四年前，远毅资本合伙人杨瑞荣投资了刚成立不久的数坤科技。那时，这家医疗AI企业只有毛新生和马春娥夫妻俩，以及一份计划书。
“哪怕比其他天使项目贵，我也觉得值。”杨瑞荣敢于如此早期地投资一家医疗AI企业，一方面看好行业的未来，另一方面是对前IBM首席科学家毛新生的认可。
这是2017年医疗AI融资的一个缩影。
一位行业从业者曾笑称，之前，医疗AI领域的大部分公司主要通过使用公开数据集对公开模型进行调参，便能形成一个模型进行融资，“不过，靠融资讲故事的时代过去了”。
很快到了2021年，以数坤科技、科亚医疗、鹰瞳科技、推想科技等为代表的医疗AI企业站在了IPO的门口，先后递表港交所。
10月20日，推想科技相关人士告诉《财经》记者，他们预计一个月左右就会通过聆讯。而比推想科技早一步递表的鹰瞳科技已通过港交所聆讯，进入上市倒计时。
科亚医疗是最早递表港交所的医疗AI企业，本有望成为行业第一股，但《财经》记者从港交所批露易发现，科亚医疗的上市申请已失效。按照港交所规定，由申请日期起6个月内未获批准、被发回、被拒或已自行撤回的IPO申请，都会被列入“失效”状态。后续若要继续推进上市流程，需重新提交招股书。
上述四家企业的成立时间最早距今不过五六年的时间，均尚未自我造血，处于亏损状态，近两年年亏损额几千万元到几亿元不等，年营收均不足亿元，年营收最低的要数科亚医疗2020年的业绩，不足百万，只有70.9万元。
“医疗AI行业还处于婴幼儿期。”长征医院医学影像与医学科主任刘士远近日在公开场合表示。
屯“粮”
“如果融资链条断了，能活几年？”上述推想科技相关人士坦白告诉《财经》记者，在完全自我造血之前，资金的储备，外部输血很重要。
2020年，推想科技年营收2770.2万元。上述推想科技相关人士向《财经》记者透露，他们一套服务器+软件售卖给医院的价格在100万元左右，按此计算，也就意味着一年下来也只售卖出200多套，2019年则更少，不能完全覆盖企业运营的各项成本 。数坤和鹰瞳的年营收也不足亿元，处于亏损状态。
与传统医疗医药行业单一企业、单一品类动辄都能创造数亿营收相比，弗若斯特沙利文的报告估计，2020年中国AI 医疗器械市场规模不过才近3亿元规模。
“完全不能相提并论，量还没起来。”上述推想科技相关人士也调侃自己所属行业还处于幼儿园阶段，市场还需要教育。
这些企业真的做好了上市准备吗？
这一行业兴起于2014年左右。鹰瞳科技成立时间最早，2015年9月，那时候还名叫Airdoc，2020年12月更名为鹰瞳科技，推想科技和科亚医疗都是成立于2016年，数坤科技较晚，成立于2017年。
这些医疗AI企业一出生就喊出，要为中国医疗降本增效、提高中国医疗均质化的口号。
最明显的是在影像科的应用。以肺部CT图像为例，一个病人肺部CT图像少则200幅，多则上千幅。按平均每人500幅，三甲医院一天100个病人左右，共计5万幅图像。如果200个病人，就是10万幅，医生要看这么多图像，视觉易疲劳，漏诊的几率高。“通过对医疗AI产品的使用，对于漏诊率的降低和医生工作效率的提升都有所改善。”华东一家三甲医院的影像科医生曾说。
医学影像AI虽然在早年是投资相当火热的领域。但“很多时候，他们设备还在我们医院，公司却没了” 。北方一家三甲医院放射科副主任在2019年一场行业活动中感叹道。
鹰瞳科技在招股说明书中称，自成立以来，公司已产生重大净亏损，且在可预见的未来，可能继续产生亏损。公司还有可能需要寻求额外融资，为未来的运营提供资金。
