2014年9月，阿里巴巴赴美上市，创造美国历史上最大宗IPO，也让在其背后坚持至今的私募股权投资者们赚的盆满钵满，更让大家记住了十四年前毅然投资阿里2000万美金、并借此次IPO狂赚580亿美元，从而跃居日本首富之位的孙正义。
如果你有2000万美金，你能投资到下一个阿里巴巴吗？也许你可以，或者你能投资到下一个阿里巴巴背后的股权基金中——那么祝贺你。但也许你投资到另一个PPG（2009年，曾被誉为“服装业的戴尔”的PPG，在花光投资人给的5000万美金后破产）或PPG背后的基金中，那么只好劝你节哀。
可见，在财富管理之中，一方面，要寻找可能获得高收益的投资机会；另一方面，“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子当中”，其本质在于将风险有效分散，避免将财富集中配置于相关性较高的资产类别中。例如，投资者在投资某地产开发商的房产，同时，又购买了该地产开发商所发行的股票或债券，这样的投资就没有实现资产的有效分散，房产的价格往往同地产开发商所发行的股票或债券价格存在显著的相关关系，容易出现一荣俱荣、一损皆损的局面，无法实现风险的有效管理和规避。
这几年国内外资本市场上的掌声与血泪越发热闹，投资者对于私募股权基金的了解也与日俱增。私募股权母基金作为这类基金的一种组合，开始逐步进入投资者视线。通过母基金的方式，投资者可以完成多个私募股权投资基金的组合投资，在行业、地域、策略等方面灵活配置，在分散风险的同时，也达成了对全球私募股权投资机会的把握。
离岸私募股权母基金泛指投资于海外PE基金和VC基金的母基金。在目前的国际金融环境下，对于境内的投资人而言，围绕着实现资产有效分散配置的目标，离岸私募股权母基金具有如下特征，值得投资者关注。
跨境资产分散配置
离岸私募股权母基金可灵活投资于包括美国、欧洲、亚洲优秀基金管理团队所管理的私募股权投资基金。放眼全球经济的发展，不同的国家处在不同的发展阶段，经济增长速度不同、市场机会不同。20世纪90年代，日本经济倒退，中国大部分人还不知道互联网为何物时，股权投资就已经在美国推动高科技发展并创造巨额财富了，比尔·盖茨也在这个时段跃居全球首富；21世纪初，欧美增速渐缓，包括中国、印度在内的新兴市场却处在高速发展的阶段，阿里巴巴、腾讯等亿万富豪的“列车”就起步于此。通过离岸私募股权母基金，投资者可以获取全球各地经济发展中蕴藏的投资机会。
以美国为例，得益于成熟的市场规则和逐步复苏的经济，2011年至今，美国资本市场IPO发行数量和融资金额持续增长，2014年超过800亿美金，为众多股权投资基金带来不俗回报。基金研究机构Preqin在2014年发布的全球股权投资报告中指出，截至2013年末，89%的基金公司认为基金收益表现达到或超过了预期。（见图一）
近日，高盛发布2015全球十大经济趋势，认为新的一年美元将持续走强，而油价下跌和信贷环境放松将帮助日本、欧洲以及部分新兴市场改善经济。在这种形势下，以美元计价并跟上述地区经济挂钩的资产类别（例如美元股权投资基金）可作为提升收益的配置重点。
相对低门槛实现全球配置
离岸私募股权母基金投资于一批来自全球各地的优秀基金管理团队。一般的客户需要非常大的资产量，方可实现多个优秀基金的组合配置。如果投资者希望直接投资大型的私募股权投资基金，根据市场实际情况，单个基金要求的最小投资额很可能至少需要500万美元，如此，若想要形成一个5-7个优秀大型基金的组合，投资者至少需要2500万美元。离岸私募股权母基金通过自身的资金优势和信息优势，能够帮助客户运用相对小的资产占用即可实现基金的组合配置。
资产风险分散
在资产的分散配置当中，离岸私募股权母基金具备股权类投资基金的特性，受到经济周期的波动影响相对小。例如，在2007-2008年美国金融危机当中，公开市场的债券、股票价格均出现剧烈的下跌，进一步带来公募基金和相关衍生品的账面亏损，而另类资产当中，投资于先进技术创新企业的VC/PE基金，因其资产为非上市公司股权，也因为其基金的封闭性，受到公开市场证券价格波动的影响较小。而且一些在2005-2006年成立的基金，在金融危机中，因为资本市场的整体悲观情绪，可以用相对较低的价格投资于非上市公司股权，进而提升了基金的回报水平。
离岸私募股权母基金在精选优质基金管理团队的同时，对于不同基金之间的策略和领域，亦可以进行进一步的分散配置。基金之下根据投资领域不同，可以分为创新技术、医疗、生活服务、金融、能源等众多领域，而根据投资策略不同又可以分为初创期或成长期股权投资、中后期股权投资、并购股权投资等等。通过离岸私募股权母基金在不同领域、不同策略之间基金的配置，投资者可以降低单只基金表现波动带来的回报震荡。（见图二）
