7月21日，山西省民办高等教育机构——中国通才教育集团有限公司（股票简称：通才教育）赴港交所主板挂牌上市第四个交易日，截至收盘，该股股价仅3.67港元/股，低于其3.69港元/股的发行价。
这并不是通才教育首次破发，在上市首日，该股开盘便破发。其后虽有所反弹，但当日多数交易时间内，股价持续位于发行价之下，到收盘时，才勉强收平。在前一天的继续收平后，第三个交易日，该股开盘便下行，在发行价之下震荡徘徊，午后虽小幅回升，收盘时，股价最终未能回归其发行价。
作为山西“民办高教第一股”，通才教育在上市后的走势确实有点令人失望。不过，仔细了解这家机构，不难发现，这样的走势其实有迹可循。
民办高校 父子股东
招股说明书显示，通才教育是山西省一家民办高等教育机构，旗下经营着山西工商学院。
2004年，经山西省人民政府批准，山西工商职业学院正式成立。2011年，经教育部批准，该学院升格为山西省第一所本科层次的民办普通高等院校，并更名为“山西工商学院”。2015年，学院开始向毕业生授予学士学位。根据招股书，学院设有12个二级学院向本科生提供学士学位项目，共有36个专业及3个专业方向。目前，学院设有龙城校区和北格校区两个校区，总面积约为48.15万平方米，建筑空间约为37.76万平方米。截至2020年12月31日，学院拥有558名全职教师及544名兼职教师。2020学年到2021学年，通才教育的学生数量为1.72万人，90%的学生来自山西省内。其中，全日制学生总数在山西省所有民办高等教育机构中排名第一，该学年，学院的市场份额为15.6%。
按照相关资料，通才教育主席兼执行董事为牛三平，目前身兼农工党山西省委副主委、山西工商学院董事长、校长等多个头衔，担任着山西省民办教育协会会长一职，同时也是全国人大代表之一，其起点类似于新东方俞敏洪，当年也是租用教室举办高等教育自学考试辅导班，自1987年起，就一直深入参与民办教育行业。不同的是，俞敏洪选择的是更符合风口的英语培训，成长迅猛，而高教自考自2000年以后多少有些江河日下，且牛三平的通才教育仅局限于在太原发展。
近几年来，通才教育的股东主要为牛三平、牛健父子二人，IPO（首次公开募股）前，牛三平持股为71%，其子牛健持股为29%。值得注意的是，在通才教育向港交所递交上市申请前夕，通才教育的两大股东还将山西通才的股权进行出质。
企查查信息显示，2020年11月26日，牛三平与牛健分别出质股权数额35550万元、1450万元，质权人均为山西通实天才教育科技有限公司（简称"山西通实"），截至2021年1月5日，牛三平与牛健的股权出质状态均处于"有效"。经股权穿透来看，山西通实的实际控制人为通才教育，通才教育持有其100%股权。
二次IPO 增长乏力
在港股各大板块中，高教股被称为典型的“现金奶牛”板块。通才教育作为山西“民办高教第一股”，相比于已上市的民办高教同行，在盈利性上呈现高毛利、高净利特点。不过，受限于营收增长乏力，招生率接近饱和，其未来面临的风险同样肉眼可见。
据悉，通才教育的收入主要来源于学费和住宿费。招股书显示，2018-2020财年（截至8月31日），该机构学费所产生的收益分别为2.47亿元、2.45亿元、2.55亿元及1亿元；分别占总收益92.5%、92.1%、94.1%及91.4%。同期，住宿费所产生的收益分别为2010万元、2100万元、1590万元及950万元，分别占总收益的7.5%、7.9%、5.9%及8.6%。近4个学年，通才教育的学费中除文学专业于2020-2021学年由14900元上涨至15900元之外，住宿费以及其他专业的学费均无明显变化。其学费及住宿费已经纳入2015年公布的山西省价格目录内。而就通才教育提供的所有专业而言，收取的学费已经逼近山西省物价局发出的山西省获批基准学费率之上允许的20％范围上限，几乎没有提高学费的空间。
按照招股书，2018年8月31日至2020年8月31日，通才教育的年度营收分别为2.67亿元、2.66亿元、2.71亿元；同期利润分别为1.45亿元、1.38亿元、1.43亿元，其增长几乎停滞。与此同时，学校容纳量也已接近极限。相关数据显示，其招生名额使用率已经连续两年高于96％，2020-2021年的招生使用率高达96.8％。
2021年5月31日，通才教育向港交所递交了上市申请，不过，这并不是该机构首次递交上市申请。据此前的招股书信息，通才教育于2020年11月30日向港交所提交上市申请，拟赴港IPO，独家保荐人为国泰君安融资有限公司。今年5月，据港交所披露易官网显示，中国通才教育集团有限公司递交的港股IPO申请已失效。
7月21日下午，笔者就此致电通才教育山西总部，截至发稿未获回应。
短短几个月时间连续两次冲击IPO，到底是迫切需要融资还是为了尽快扩大声誉？市场上对其背后原因的议论不绝于耳，不少人认为其是迫于无奈。无论何种原因，尽管半年过去，通才教育的发展情况并未发生太大变化，其上市申请最终通过了港交所审核。
对外扩张 风险仍存
通才教育似乎早已意识到上述问题。从其对全球发售所得款项用途的分配规划中可见一斑。通才教育表示，45%的募集资金，约1.9亿港元将用于山西工商学院北格学院第四期建设工程，包括新建教学楼和图书馆等；20%的资金用于山西工商学院龙城校区教学楼、宿舍的翻新及升级，购买教学设备和家具；10%的资金用作营运资金及一般企业用途；剩余25%的资金，约1亿港元将用于收购或投资潜力大的民办高等教育机构。据介绍，公司将主要关注山西省、华北其他部分（不包括内蒙古）及东北地区收生总数至少有5000名、年度收益至少为人民币100百万元的营利性民办高等教育服务机构。
招股书亦显示，通才教育正计划向海外拓展。据悉，公司已招聘教师及行政人员，向美国加州私立高等教育管理局申请经营美国学校的牌照，提供工商管理课程理学士学位及市场学课程理学士学位。公司估计，美国学校于成立后的第四年将实现收支平衡，而投资回本期将约为4.96年。不过，公司也坦言，在美国没有开办学校的经验，也无法保证能够识别并雇用合适的教学及管理人员，公司可能无法成功或有效地执行扩张策略，其可能会牵制公司利用新商机的能力。
如此看来，通才教育未来走势如何，还需拭目以待。
值得关注的是，在其之前赴港上市的几家晋企，在港股市场上的表现难言乐观。如晋商银行（股票代码：2558.HK），上市后股价一路下跌，上市仅三个月，股价就跌破2港元/股，一直徘徊于1港元至2港元之间，去年9月份，曾一度跌至1.2港元/股。7月21日，晋商银行股价全天位为1.4港元/股，而包括大地国际集团（股票代码：08130.HK）、怡园酒业（股票代码：08146.HK）、长城微光（股票代码：08286.HK）等几只股票并不活跃，股价更是全部均于0.2港元/股以下，尤其是此前在在香港联合交易所更名上市的大地国际集团，截至发稿之时，其股价仅0.062港元/股。
