植田和男有望执掌日本央行

作者 | 康恺 编辑 | 张威 袁满  

2023年02月14日 21:09  

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中金外汇团队在梳理“植田语录”后发现,在货币政策取向上,植田和男认为,负利率在日本没有进一步深挖的余地

就在市场讨论雨宫正佳会否接任黑田东彦之际,日本央行的决定又一次让市场错愕。

日本当地媒体于2月10日爆料,日本政府拟提名日本央行原审议委员、经济学者植田和男(Kazuo Ueda)出任日本央行行长。经过一个周末后,日本政府于2月14日正式宣布该决定。如果获国会批准,他大概率将于3月下旬上任。

植田和男是谁?这是一个中文和英文世界都不甚熟悉的名字。上周末,国内交易员还在询问Kazuo Ueda的中文名是什么?素以速度著称的金融终端,也没有在推送消息的第一时间配上植田和男的照片。如果翻开《纽约时报》,会发现最近关于植田和男的报道还要追溯到2000年。为此,有分析师感叹道:“除非你过去二十年里一直活跃在市场上,否则你不一定熟悉这个名字。”

金融市场上终究有“叱诧风云”的老将,日本邮政保险公司日元利率资产利率总经理信藤健二(Nobutou Kenji)就是其一。他于1997年亚洲金融危机后一年正式进入金融市场,而后从事销售及投资工作。目前,他负责日本国债和日元利率衍生品投资及资产管理业务,管理组合资产规模近3500亿美元。

在信藤健二看来,日本央行行长肩负两个重任:他不仅要与市场时刻沟通,也要与美联储等海外央行加强联系,“植田和男拥有海外留学背景,且有相当长时间的货币经济学研究经历,他对经济和市场都有深刻理解,这是日本政府所期待的人选。”

“由于植田和男没有较长的央行工作时间,目前尚不得知他的货币政策立场,可能是一名不鹰不鸽的行长。”信藤健二在接受《财经》记者采访时表示,“不过,鉴于收益率曲线控制政策(YCC,即一项量化质化宽松的货币政策)的副作用已有所显现,未来无论谁接替黑田东彦,首要任务都是要逐步退出YCC。不仅如此,他也面临另一难题:即在退出宽松的金融政策时,要如何避免大幅度市场波动、实现日本经济的软着陆?对任何人而言,被提名日本央行行长,都只是工作的开始。”

黑马学者

在被提名担任日本央行行长前,植田和男的大部分时间都在学术圈中度过。他曾担任东京大学经济学教授, 师从美联储副主席费希尔,与伯南克、德拉吉同门。他是麻省理工学派的一员,该学派尊崇凯恩斯主义,强调市场缺陷,主张在经济衰退时采取积极的货币和财政政策。在美国前财政部长萨默斯眼里,植田和男可以被看作“日本的伯南克”。

植田和男与日本央行有过7年的交集。他于1998年4月转任日本央行理事会,担任了7年的央行理事会成员,直到2005年4月卸任。在日本央行1999年引入“零利率政策”和2001年推出“量化宽松政策”之际,他都提供了理论支持。

不过,市场最关心的还是植田和男的货币政策取向,因为YCC政策的走向,才是日本新央行行长人选引发市场关注的关键。目前,日本央行超常规量化宽松政策的副作用逐渐显现。为捍卫收益率曲线,日本央行连续大量购买10年期日本国债,可能会导致流动性减少。由于日本国债担当市场基准的作用,这将使发行债券的企业难以确定恰当的收益率,难以发出企业债,而债券一直是日企的一大融资渠道。

这位新行长的立场到底是坚持“安倍经济学”的“鸽派”,还是以退出“超级宽松”为代表的“鹰派”?市场仍捉摸不定。市场曾一度解读他可能是一位鹰派官员。在2月10日消息首次流出后,日元大涨,日本10年期国债收益率升至0.5%,触及日本央行的政策上限,为1月18日来首次。不过,就在几小时后,日元开始回落,抹去此前涨幅。2月14日消息正式公布后,日元对美元短线拉升,截至《财经》记者发稿时,日元兑美元汇率攀升至132.10。

不过,由于植田和男时有对日本货币政策发声,市场也可以从他的只言片语中寻找蛛丝马迹。他最近的一次发言是2月10日。他表示,如果成为日本央行行长,货币政策的判断会基于理论。再上一次则是去年7月。“草率的货币政策收紧会给经济带去负面影响。在过去25年间,日本加息降息的余地都非常局限,这个很有可能会拖累中长期的经济增长。市场在正常化预期背景下会经常挑战日本央行,难点在于长期利率的调整不适合微调,微调之后市场可能大概率继续挑战央行。”他说。