这个行业不仅需要大量的前期资本开支，而且管线产品无法取得监管批准，或者根本不具有商业化的可行性，这些都被认为是潜在风险。
科亚医疗销售总经理王凯的观点如出一辙，这一行需要长期的资金投入，并不是从国外引进一个产品或技术，就可以开始售卖了，对于新事物，市场没有那么容易接受，“如果没有母公司或外部投资，公司撑不了一个月”。
天眼查资料显示，科亚医疗一共完成六轮融资，仅2020年一年就完成五轮融资，已披露融资金额超7.5亿元。
然而，投资机构往往会与企业签订投资协议，到了年限，投资机构就要退出，再加上医疗AI软件企业无固定资产，没有任何抵押物，银行也不会给这类企业贷款，“办公楼是租的，电脑折旧又不值钱”。上述推想科技相关人士透露。
背靠“大树”的科亚医疗的情况不同，其上市前的股东架构中，控股股东昆仑万维董事长周亚辉持有43.21%的股份。周亚辉以游戏起家，数次登上富豪榜单，包括《2020新财富500富人榜》《2021福布斯全球富豪榜》等。
科亚医疗的投资人、约印医疗基金合伙人熊水柔曾向《财经》记者透露，以前科亚的融资都没有对外，不需要对外融资，“他们的创始人是周亚辉，自身就是富豪榜上的人物。约印能够投资进去，也是因为聊完之后觉得我们比较专业，再加上我们投了很多项目，可以互相帮忙”。
不过，对其他一些医疗AI企业，则认为抓住上市机会，打通二级市场的融资渠道，且自己开始商业化，开始逐渐有造血能力，这样才能让企业能够往下活下去，滚动发展。
担心“饿死”
被“饿死”的医疗AI企业，早有先例。
多位业内人士透露，图玛深维于2019年左右资金链断裂，“饿死了”。《财经》记者通过企查查查询，该公司已被贴上经营异常标签。
图玛深维成立于2016年，曾获经纬中国、真格基金、软银中国等的投资。企查查数据显示，2017年，图玛深维已经是一家B轮企业，与如今将等待上市的推想科技和鹰瞳科技处于同一发展阶段，那时候数坤科技才刚刚成立。
2018年，图玛深维还在北京发布了胸部X线、乳腺钼靶、脑卒中CT和肝脏CT智能诊断系统等四款智能新品。
巧的是，同年，依图医疗也在北京开了一个发布会，宣布启动“AI防癌地图”项目。五年的项目还未完成，2021年依图医疗自己却先消失了。
依图医疗原计划在未来五年内投入一亿元项目资金，联合数百家医疗机构，覆盖19个省市自治区，以AI应用提升医疗机构服务供给能力。然而，出师未捷身先死。
一位业内高管在2020年末对《财经》记者透露，依图医疗团队约百余人，近半为系统研发人员，至于销售人员，几乎都“裁完了”。没过几个月 ，依图医疗被爆出被同行深睿医疗收购。至于此次收购细节、具体的金额以及后续的业务走向，深睿医疗告诉《财经》记者，最近会发出官方声明。
2019年，像是一个转折点。那年融资的数量赶不上往年了，行业活跃度有所下降。据亿欧智库不完全统计，2017年获得融资的医疗人工智能企业49家，2018年41家，2019年1月—5月只有10家。
一位业内人士的感受是，“现在真正在行业里活跃的公司已经不是很多了”。
拐点：一张证书
如果依图医疗和图玛深维能再撑一撑，结局或许有所不同。
在2020年之前，熊水柔一直在关注医疗AI，但并没有投资，他有更多的担忧，“有很多所谓的医疗AI企业只是打着AI的幌子，售卖一些系统集成、智慧医院的解决方案，不是纯粹的人工智能”。
