美年大健康狙击爱康国宾私有化会带来什么?

无界新闻记者 高洪浩/文     

2016年02月06日 14:56  

本文3515字,约5分钟

体检市场的巨头之战从来都很精彩。

故事还要从2015年8月31日说起。当日,赴美上市不到18个月的体检公司爱康国宾宣布即将私有化。创始人张黎刚及方源资本组成财团提交了无约束力私有化要约,报价为17.8美元/ADS。和许多市场主要在国内的中概股公司一样,爱康国宾准备走上退市私有化之路。

根据Dealogic的数据显示,2015年有超过30家中概股公司宣布了自己的私有化计划,总共310亿美元的交易额,高于此前6年的总和。退市与私有化原本不过是一场正常的资本运作,但爱康国宾的私有化却遭遇了竞争对手美年大健康的狙击。

2015年11月,就在爱康国宾宣布私有化的3个月后,借壳江苏三友上市的美年大健康宣布将联合包括华泰瑞联基金管理有限公司、北京红杉坤德投资管理中心等一众投资机构,正式向爱康国宾发出私有化要约。将价格提升至了22.0美元/ADS,更在12月15日提出优化的私有化要约报价,将价格提高至23.5美元/ADS。这一价格远远高于爱康国宾17.8美元/ADS的报价,同时也令后者骑虎难下:如果同意美年大健康的私有化要约,相当于被竞争对手收购;如果不同意,则很可能需要以较高的价格进行私有化,这样成本会增加。

对于美年大健康的狙击,张黎刚的态度很坚定。在美年大健康宣布参与爱康国宾私有化的当晚,他表态,“我和方源资本完成私有化的决心不会有任何变化,我不会将我拥有或控制的股票出售给任何第三方。”

持续博弈

爱康国宾是在美上市、市盈率最高的几家企业之一。对于此次私有化,张黎刚曾在公开信中表示并非被动选择,属于战略性规划。业内人士认为,爱康国宾在美国市场10亿美元的估值是被低估了。事实上,有了分众传媒的前车之鉴,在回归A股之后暴涨的市值确实令不少人眼馋。一个对比是,借壳上市的美年大健康,虽然盈利情况和市场定位要低于爱康国宾,但因其在A股上市,市值一度高达370亿元人民币。

为了应对狙击,爱康国宾曾经在去年12月份抛出过毒丸计划,任何个人或团体获得10%或更多爱康国宾A类普通股会触发毒丸计划,或者任何收购方以要约收购(高于市场价格的场外收购)或其他形式公开宣布收购或换股获得50%或更多的爱康国宾A类普通股,也会触发毒丸计划。

一旦毒丸计划被触发后,股东将会获得认股权,相当于股东们可以以半价购买新增发的股票,且投资回报率为100%,如此一来,总股本变多后收购方股权被稀释,而收购成本也将进一步抬高。

1月5日,张黎刚一方还引入了新的战友,包括阿里巴巴、中国人寿、新华保险等在内的资本方组成了新的财团,以应对美年大健康的收购。

就在张黎刚的新财团组建后的第二天,美年大健康立即反应,又一次提高了报价,以每份美国存托股份25美元的价格,全现金购买爱康国宾发行的全部股份。在同一天,美年大健康也宣布,上海源星胤石股权投资合作企业本、上海赛领资本管理有限公司和海通新创投资管理有限公司将作为新的成员,加入到自己的阵营。如此一来,最新的报价相比爱康国宾的价格溢价约为40.4%。

在重新调整了收购价格后,美年大健康方面称,目前能够通过内部获得所需的资金,买方团拥有雄厚的财务和资金实力,因此并不排除进一步提高收购价格的可能性。目前,没有公开信息显示爱康国宾方面提高了私有化报价。其告诉无界新闻记者,碍于资本的约束和要求,目前不方便对报价相关问题作出回应。

无界新闻记者于2月5日就私有化资金问题多次联系美年大健康董秘办,对方电话显示无法接通。

目前A股持续低迷,美年因重大资产重组处在停盘阶段,等到开盘时股价如何走向,目前还不好判断。在这种情况下,双方僵持,如果美年大健康不断提高收购价,投资人的回报就会打折扣,对于双方而言,有可能出现“没有赢家”的局面。

爱康国宾集团董事长兼CEO张黎刚

收购会带来什么?

