随着美元指数连续数日走低，人民币汇率连续多日上演反转——这究竟是波段反弹还是趋势反转？
截至11月15日，在岸人民币兑美元汇率报7.0522，较一周前上涨2.71%，创9月20日以来新高。与此同时，离岸人民币兑美元汇率也已升至7.0499，较一周前上涨2.52%。
“美元走软，中国调整防疫政策，金融监管机构出台支持地产政策，是这波人民币汇率走强的主要逻辑。”东吴证券首席宏观分析师陶川表示，“未来，如果除去结售汇等季节性因素，上述三个因素仍将主导人民币汇率基本面。这背后则取决于美国通胀走势、中国疫情防控情况变化及地产行业的复苏情况。”
在华泰期货FICC组研究员蔡劭立看来，人民币本轮贬值的顶部是明朗了，但未来人民币汇率能否持续性反弹存疑。“后续人民币将进入多空博弈的震荡格局。从基本面角度来看，中美货币政策利差、净出口仍指向人民币贬值，而经济预期差因素则对人民币汇率影响呈中性。”他说。
人民币汇率反转
陶川认为，美国通胀有所降温，市场对美联储的加息前景进行重新定价，进而带动美元指数下跌，是近期人民币急速拉升的外部原因。
美国劳工部11月10日公布的数据显示，美国10月消费者物价指数（CPI）同比上涨7.7%，为1月以来最小涨幅，较前值8.2%回落0.5个百分点。经季调后，美国10月CPI环比上涨0.4%，低于预期值0.6%。对于二手车价格、医疗保健、住房成本这三项关键通胀细分项而言，二手车批发价格已从峰值大幅回落，10月环比下滑2.5%。
芝商所利率观察工具（FedWatch Tool）显示，在通胀数据出炉后，市场预计12月美联储加息50个基点的概率已升至80.6%，押注加息75个基点的概率则降至19.4%。
截至11月15日，美元指数报106.70。该指数曾于11日跌至106.28，创8月中旬以来低点。不仅如此，在加息预期有所回落的影响下，各期限美债利率亦快速回落。截至目前，3年、10年、30年美债收益率报4.239%、3.867%、4.046%。
蔡劭立则表示，从国内因素来看，中国调整防疫措施，有助于缓解疫情对国内经济和财政带来的压力。与此同时，金融监管部门对地产行业出台“16条措施”等支持政策，有助于缓解部分房企的现金流压力，并进一步推动保交楼。“疫情是影响经济走势的重要变量。地产行业产业链较长，占中国经济比重较大。对疫情和地产两个方面的政策调整，有助于强化中国经济复苏预期，对人民币形成了较强支撑作用。”他说。
据新华社报道，国务院联防联控机制综合组11月11日公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》。通知指出，党中央对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署、提出明确要求，各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位。
上述通知指出，对密切接触者，将管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类。
11月13日，人民银行联合中国银保监会下发了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，共16条措施，要求金融机构分别从房地产融资、“保交楼”金融服务、受困房企风险处置等多方面对房地产行业给予支持。
波段反弹还是趋势反转？
“这一波人民币汇率升值，更多是一个反弹而不是趋势性拐点的出现。”陶川认为，“目前市场有很多情绪在里面。从外部因素来看，市场在交易美国通胀见顶，因为这会引起美联储政策转向。但是美联储未来加息节奏的变化，还是要看美国通胀回落速度到底有多快。如果美联储加息节奏没有像预期一般放缓，那么美元指数还会出现一个升值的波段，人民币升值的道路也不会那么顺畅。”
中金公司也在近日研报中表示，短期内，不能排除美元回调波段还未走完的可能性。虽然美元指数在技术上已经破位，但在缺乏强有力的基本面扭转趋势之前，此前在美元走强过程中积累的美元多头可能会处于逐步平仓的过程。
中金公司进一步称，本次美国通胀的成因除了过分宽松的货币与财政政策外，也与疫情和俄乌冲突造成的劳动力和能源等要素的供给约束有关。“这些供给约束的解除在当下是不明确的。”该研报称。
在10月美国通胀数据中，占到CPI权重达三分之一的住房指数同比上涨6.9%，环比上涨0.8%。在嘉盛集团资深分析师佩里看来，美国住房成本可能将持续升温，“虽然新租户的租金涨幅已经放缓，但旧租约此前并未提价，这部分租约在今年续约时大概率将跟随通胀而涨价。”
在推动通胀的另一重要因素——能源领域，欧佩克与非欧佩克产油国决定11月起日均减产200万桶。欧盟则表示，到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%，但目前欧盟仍在短期内难以填补俄油俄气供给缺口，这或继续推高欧洲及全球能源价格。
从国内因素来看，陶川认为，虽然目前出台的政策有利于房地产行业的融资，但到政策落地还有一定的不确定性。“首先，要看资金落地情况；其次，要看市场何时能恢复信心，而这需要时间。”他说，“未来需要关注房地产销售方面的关键数据，销售数据企稳可能还需要两个月到三个月时间。”
此外，蔡劭立则提醒称，国内方面，还需关注中国出口形势，这是此前人民币汇率的重要支撑。“目前，海外经济的承压持续施压国内出口。传统10月是海外圣诞的订单旺季，但今年10月国内出口超预期下行凸显旺季不旺的现象。”
从航运数据来看，波罗的海航运交易所与Freightos推出的全球集装箱货运指数显示，将一个40英尺集装箱从中国/东亚运到美国西海岸的价格已降至2652美元。海关总署数据显示，10月，中国出口2.07万亿元，增长7%。作为中国重要的出口目的地，欧委会预计，欧盟、欧元区和大多数成员国经济将在今年四季度陷入衰退，明年一季度经济活动将继续萎缩。国际货币基金组织的最新预测显示，2023年，美国经济增长或将降至1.0%。
在蔡劭立看来，后续人民币走势将转入多空博弈的阶段，需要看到美债利率见顶或者美国经济加速下行等信号，才能看到本轮人民币进入反弹阶段。“目前我们判断是明年5月-6月，人民币汇率有望进入升值阶段。”他说。
“一般而言，春节前后都是中国企业结汇的旺季。在此情况下，人民币汇率还是会季节性偏升值一点，之后整个市场预期可能还将回归人民币基本面因素。”陶川说道。
