2014年是中国全面深化改革的元年，司法、医疗卫生、财税、户籍、能源、国有企业、土地、对外开放等领域都指定了改革路线图，劳动、知识、技术、管理、资本等生产要素将真正得到解放，新一轮的改革红利也将全面释放。
展望2015年，中共十八届三中全会开启的全面深化改革将进入攻坚阶段。中央经济工作会议定调，今年的重头戏在于国企改革，混合所有制是改革方向，对未来国民经济将产生深远影响。
混合所有制改革是第四次革命
从宏观层面来看，混合所有制改革，可以称得上改革开放后国民经济层面的第四次革命。
第一阶段的革命：1978年后，中国开始允许少量私营经济存在，打破了过去消灭“私有制”的政策，经济迎来快速发展阶段。
第二阶段的革命：1992年，邓小平视察南方，发表重要谈话，肯定了市场经济的价值，中国经济再次步入快速发展的轨道。
第三阶段的革命：党的十六届三中全会提出，“大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式”。这期间混合所有制得到了较快发展，以国有银行、石油石化纷纷上市为代表，国企由纯粹的公有制转为股份制，国家绝对控股。但是，在国有股参与的混合制企业中，皆为国有控股，非公处于从属地位。
第四阶段的革命：2013年，即十八届三中全会后，公有制经济和非公有制经济被提到了平等竞争的主体地位上来，这是建国以来的首次，意义重大。其中，重点提出了混合所有制要单独作为一个改革方向，由此非公经济的地位大大提升。值得注意的是，混合所有制经济中，非公资本可以控股。
从微观层面来看，我国国有企业总值100万亿元左右，但长期以来，一直存在管理体制落后、经营效率低下、国有资源闲置等问题，导致国有企业大量亏损、国有资产大量流失、国有资本贬值缩水的现象较为普遍。通过混合所有制，国有企业引入有一定话语权的民间资本，能够解决股东缺位的问题，是健全法人治理体系、提高效率的有效方式。
对民营资本而言，混合所有制可以解决民营资本无地可投的问题。当前社会资本充足，民间投资热情和投资能力也十分高涨，进一步放开发展混合所有制经济，无疑为急需扩张的战略性产业和民间资本提供双向利好的政策通道，为经济带来新的增长点。
除了混合所有制之外，员工持股等一系列制度，也是国企改革的内容。经过一年多中央和地方的试点，出台国有企业改革和国有资产管理体制改革顶层设计方案的时机逐渐成熟，2015年国企改革有望迎来真正的春天。
从股市层面来看，目前A股总市值大约30万亿元，其中国企占比约60%。一旦国企混合所有制改革继续推进，将深度激发国资参股上市公司的竞争活力，从而推动A股整体的价值重估；改革实施后，国有企业利润好转、盈利回升，则能推动A股整体走牛。
相关改革全面推进
2015年除了国企改革之外，其他相关改革也将同步推进，包括财税、土地、对外开放、金融、司法、户籍等，这些领域的改革都将有助于全面激发经济活力。
其中，财税改革的推进最为迅速，因为土地财政难以为继，紧迫性强，目标要求在2016年前打完攻坚战。值得注意的是，土地流转加速，2014年12月2日中央深改组第七次会议审议了《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》，有助于新型城镇化的实施。（见图一）
金融改革方面，2014年11月30日，中国人民银行起草了《存款保险条例（征求意见稿）》，存款保险实行限额偿付。存款保险制度预计今年正式实施，这也将标志着中国的利率市场化改革向前迈出了实质性一步。此外，2015年仍将是资本市场改革密集推进的一年，包括注册制、创业板IPO制度、创业板再融资制度、退市常态化、T+0制度、资产证券化等等都将有所突破。
对外开放方面，中国从过去的“引进来”战略，转变到“走出去”战略，并将进一步推进“丝绸之路经济带”和“21世纪丝绸之路”建设（简称“一带一路”）。鼓励中国企业“走出去”，一方面能够促进国内过剩产能的消耗，推动经济转型；另一方面通过资本输出，能够加速推进人民币国际战略的实施。
司法改革方面，中央深改组第七次会议审议通过了《最高人民法院设立巡回法庭试点方案》和《设立跨行政区划人民法院、人民检察院试点方案》，2015年司法改革将进一步推进。
值得注意的是，一个国家的经济不可能一直保持高增长，随着经济基数的增大，经济增速减缓是必然结果。为了防止步入中等收入国家陷阱，中国经济需要转型，而在转型期，经济增速中枢会下移。推动转型的一个重要原因就是政府改革，其中包括对经济的改革，甚至是对政治的改革。一旦改革成功，经济虽然不可能重回高增长，但仍将保持中速增长。此外，改革后的经济效率将会提高，企业利润将会回升，由此势必反推股票价格的上涨和股市整体的走牛。
2015年是十八届三中全会关于全面深化改革的决定公布的第二个完整年度，在2014年财税、土地、国有企业改革等试点的基础上，今年将在这些领域取得一些突破性进展，而其他领域的改革试点也将进一步推开，为长期的改革目标奠定基础。本届政府实施的一系列改革，将会盘活存量，产生巨大红利，实现价值重估。（见图二）
接下来的改革攻坚不会是一蹴而就的，仍将是渐进式的，对实体经济的影响也将潜移默化。不过这也意味着中国资本市场要从短周期的复苏，转向关注中长期的经济转型。总体来看，全面深化改革预计以财税改革为起始点，以国企改革为最终目标，其他改革配套进行。
从2014年开始，股市脱离了基本面，经济退居为影响股市的次要因素。在2015年全面推进改革的背景下，市场对未来的预期保持乐观，蓝筹股估值将不断提升，今年A股有望迎来第二波牛市。
