监管层持续打击新股发行“抱团报价”

作者 | 《财经》记者 张欣培   编辑 | 陆玲

2021年08月23日 19:32  

本文2561字,约4分钟

机构抱团报价严重影响了新股发行的正常生态。近日,沪深交易所再次出手,修改了新股发行承销相关配套业务规则,加强促进买卖双方博弈均衡。

8月20日,上交所、深交所修改了新股发行承销相关配套业务规则,修订内容包括调整最高报价剔除比例、调整“四个价”定价要求、强化报价行为监管。目前,规则正处于向社会公开征求意见阶段,截止时间为2021年9月5日。

沪深交易所表示,调整发行定价机制,为投资者规范参与网下询价报价创造有利条件,促进买卖双方博弈均衡,同步加强发行承销过程监管,进一步形成新股发行市场良好生态。

此前,新股发行市场出现一定问题:低价发行、二级爆炒,新股定价机制失灵。造成的影响是,企业未募集到发展所需要的资金,股价却在二级市场被资金爆炒。

这一问题已引起监管层的关注。今年以来,监管层各部门合力加强监管,近一个月,已经连续出台多条规定打击抱团报价的违规行为。上海一家头部券商投行人士向《财经》记者表示,监管层在循序渐进推进改革,新股报价乱象有望被改善。

不过,也有投行人士认为,尽管监管层做出了一定力度的政策调整,但是力度依然不够大。从目前新股发行情况看,机构抱团报价有出现松动迹象,但是大部分企业抱团询价的现象依然十分明显。

注册制改革仍是监管关注的重中之重。证监会年中监管工作会议安排部署了下半年五项重点工作,首要任务即为全市场注册制改革打牢坚实基础,其中包括重点推进改革优化发行定价机制、提高招股说明书披露质量、进一步厘清中介机构责任、健全防范廉政风险的制度机制等工作。

调整高价剔除比例

沪深交易所发布的规则修订主要包括三个方面:一是完善高价剔除机制,将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

二是与《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》衔接,取消新股发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求;三是加强询价报价行为监管,明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施,涉嫌违反法律法规或证监会规定的,上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任。

其中,备受关注的是第一条,调整高价剔除比例。此前10%的剔除比例一直被认为是导致机构报价低的主要因素之一。因为价格过高有较大可能会被剔除,因此机构在申报价格时往往压低价格。

而本次修改对高价剔除比例做出了较大调整,被投行人士认为“显示了监管层很大的诚意。”“参数上的调整对拉开集中报价有帮助,可以充分反映买方的真实需求。”资深投行人士王骥跃表示。

实际上,自上纬新材2020年压线发行之后,机构抱团报价的行为就备受诟病。一些个股询价中,超过90%的机构给出了同样价格,严重影响了新股的正常定价发行。今年以来监管层多次出手打击抱团报价。

7月中旬,中国证券业协会对11家网下投资者采取自律措施。中证协表示,针对注册制改革深入推进过程中网下询价出现的新情况,协会加强与沪深证券交易所的监管协作,加大对网下投资者报价行为的监测和检查力度。

8月13日晚,中证协对19家存在违规情形的投资者采取相应自律措施。其中,对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月,对1家证券公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对象注册一个月,对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人给予警示。

此外,上交所不断加强对报价数据排查分析,建立了面向网下投资者的常态化监督检查机制。

《财经》记者了解到,自2020年10月起,上交所已针对网下投资者报价违规问题开展3轮现场检查,1轮监管约谈,涉及机构数量近40家,就报价过程中存在违规行为的主体共采取监管措施11次,发送监管工作函近20份。

抱团报价现松动

在监管层的一系列举措之下,新股发行市场是否有所改善?从科创板发行数据来看,发行市盈率方面已经有了变化。

根据《财经》记者统计, 7月科创板发行平均市盈率是25.43倍。7月发行的18家企业只有1家发行市盈率是高于行业平均,其余17家全部低于行业平均市盈率。

截至8月22日,8月发行的平均市盈率达到了70.60倍。在已发行的9家科创板企业中,有6家市盈率远远高出行业平均,4家发行市盈率超百倍。再次重新上演了曾经的高市盈率发行现象。

其中,艾为电子发行市盈率达到了141.71倍,而行业平均是47.54倍;长远锂科和复旦微电发行市盈率分别为136.31倍和127.14倍,远远高于行业平均市盈率47.30倍和46.71倍。宏微科技发行市盈率为118.05倍,行业平均市盈率为49.01倍。

不过,创业板新股发行市盈率目前暂未有明显变化。根据Wind数据统计,8月以来,创业板发行上市的新股平均发行市盈率是21.45倍,7月发行平均市盈率为21.66倍。

在报价方面,机构报团报价有些许松动迹象。例如,8月13日开始网上发行的雷电微力,9488个配售对象的报价已经十分分散,且差距较大;果麦文化4753个有效申购账户,报价最为集中的8.12元/股占比为24%,8.11元/股占比为18%,较此前的集中度已经有所下降。

但是从整体来看,抱团报价的现象依然十分明显。8月23日宏微科技网上发行,11434 个有效配售对象中,9079个报价集中在27.61元、27.60元、27.59元。这意味着误差在2分钱之内的报价占比达到了79.4%。

再以高市盈率发行的壹石通为例,10158个有效申购账户,绝大部分集中在15.50元-15.55元之间,差距在5分钱以内的六个报价占到全部有效报价的89.22%。其中,15.53元的报价占比就达到了59.24%。

近期高市盈率发行的复旦微电与长远锂科亦是如此。根据复旦微电公告,9559个账户给出了有效报价,但报价全部集中在6.23元、6.24元、6.25元、6.26元、6.27元五个数字。9559个报价差距仅在4分钱。而长远锂电超过90%的报价差距在3分钱。

“规则不改,仅凭借加强监管并不能解决这个问题,作用可能并不大。”南方一家券商投行人士向《财经》记者表示。

此前,华泰证券等多家机构建议应去除“剔除10%最高报价”规定。尽管此次修改并未完全去掉该比例,但是已将比例从10%调整至3%。在业内人士看来,调整力度相对之前已经明显增加,“具体效果如何,下一步是否还有待完善,就要看接下来新股询价是否有大的改变。”上述投行人士表示。

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