上市首日即遭遇开门黑，“新式茶饮第一股” 奈雪的茶可谓开局不利。6月30日，奈雪的茶（02150.HK）正式登陆港交所，开盘即破发，盘中跌幅一度超过14%。截至收盘，报17.1港元/股，跌幅13.5%，总市值293.6亿港元。
市场普遍认为，奈雪的茶首日破发并不令人意外。在勉强扭亏，没有找到稳定的盈利模式之前，选择将70%的募集资金用于茶饮店扩张并提高市场渗透率，首日的股价表现从某种程度上也反映出投资人对企业未来发展的担忧和谨慎。
然而不容忽视的是，奈雪的茶几轮融资规模远超近三年来的营收，“流血上市”并不被外界看好。那么，奈雪的茶在面临单店销售额明显下滑、客流分散，新玩家不断涌现、行业处于产能过剩的情况下，其未来的出路在哪里？
难掩持续亏损真相 首日破发或在意料之中
和认购时的热潮截然相反，奈雪的茶上市首日即遭遇破发。按照奈雪的茶打新规则，每手500股，一手入场费近10000港元。这意味着，奈雪的茶的打新者在首日可能一手就亏1000港元（约832元）。
《财经》新媒体记者注意到，奈雪的茶除了上市当日股价大跌外，前一日6月29日暗盘交易数据显示，奈雪的茶暗盘开涨11%，收盘仅微涨1.77%，报20.15港元，盘中一度跌破19.8港元的发行价。
戏剧性一幕揭露了企业成立6年尚未持续盈利、各项关键指标并不理想的“真面目”。根据更新后的招股书显示，2018年-2020年，奈雪的茶营收分别为10.9亿元、25亿元和30.6亿元；净亏损分别为6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元；经调整亏损分别为5658.0万元、1173.5万元以及盈利1664.3万元。
星瀚资本创始合伙人杨歌表示，大部分的企业可能只有20%的头部单元是强盈利的，30%-40%是弱盈利，剩下的部分是失效的经济单元。而失效的经济单元如果用快速的资金去燃烧扩张，就会产生问题，这时快速扩张到一定规模之后，就会出现大面积流血亏损。
奈雪的茶方面此前在接受《财经》新媒体记者采访时回应称，奈雪的茶的盈利能力是在逐步增强的，在排除诸如上市费用等一系列非经常性或与经营无关的事项的影响后，截至2020年9月30日，该公司实现经调整净利润450万元。
不过从财务数据上不难看出，奈雪的茶通过将优先股、利息、税收、期权激励等带来的财务亏损2亿元进行了调整，剔除掉了以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动、以权益结算以股份为基础的付款开支、可赎回注资额的利息等带来的损益变化，将2020年公司净亏损2.03亿元调整为净利润1664.3万元。
“奈雪的茶股价破发早在预料之中。”中国食品产业分析师朱丹蓬认为，投资者也有科学的分析和评判的标准，新式茶饮虽然是个比较火的赛道，但对于一个连续亏损、频发食品安全事故的品牌，资本端是不可能对其持续追捧的。
资本泡沫浮现 新玩家涌现加剧行业竞争
面临强敌如林的茶饮赛道，作为最先上市的茶饮品牌，奈雪的茶已开始有所行动。
为了应对人工成本、店铺租金、原材料成本高居不下的现状，奈雪的茶将盈利的希望寄寓在“奈雪PRO茶饮店”上，并且在2021年和2022年，奈雪的茶计划在一线和新一线城市分别开设300间和350间奈雪的茶茶饮店，其中70%将规划为奈雪Pro茶饮店。
根据招股书，奈雪的茶Pro的店员平均数为13名，低于同期标准店21名的平均人数；面积也缩小至80-200平方米。减去设备、运营等方面的成本，截至2021年3月31日，开设每间奈雪的茶Pro茶饮店的平均投资成本约为100万元，相比开设标准店的180万元，减少了近45%。
朱丹蓬认为，奈雪推出PRO店或是迫于资本压力，看似在为奈雪的茶止血，但如果没有实现消费者消费认知与消费行动的正向反馈，盲目扩张的奈雪PRO最终可能不仅不能为3年连亏的奈雪的茶止血，反而扩大了伤口面积。
除了开店模式外，另一个不容忽视的就资本对新茶饮行业的助推。按照招股书显示，2018年至2020年，奈雪的茶分别实现收入10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元。照此计算，三年间奈雪的茶总营收为66.46亿元。
而企查查融资信息显示，奈雪的茶自2016年A轮融资至今已完成5轮融资，最近一笔是6月18日的一次融资，金额高达58.58亿港币，投资机构包括广发基金，汇添富、南方基金等。A轮、A+轮的融资金额未公布，投资机构为天图投资，B轮的融资金额近亿美元，投资机构为深创投；C轮融资金额超过1亿美元，由云峰基金和太盟投资集团投资。
从以上数据不难看出，奈雪的茶的融资规模超其近三年的营收总和，这也不难理解“流血上市”的说法与资本的助推不无关系。
一位不愿具名的港股投资人表示，新茶饮市场的火热确有其逻辑和趋势在，但当前的过热和泡沫实际上是资本在推动。“其实是带有泡沫在里面的，已经有过多的参与者进到了市场里面去，行业属于一个产能过剩的状态。”
当新玩家不断涌现，行业处于产能过剩的状态下，奈雪的茶如果只靠烧钱来换取市场规模，或将难以再现曾经的高速增长。
深圳市思其晟公司CEO伍岱麟指出，奈雪的茶上市后需要从运营、盈利模式等方面进行调整。一方面，要放缓扩张的速度，对内部管理和单店标准化模式进行梳理，发现运营上存在的问题。另一方面，如果原先单店的设计，门店大小（影响租金）、人员、产出等数据测算未达到理想状态，一旦门店租金过高，就可能出现亏损，采用上市融资的资金来做扩张或将面临巨大风险。