中国已步入降息周期
近期，我国逐步实施定向宽松的货币政策，无风险利率一直处于下降趋势。2014年11月下旬，央行宣布一年期贷款基准利率下调0.4%，至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25%，至2.75%。此次降息从时间和幅度上都超过预期，标志着中国提前步入降息周期。
2014年12月初召开的中央经济工作会议提出，2015年货币政策要更加注重松紧适度。2015年2月4日，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时进行其他差别化调整。2015年3月1日，央行下调存贷款基准利率0.25个百分点，预计今年还将出现一到两次降息和三到四次降准。
中国步入降息降准周期后，今年无风险利率仍然会继续下行，这也将推动股票估值的回升。根据国际经验来看，在经济转型期，日本、韩国和中国台湾都显著地降低利率，然而无风险利率下行，伴随的正是股市的走强。
A股开启国际化“黄金十年”
沪港通已于2014年11月份正式开启，此外，今年A股很可能纳入国际化MSCI指数，这将会推动国际资金持续流入，并开启A股国际化黄金十年。沪港通的开启，为海外资金进入A股市场提供了便利，如果今年MSCI指数同意将A股纳入，那么海外资金出于配置需要，将不得不持续投资A股市场。
据悉，深港通正在设计，预计今年开通。此外，2015年沪港通的股票投资范围和资金限制都可能扩大，这些都将加速A股的国际化步伐。
以中国台湾的历史经验来看，1996年加入MSCI指数，经历了超过10年的快速发展期，海外投资者交易占比由1996年的2%左右，迅速提升到2005年的18%左右。（见图三）
未来一年，海外新进入A股市场资金将超过5500亿人民币，国际投资者持股市值从目前的3500亿人民币上升到9000亿人民币，相当于8-9%的全部A 股自由流通市值。
A股实现国际化的过程中，市场的投资风格也将发生较大改变。根据日韩和中国台湾的经验，海外投资者的交易将集中于市值大的股票，这也就意味着外资或将对蓝筹股拥有更大的定价权，有助于蓝筹股估值的回归。以中国台湾的证券市场为例，引入海外投资者后，前10%大市值的股票交易占比从20%提高到60%左右；韩国市场上，整体而言，大市值的股票交易占比也从30%增加到60%。
由于外资机构对于市值、流动性、估值和公司治理有严格的要求，预计海外资金中的绝大多数会集中在大约100只股票上。外资在这些股票上将拥有较强的话语权，交易也会更加活跃。
A股估值水平仍在底部
截止到2014年12月17日，上证A股的市盈率（TTM）为13.3倍，远远低于历史高值的55倍，也比历史中值25倍低一半；市净率（LF）为1.77倍，远低于历史高值的7倍，也比历史均值3倍低40%。虽然估值低不是产生牛市的原因，但却是产生牛市的基础性条件。
沪港通已经刺激蓝筹股估值的回归，开启了牛市的第一棒；以国企改革为核心的改革，将进一步推动A股估值的上升，点燃牛市的第二棒。
本轮牛市的关键原因是，新一届政府正在进行1978年后第二次全面的改革开放，包括经济、政治、户籍、土地、法治等多个方面，这将释放极大的制度红利，激发经济活力，提高各方面的效率。由此看来，A股将会继续脱离GDP增速不断下滑的基本面，走出一波牛市行情。
A股三阶段牛市论
1、2014年，沪港通和降息开启A股的第一棒牛市
2014年上半年，国内蓝筹股的估值显著低于香港蓝筹股，所以沪港通开启后，直接推动国内蓝筹股估值向香港靠近，催生A股的第一棒牛市；去年底的降息，又将第一波牛市推上了新的高度。第一波牛市已从2000点附近，一路上涨到最高3400点。
沪港通开启的第一波牛市可以说超额完成了目标。（见图四）'
2、2015年，以国企改革为核心的全面改革，将接棒A股的第二波牛市，目标4200点
在去年财税体制改革、国有企业改革等试点的基础上，这些领域今年或将取得突破性进展，并且开始推广。特别是2015年初国企改革的一些详细方案将公布，试点范围也将扩大。另外，司法改革、土地改革今年都可能开始进行试点，这些都将给市场带来很大的想象空间，直接刺激A股估值上升到历史中值附近。此外，MSCI指数对A股纳入的可能性加大，以及央行继续降息和降准的预期增强，这些都将助推A股的上涨。
现阶段，上证A股的市盈率和市净率都比历史中值低很多。当然，未来中国经济增速下移，历史中值也会下移。但是假设我们将20倍作为未来市盈率的中值，2.5倍作为未来市净率的中值，如果改革成功将A股从目前的低估值推升到中值的话，那么A股还能上涨40%左右，即上证指数能达到4000多点。（见图五）
2015年A股可能呈现震荡市攀升的格局
2015年股市的上涨路径，比较难以模仿2006-2007年那波持续疯狂上涨的大牛市，因为2006年开始的那波行情，是在“天时、地利、人和”都具备的情况下发生的，即国内宏观经济高速增长、房地产高歌猛进、全球经济迅猛发展，外加全球股市普遍处于牛市之中。反观今年，国内经济还将处于下行阶段，外围主要经济体只有美国经济相对健康，欧盟、日本、俄罗斯都面临不同程度的困局，全球股市也并未步入牛市。
除此之外，改革是驱动2015年股市上涨的动力，然而改革面临的阻力、障碍较多，改革成效的不确定性也较大，甚至可能出现反复的情况。
而且，具体的改革政策是否符合预期，是否会出现低于预期的情况，是否会让市场失望，都比较难以把握。
综上，2015年股市难以像2014年下半年上涨的如此顺畅，预计将会出现震荡走势。
