重赛道轻公司”转变为“轻赛道重公司”。因为他发现前者对信息资源的要求极高，而且新兴行业的变化非常快，如果没有在第一时间察觉到，可能会蒙受较大的投资损失。
2017年，新兴行业代表的创业板指数表现很差，传统行业中的大蓝筹则表现亮眼。正是在这一年，朱亮重新审视了2017年上半年的牛股茅台和恒瑞，思考它们能从2005年持续上涨的原因。
通过对牛股的大数据画像，他发现，这些股票能在过去十几年持续上涨的原因，是因为公司业绩在不断上涨。
在中国，一个行业不会连续3年都处于风口上。十几年的时间，即便是一个新兴行业，也变成了成熟行业。如果一个公司能持续3年上涨，可能不是自身的能力，而是更多依赖于赛道。
“如果把成长股投资拉长至5年，甚至10年的维度上，赛道就没有那么重要了。”朱亮领悟到，寻找真正有护城河、能在市场不增长还能挤压对手份额的公司，才是长期制胜之道。
于是，从2017年开始，他把投资范围从新兴行业扩展到传统行业，从只看赛道转向80%看公司，到寻找那些真正能长大的公司。
这几年，他越来越感受到，如果站在5年、甚至更长的时间维度出发，从竞争格局选择成长股，做投资反而更容易，更能睡得着觉。
从卖方到买方，苏雪晶的两段职业生涯经历，反映了他对投资和成长股的理解。在卖方时，更多是对信息把握和及时性的理解，更加关注各个行业“从0到1”的创新。
职业生涯的转变，促成了苏雪晶对成长股理解的进化。到买方做投资之后，他开始反思，到底是“从0到1”还是“从1到10”，更容易让投资者获得回报？从去年开始，他心里有了答案：“从1到10”更有利于获得超额收益。
他将自己的投资风格总结为“守正出奇”。“守正”是指配置方向，在已经看到行业“从1到10”确定性的阶段，无非是要把握中期还是更为长期变化的问题，在这个过程中，选择一些成长性更好的公司就是“守正”。
苏雪晶把“出奇”放在破坏性创新的投资机会上。何谓破坏性创新？在大家熟知的高成长新兴赛道上，有些企业可能面临“花开过后百花杀”的现象。比如特斯拉，就是对传统油车的宣战。
三年前，当看到特斯拉量产出现时，苏雪晶意识到，可能到了破坏性创新的投资机遇，这也是他在投资过程中“出奇”的地方。
“真成长”的两个标准
成长股存在一个问题，通常短期爆发性特别强。在投资过程中，如何鉴别真正的成长股、规避伪成长股？
在苏雪晶的经验里，过度关注“从0到1”的投资机会，往往容易踩进伪成长股的陷阱中。在过往的投资案例中，他确实在某些“从0到1”的过程中尝到了甜头，但也有在“1到2”或“1到5”的阶段就夭折的情况。
他认为，判断真成长股有两个重要的标准：
第一，这个行业产生的需求是不是真实需求？这是行业研究中必不可少的一步。如果一个行业发展了3年、5年甚至更长时间，还在为真实性需求的问题争议，显然就是投资陷阱。
第二，投资公司就是投资人。一个企业是否具备优秀的管理者和完整的团队，是否在不断进行组织迭代，也是判别真成长公司的关键因素。
苏雪晶对公司增速有比较苛刻的要求，“去年，一些大热的行业增速其实在下降，这就不符合行业公司双拐点的投资逻辑。”
苏雪晶举了光伏行业的例子。在他看来，光伏是非常标准的成长型行业，也是过去十年来最具成长性的行业。
除了有真实需求的产生——大约2008年以后，欧洲对光伏的真实需求出现了；2010年以后，中国本土也出现了对光伏的需求。此外，这个行业经常出现摧枯拉朽的颠覆式创新，使得光伏行业更具魅力。既产生了“守正”的投资标的，也有“出奇”的投资标的。
“伪成长股其实和投资期限有关系。”朱亮指出，如果投资一个股票，只持有两三周或两三个月，和伪不伪没有关系，“如果我的投资周期是3年、5年甚至更长时间，对成长股要求就会比较高，这个过程中就会有伪成长股暴露出来”。
朱亮界定的真成长企业，一方面是来自行业本身的增长，另一方面需要在行业里跑得比对手快，市场份额不断提高。如投资一只股票3-5年甚至更长时间，光靠行业推动是不够的，一定要靠自己可以吃到的份额。因为大浪淘沙，真正走出来的企业少之又少。
“还是要找一些不依赖于行业也能增长的公司，这样踩雷的概率会比较低。”在投资时，他格外看重企业差异化竞争的能力，有没有做到“人无我有”或者“人有我优”。