实际上,在去年12月日本央行意外修正YCC政策后,日本央行便已开始了与空头的“对峙”。由于市场对日本货币政策正常化预期升温,投机者在1月曾数次将10年期日本国债收益率推至略高于新上限的水平。为捍卫收益率上限,日本央行则于同月花费了23.7万亿日元(1790亿美元)购买政府债券,创有史以来最大的月度购买规模。

中金外汇团队在梳理“植田语录”后发现,在货币政策取向上,植田和男认为,负利率在日本没有进一步深挖的余地。具体到YCC政策,该政策大概率或是一次性完全退出,而非渐进式的逐步退出。同时,他认为经济政策的重心不应该是货币政策,而是财政政策。

在货币政策两大目标上,植田和男建议将“短期内实现2%的通胀”改为中长期目标。此外,他还称,在潜在国内生产总值(GDP)长期低下的背景下,不能指望前瞻指引有太大的效果。

“我们可以从比较的角度看待这个问题。”信藤健二表示,“可能没有谁有像之前的’大热门’雨宫正佳那么偏鸽派,植田和男所持的立场大概率不会那么宽松。由于与黑田东彦并没有过多工作接触,他的政策也不会带有太多历史包袱。同时,植田和男也意识到了长期宽松带来的副作用,因此未来日本央行货币政策或从QQE(量化质化宽松)转向QE(量化宽松)。”

量宽政策会否转向?

牛津经济研究院(Oxford Economics)日本首席经济学家长井滋人(Nagai Shigeto)在接受《财经》记者采访时表示,虽然日本央行的货币政策是通过政策委员会投票程序决定的,但行长总是其中的“领头羊”,这意味着未来植田和男将在货币政策中扮演关键角色。“此外,货币政策的主要目标还需与岸田政府达成一致。”他说。

在信藤健二看来,植田和男的新工作如同“走钢丝”。因为在推动利率政策正常化的过程中,如果一旦失败,日本将有可能重回通缩时代,这将使经济大幅放缓,并引起金融市场动荡,日本央行的信誉也将受到打击。

对于推动量宽政策转向的推动力,信藤健二认为,这更多取决于外部环境,即美联储的加息节奏。如果美联储的政策利率居高不下,日本央行的量宽政策或加速转向。

随着通胀下行趋势加剧,美联储加息周期已进入尾声。芝加哥商品交易所(CME)的“美联储观察”的最新数据显示,美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率或为94.5%。

“从国内角度来看,更需要看日本经济基本面。”信藤健二进一步表示,“这需要看通胀、薪资及经济增长三方面数据。日本当前的通胀属于输入性通胀,原油等大宗商品价格将成为重要的观察指标。薪资有两层意义,其一,它是通胀的组成部分之一;其二,它也是居民收入的来源,收入则是居民消费的动能。由于海外经济衰退风险迫近,内需对未来日本经济增长具有重要意义。”

植田和男也呼吁,日本央行需要密切关注通胀和工资的发展,但他称很难预测日本工资走势。

目前,日本正经历40年来最高的通货膨胀,核心消费者价格指数(CPI)同比增速连续九个月高于2%的目标水平。2022年12月,日本CPI同比增速升至4%。“商品旗手”高盛预测,今年油价有可能回升至每桶100美元以上。

最新数据显示,日本2022年12月名义工资同比增长4.8%,创1997年以来最大升幅。不过,实际工资仅勉强维持0.1%的涨幅。这意味着,在扣除通胀因素后,日本的工资增长仍然不能为家庭提供额外的消费力。另有数据显示,去年12月,日本家庭实际支出同比下降1.3%。目前,市场正关注春季工资谈判,预计这有可能大幅提高工资水平。

国际货币基金组织(IMF)的最新预测表示,2023年,日本经济将增长1.8%。美国、欧元区经济将增长1.4%和0.7%。

中金外汇团队认为,在基于通胀、薪资、经济等数据的分析下,未来日本货币政策正常化的顺序或是“放弃YCC→退出负利率→退出QE”的节奏。

对于日本货币政策正常化的具体选择节点,信藤健二认为,这可能将是海外利率向下走之际。“因为当海外利率下行时,日本的利率向上走也不会走太多,这样日本央行放弃YCC也不会对日本金融市场产生巨大冲击。”

此外,市场的关注点还在于,日本央行还会再次“奇袭”吗?“这可能是下一次市场放松警惕的时候吧,比如2023年的圣诞节?”信藤健二笑言,“因为这样可以防止对冲基金快进快出,减轻央行调整YCC曲线所带来的成本。”

在井滋人看来,下一届日本央行可能会选择更加渐进和谨慎的步骤,这将避免市场出现混乱。“我相信他们将保持长期利率的目标区间。即便大幅扩大收益率区间后,也将如此。”他说。