熊水柔没有想清楚这一赛道的商业模式，认为风险很大，“我们看了很多，发现了几个问题，第一没有商业模式；第二跟临床还有挺远的距离，临床不能认可，都是做科研，收入也是科研的收入，一直在烧钱，估值很贵；第三，退出也没有明显的退出逻辑”。
所以，熊水柔很犹豫，再加上医疗基金较为保守，一直没出手。但到了2020年，他投资了科亚医疗，这时的投资偏后期，承担着比早期投资更高的估值，更贵，但在他看来，“行业已经成熟一段时间了”。
如果说2019年是行业的沉寂期，那么2020年可以说是医疗AI行业的一个拐点，渐趋成熟，其标志与一张证书不无关系。
2020年1月15日，彼时新冠疫情还未暴发，但医疗AI行业先被掷下一枚惊雷，国家药监局发出国内第一张医疗AI三类医疗器械证，花落科亚医疗“冠脉血流储备分数计算软件产品”。
这等于拿到了市场准入的一张“入场券”，意味着医疗AI产品性能趋于稳定，符合上市要求。
2017年9月，原国家食药监总局发布新版《医疗器械分类目录》，根据最新的分类规定，若诊断软件通过算法，提供诊断建议，仅有辅助诊断功能，不直接给出诊断结论，则申报二类医疗器械。如果对病变部位进行自动识别，并提供明确诊断提示，则按照第三类医疗器械管理。
相较而言，“三类证”产品的商业价值高于“二类证”，获批“三类证”是医疗AI大规模商业化的拐点，这成为行业内不少人的共识。
距离“第一证”已经过去一年有余，国家药监局对于合规的医疗AI产品审批开始加速。根据弗若斯特沙利文报告和国家药监局数据，截至2021年8月12日，国内已有16款第三类AI医疗器械获批。
监管认可，为后续企业的上市奠定了基础。此次申请上市的四家企业均有“三类证”产品获批，推想科技集中在肺部，科亚医疗和数坤集中在心脑血管病，鹰瞳科技则聚焦在眼底病变。
资料来源： 弗若斯特沙利文报告、国家药监局
内卷
拿证只是商业化的开始，市场竞争才刚刚吹哨。
刘士远在今年10月的一个行业活动上，提到行业“内卷”，“选择哪个产品切入是非常关键的，为什么大家都选肺结节，是因为在黑纸上找白点，相对来说难度低”。他认为，仅有肺结节不行，企业之间的碰撞会很厉害，要有自己的拳头产品，选择自己的方向。
准备上市的四家，均有自己的拳头产品。但从研管线来看，正在往外横向扩展和纵向扩展的过程中，大家还在想从他方擅长的领域也分一杯羹。
推想科技是以肺结节起家，现在正在拓展乳腺癌、肝癌、结核病、冠心病、脑卒中、骨折等领域。而其中冠心病领域的冠脉CTA和CT-FFR，分别是数坤科技和科亚医疗的看家产品，数坤科技也将手伸向了肺结节和肺炎，同时，科亚医疗也建成脑卒中、肺部等产品或在研产品组成的全面组合。
这三家的产品线不仅交叉，落地的主要场景都是医院，势必引发竞争。
鹰瞳科技稍有不同，聚焦细分领域，以糖尿病视网膜病变筛查起家，后续的在研管线均围绕视网膜影像识别展开，落地场景不只是医院，还包括社区诊所、体检中心、保险公司、视光中心及药房等。
即便早一步获得“三类证”，一位医疗AI研究人员告诉《财经》记者，那只是达到了及格线，如果再去争优秀，还要从产品适用范围，以及产品主要技术指标等方面去衡量，主要看准确率、召回率、假阳率、漏诊率和效率等。
市场上将免不了一场厮杀，而杀出重围的弹药尤为重要。“如果你不上市，别人上市之后，拉开的都是十倍的距离，如果自己造血，没有办法完全养活自己的话，很容易就会被快速抛弃”。上述推想科技相关人士告诉《财经》记者。
商业化的号角刚刚吹响，要不要上市、是否准备好或许并不是选择题，有机会硬着头皮可能也得去试一试。
