市场资金的相对宽裕乃至“泛滥”持续推高房价等资产，令香港普通市民的生活受到一行程度的影响。图为香港九龙城附近一家商店为刺激市民消费推出的打折活动。《财经》记者 焦建/摄
一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会在线上召开前夕，市场普遍预期美联储或会释放“收水（港称，收回流动性）”信号。为管理相关市场预期，8月25日，中国香港特区金融管理局（下简称“金管局”）“事先出手”宣布：将适量增加外汇基金票据的发行量。
这是近4年来香港首次宣布增发该类票据。金管局解释称，此次增发是希望以此应对在银行体系流动资金充裕环境下市场对此类票据的持续性需求。
但市场人士则普遍指出：除此之外，这亦是香港主动管理港币与美元息差的措施。通过提前抽走市场内过剩的流动性以维稳或推高利息，以此减少或避免美国收水时息差太大所可能导致的港元汇率急速下跌。
作为一种应对美国“收水”的工具，金管局曾在2015年时增发该票据1030亿元。上一轮增发该票据则是在2017年8月及9月，两次共800亿元；2020年该局则因新冠疫情防控原因曾减发200亿元该票据，以确保市场有充足流动性支持企业融资。
外汇基金票据及债券均为港元债券，是为确保市场内有优质的港元债券以供作为买卖、投资及流动资金管理的工具。香港于1990年推出相关计划，目的既是加强货币管理，亦希望通过提供优质港元债券及建立涵盖3个月至15年的基准收益率曲线，以此促进香港债券市场发展。
作为香港引入公开市场操作干预工具的代表，外汇基金票据和债券是香港政府以外汇基金名义发出的，直接构成外汇基金账目内一项无条件的抵押负债。分析其作用机制：其性质虽与国库券类似，但目的却非弥补政府财政赤字，而是从一开始就被主要用作为一种货币政策工具，以维持香港联系汇率的稳定。在金管局设有港元结算户口的银行，可凭所持的外汇基金票据及债券作抵押品订立回购协议，透过贴现窗向金管局借取隔夜港元流动资金。因此，增发外汇基金被认为可使得银行体系内总结余减少。
“是次增加外汇基金票据供应的安排符合货币发行局制度的运作原则。增发外汇基金票据只是货币基础的组成部分之间的转移，即由银行体系总结余转移至外汇基金票据及债券，总结余将因应外汇基金票据的增发量相应减少，货币基础仍然由外汇储备提供十足支持。”金管局在8月25日的公告中指出。
香港的货币政策目标是通过联系汇率机制维持货币稳定，这种制度的特点之一是由货币基础提供十足支持，以及货币基础与储备货币可按固定汇率兑换。据《财经》记者查询：目前香港货币基础达2.1万亿元左右，由数额不等的4部分组成。首先是流通纸币及硬币，占132亿元；另外是负债证明书，为发钞银行发行的纸币提供十足支持，此部分有5718亿元；银行总结余（即设于金管局结算户口结余总额）有4574亿元；占最大一部分是未偿还的外汇基金票据及债券，目前达1.07万亿元。
值得提及的是，近年来有部分外资对冲基金曾将银行总结余作为香港货币基础分析，称港元有流动性危机，但无视银行总结余和外汇基金票据可互换的关系。而根据香港货币发行局安排，香港发行的流通货币、外汇基金票据及债券和银行体系存在金管局的总结余，都需要100%以上的美元流动资产来作为支持。
按照相关计划，金管局将于2021年9月7日、14日、21日及28日，以及10月5日、12、19日及26日举行的八次定期投标中，每次增发50亿港元的91日期外汇基金票据。以总规模计算，如八次计划增发量全部执行，外汇基金票据的发行量将会增加共400亿港元。金管局亦宣称：会继续留意市场情况，并保留调整或不全部执行上述八次增发的可能性。
值得一提的是，目前港元市场资金的相对宽裕乃至“泛滥”，或是此次金管局在美国尚未“收水”前出手调控的原因。一位相关的市场交易员对《财经》记者表示：受制于股票市场波动等因素，目前香港银行体系内的资金宽裕。如美元转强和美息上升，港元在零息环境下走资速度会较急，因此提前挟高拆息或可令资金流向更平稳。
但其亦认为，400亿元全部增发相对目前4500亿元左右的银行体系总结余亦显得规模不大，对港元拆息（HIBOR）影响仍是“象征大于实质”，日后可能还会有进一步的举措。
东亚银行高级外汇市场的一位策略师亦公开指出：根据以往经验，联储局在初期缩减买债的规模较小，步伐亦较缓慢，故今次增发的金额亦相对较小。当联储局加强收紧货币政策，金管局或会进一步增发票据。
在金管局宣布增发400亿元外汇基金票据后，8月25日，港汇日现回升，高见7.7826元。
（本文为“香港经济求稳”系列报道之八）