耶鲁大学捐赠基金自19世纪成立以来，已经有超过百年的运营历史。自1985年大卫·F·史文森担任耶鲁大学捐赠基金的首席投资官以来，史文森对于捐赠基金的投资策略进行了大胆的调整，将较大比例的资产配置于低流动性的绝对收益组合中（包括对冲基金、不动产、私募股权基金），而非一般所投资的股票、债券。在史文森的带领下，该捐赠基金在自1985-2009年长达24年当中，取得超过16%的年均回报率。而在此之前，1970-1982年，捐赠基金的年均收益率仅为6.5%。从图三可以看到，私募股权投资组成部分对于投资组合成分的收益率远高于其他成分，对于投资组合的回报提升具有至关重要的作用。而捐赠基金投资私募股权投资基金的方式即是典型的私募股权投资母基金投资方式，通过挑选多个优秀的基金管理人，在分散风险、配置全球投资机会的同时，获取超过一般高流动性资产无法提供的投资回报。（见图三）
离岸私募股权母基金的思路在各国的主权财富基金、退休基金和高净值个人或家庭资产配置中被广为采纳；从全球范围看，私募股权投资基金的数量和管理规模持续增长，这也为投资者提供了更多选择。
私募股权母基金的三大投资误区
从国际投资经验来看，在投资私募股权母基金的过程，有几个常见误区，投资者往往不易察觉：
·本地投资情况和经验形成干扰
投资者因其所处的地域经济和金融市场情况，容易形成过于乐观或悲观的情绪。例如美国的投资者在2007年时，往往因为美国境内市场的低迷，而对所有金融产品都产生恐惧心理，没有注意到母基金通过全球配置，能够在新兴市场或其他发达国家市场获取良好的投资回报。同样，在2013年，当中国投资者普遍对于中国股票市场的投资回报感到失望之时，美国资本市场则呈现出欣欣向荣的趋势。通过配置于离岸私募股权投资母基金，投资者可以通过母基金在全球范围投资的子基金，把握全球范围的投资机会。
·私募股权母基金的回报不如单个基金
私募股权母基金因其分散配置，相对于配置组合中最优子基金的回报水平，母基金一定会相对较低；投资者此时容易产生“早知道就只投那个最好的子基金就好了”的心态。但从历史经验来看，没有哪个国家、哪个类别的资产收益是年年均能超过其他资产的，对于单只基金而言亦是如此。一些投资人可能认为只要投资于单只优秀管理人所管理的基金，便一定可以获取高收益。但事实上，任何一家大型的基金都有可能出现重大的投资失败，大如KKR、Morgan Stanley、TPG之类管理着数千亿美元资产的管理人，仍然很有可能在投资中出现失败，进而拖累基金的整体表现。而母基金则是通过分散配置的方式，大大降低了单个基金表现对于整个组合回报的影响，进一步实现了风险的分散。
投资者需要认知这一配置方式带来的风险分散，并理解其对于长期回报的重要意义，而非仅关注投资组合中回报相对最优的单只基金。
·私募股权母基金只会投资大型基金
投资者容易陷入的另一个误区是母基金只会投资于大型的优秀基金。大型的基金因其丰富的管理经验和良好的历史业绩积累了一定的行业口碑，业绩也可能会更加稳健，但这并不意味着大型基金在管理能力和投资能力方面具有不可挑战的地位。一些优秀的中小型基金通过差异化的策略和定位，有可能实现超越大型基金的投资表现——在中国市场上就不乏这样的实例。据Preqin调查，收益表现排在前1/4的基金中，中小型基金的占比在过去10年里均为80%左右。
成熟的母基金通常采用部分投资于大型基金（如KKR、Carlyle、TPG等大型私募投资基金管理人），部分投资于中小型基金和首次成立基金，甚至少量也投资于Pre-IPO的机会。在精选基金管理人的前提下，可以有效提升母基金的整体表现。
私募股权母基金投资趋势
近年来，围绕着收益水平提升，私募股权母基金从资金回流速度、资产类别以及投资方式等各个层面，尝试更多元的资产投资组合。
在资金回流方面，除了配置于传统的PE基金之外，越来越多的私募股权母基金适度地将部分资产配置于Pre-IPO基金，Pre-IPO基金因其投资阶段特性，能够相对一般PE基金更快实现部分项目的退出，进而提升母基金整体资金的回流速度。
在资产类别方面，私募股权母基金在中小型基金方面的配置比例正在不断加大，更多资金也流向明星基金管理人独立创业所新设的基金。美国萨班法案的执行，迫使金融机构吐出旗下优质的投资资产，从而二级基金份额转让（Secondary）也成为母基金的不错标的。
在投资方式方面，母基金越来越多的采用项目合投的方式（Co-investment），通过其投资的子基金接触到底层投资标的，灵活运用母基金的资金，直接投资于项目，以期提升基金的整体投资回报水平。