“中国健康行业迎来发展机遇,预防医学行业正好有一个窗口,进行一个大的合并整合。整合的价值不是为某一个企业谋私利,而是创造一个更大的平台,让更多企业成长起来。时机到了就要去把握。”美年大健康产业集团董事长俞熔在今年1月16日公开回应了这次备受争议的收购,他表示:“医疗服务业不能偏离公益属性。这是驱动美年想与爱康强强联手最重要的一点。”

不过,前述业内知情人士认为,对于一家私营企业来说,行业整合的最终目的应该是为了获得定价权。

在目前的体检行业中,主要玩家有爱康国宾、慈铭体检与美年大健康,三家公司尽管是行业前三甲,但由于入行门槛相对较低,目前国内市场上已有7000-8000家专业体检机构。在庞大的健康体检市场中,这三家公司的市场占有率仅为2.6%,事实上前九大专业体检机构的市场占有率也仅为4%。

业内众知,民营体检机构和公立医院体检中心面对的实际是两块不同的市场,私企和外企大部分选择民营体检机构,公立医院的客户主要来自政企单位。另外,体检不能抛开地域来谈市场,因为一个北京人不可能跑到银川下面的小县城去体检。“就北京、上海、广州、深圳这样的一级城市而言,爱康、美年、慈铭这前三甲体检机构事实上已经占据了半壁江山,一旦合并将形成垄断趋势。”有业内人士分析说。

他分析,一如春秋战国,想要侵吞这个庞大的市场首先需要解决的就是割据的诸侯。过去一年,仅滴滴与快的、美团与大众点评、携程与去哪儿,三起并购就直接催生出了各自行业内的龙头。同样借着这阵并购的风潮,去年年底,美年大健康宣布,收购健康体检行业排名第三的慈铭体检72.22%的股权。此前,美年大健康借助平安保险、凯雷等股东6亿多的资金迅速扩张,成为了国内网点数量最多的体检公司。

将慈铭体检收购后,美年大健康在全国的服务网点将超过200家,同时2015年预计将有超过1000万的服务人次,相比爱康国宾近80家的服务网点和600万的服务人次。

据双方财报显示,爱康国宾2014财年的收入约2.91亿美元(约19亿元人民币),净利润约0.39亿美元(约2.57亿元人民币),相比之下,美年大健康尽管拥有更多的门店和人流,2014年总营收仍低于爱康国宾,为14.31亿元,净利润为1.46亿元人民币。

业内人士分析,原因在于双方定位和主要市场的差异。爱康国宾走的是中高端的品质路线,财富500强中有208家企业、中国100强中有81家企业都是爱康国宾的客户。美年大健康门店更多和客流量更大,但营收却比爱康国宾少,反映出客单价要低于爱康国宾,爱康国宾的高端服务和市场,正是美年大健康所看重和缺乏的。

一旦收购爱康国宾,那么美年大健康将实现高、中、低三个档次的体检服务的全面覆盖,体检市场尽收囊中。正如俞熔所言,美年大健康此次出手就是为了整合行业。如今,在将慈铭体检收归旗下后,一旦美年大健康拿下爱康国宾,一方面它将获得更大的市场份额与优质客源,另一方面将补齐自身在高端服务方面的短板,由此一来,在整个健康体检行业中,三分天下的局面将不复存在,取而代之的是美年大健康在第一梯队一家独大的局面。

一些业内人士担心两点:一方面,一家独大后价格势必会进一步提升,另一方面,服务品质可能会因缺乏竞争而止步不前,甚至下降。

强扭的瓜会甜吗?

张黎刚曾对媒体称,体检行业的整合应由领军公司来主导。“如果让一家二星级宾馆去接管一家四星级宾馆,这无论对消费者还是行业来说,都是一场灾难。”言下之意是并不接受美年大健康的收购。

前述业内人士分析,从双方僵持的局面来看,假如强行收购成功,公司的灵魂人物退出,那些与张黎刚一起奋斗的核心团队极有可能也会离开。强扭的瓜不甜。以58同城和赶集网合并为例,联席CEO、赶集网的灵魂人物杨浩勇毅然出走,就任瓜子二手车CEO,同时带走赶集2000人的原班人马,继续风生水起。58赶集集团则面临整合阵痛。想当初,包括资本在内,多么看好这起合并,事情的演进却如此地事与愿违。

中华医学会健康管理学分会主任委员武留信曾经表示,国内的健康体检行业确实发展得很快,同时健康管理的机构数量也在迅速增长,但仍旧存在服务单一以及管理参差不齐的问题。国内对于高质量的服务是存在缺失的,要进行行业整合,过硬的服务和质量是必须的。美年大健康是否能够胜任行业整合者的角色,不少业内人士也在持观望态度。

尽管张黎刚有坚定的“反收购”决心,但资金压力仍旧是不得不面对的一道坎。今年年初,爱康国宾被指私有化资金出现问题,与广州的私募基金“基岩资本”进行合作,发行产品筹措资金。爱康国宾随后澄清称,与该基金没有任何往来。此事幕后脉络到底如何,目前还不得而知。

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