7月1日，预见未来——鑫茂荣信财富2018资产配置峰会隆重启幕，会上特别邀请到了北京大学国家发展研究所金融学教授徐远分析了2018下半年的宏观经济走势。徐远表示，2017年四季度以来，经济指标显著下行。政策方面，三朵“乌云”压顶，一时难以消散，紧缩持续，宏观经济的风险正在加大。资产配置方面，房地产、股市、债券和汇率等投资机会不大；高净值人群可关注股权投资和海外地产的投资机会。
图1：北京大学国家发展研究院金融学教授徐远
图2：鑫茂荣信财富2018年资产配置峰会徐远主题演讲PPT
GDP环比两个季度下行，从1.8%到1.4%。
图3：鑫茂荣信财富2018年资产配置峰会徐远主题演讲PPT
图4：鑫茂荣信财富2018年资产配置峰会徐远主题演讲PPT
社会消费品零售总额从11%左右降到8.5%。以上三项主要指标降幅可谓惊人。
图5：鑫茂荣信财富2018年资产配置峰会徐远主题演讲PPT
虽然工业增加值增速在4-5月略有反弹。但考虑到去年11月到今年3月的环保限产，4月开始的复工、补库存生产，使得反弹的可持续性存疑。
2、固定资产投资呈下行趋势
自2018年以来，固定资产投资呈下行趋势，其中固定资产投资包括房地产投资、制造业投资和基建投资。
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图7：鑫茂荣信财富2018年资产配置峰会徐远主题演讲PPT
此外，投资的下行主要是由于基建投资下行导致的，中国经济发展很大程度靠地方政府推动，基建投资的主要资金来源也是地方政府融资。金融和财政政策双紧叠加，使得基建投资出现较大幅度下滑。相对而言房地产开发投资和制造业投资的下行并不显著，这与财政政策的逐步收缩大致同步。
3、流动性紧缩
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和实体指标下行相对应的，是资金面的快速收缩。M1增速从25%左右的高位，一路下行到6%左右，降幅可谓惊人。M2增速则从2016年的12%左右下降到8.3%，下降约三分之一，信贷收缩速度明显。
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社会融资总量上，无论是狭义的社融，还是广义的社融，都出现了大幅下降。增量意义上，狭义和广义社融分别下降了1.4万亿和2.1万亿，幅度都在20%左右。存量方面，狭义社会融资总量增速从12%下降到10%，广义社会融资总量增速从17%下降到12%，降幅显著。此外，2017年以来，随着金融去杠杆的推出，资金成本上升，对于企业短期经营形成压力，从而加剧经济下行的压力。因此，在资金面收缩如此剧烈的情况下，经济下行的趋势或将持续。
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基于以上的数据分析，从2017年四季度以来，整个宏观经济下滑趋势显著，不管是基本面、生产面、资金面都看到了紧缩，基于目前的政策走向，预计今年经济基本上不会有太大的变动。
二、政策预期：乌云压顶，短期难以消散
今年下半年的政策面依然趋紧，天空飘着三朵“乌云”。
1.美国依然在加息通道，年内预计加息1-2次，将进一步提升全球利率水平，压缩其他国家（包括中国）的政策空间。
2.中美贸易摩擦一时无解，叠加海外景气程度边际转弱可能使出口面临下行压力，增加全球贸易与经济的不确定性，出口增速的不确定性增加，对企业经营产生影响。
3.国内紧缩政策持续，表现在金融去杠杆的压力不减，房地产调控保持严厉，财政刺激政策力度减小，这些政策将抑制流动性和总需求。中信证券分析，下半年，货币政策方面料将维持“降准+加息”组合，保证在去杠杆的背景下，为实体经济提供足够的流动性。
三、2018下半年资产配置策略
2018年是我国经济的转型升级之年，将重点推动经济由高速增长向高质量发展转变。而在转型升级时代，投资资产回报空间越来越小，甚至面临很大风险。二级市场的股票投资在经济形势内忧外患的背景下，机会渺茫。因此，徐远认为房地产、股市、债券和汇率等投资机会不大。资产配置的要义是在特定的经济环境中，选择保值、增值的资产类别进行组合投资，从而达到控制风险、实现收益最大化的财富管理目标。
1、海外房地产
徐远表示中国一、二线重点城市的房产可以作为长期资产配置，但鉴于短期宏观政策紧缩、金融去杠杆等政策影响，2018下半年房产基本不会出现报复性反弹，而且中小城市的投资价值不大，部分城市可能存在下行风险。
在中国房产市场前景不明朗的形势下，鑫茂荣信财富早就将目光聚焦在海外。对于海外房产，徐远认为要区别对待，美国纽约房产的年回报率大概在2%-3%左右，不建议身价1亿以下的人群投资；东南亚房产看好越南。
东南亚房产增值依赖于“一带一路”，东南亚国家生活环境适宜，消费水平低，房价较低，就像是中国城市的“开发区”。根据鑫茂荣信财富东南亚房产考察报告，2018年泰国房地产交易保持持续增长的局面，今年第一季房地产成交额增长10%，截至2018年5月底，泰国普吉岛房产的租金回报为8%，曼谷的公寓价格年比上涨9%，芭堤雅公寓价格年比上涨为8%，成为东南亚最具房屋升值潜力的市场之一。泰国房产价格低廉、租金回报率高昂、以及拥有永久产权等优势，可以作为中国高净值人群海外投资的房产配置。
2、股权投资
股权投资已经被认为是高净值人群财富增长的爆发点。股权的本质是原始股，没有包装，也不需要进行股份切割，更没有公开交易进行边际定价，从而大大降低了成本；同时早期企业相对溢价较低，投资成本很低；最重要的是优质创业企业的成长性非常高，股权升值空间巨大，这就是股权投资真正高收益的关键。
再次，经济转型升级的本质是创新变革，其核心是发展实体经济，即重点加快企业制度改革和技术创新。不管是风口如何涌现，是共享经济还是人工智能，是科技金融还是区块链，其核心还是新技术的驱动。但技术创新需要资本的助力， 鑫茂荣信财富的战略合作伙伴荣道资本项目总监张志亮表示，股权投资助力市场经济发展的逻辑不仅仅在于投资机构给予企业的资金支持，还在于资本运作的专业知识和专业人才，能够帮助企业少走弯路，让企业用最短时间融入资本市场。
工业经济研究所市场投资研究室主任刘勇研究员提出，金融是实体经济转型升级的根本保障与持久动力。中央政府多次倡议金融回归理性和本源，切实发挥金融在服务实体经济转型升级中的辐射带动作用。因此，在政策利好和市场需求的双重驱动下，股权投资逐渐成为高净值人群资产配置的重点方向。
从资产配置角度来考虑，鑫茂荣信财富一直关注宏观变量对资产表现的中长期影响。因此，在宏观经济不确定的形势下，我们建议低配股票，谨慎配置债券，适当配置海外房产，重点关注私募股权基金；根据宏观经济变量动态地调整资产配置策略，以实现财富的保值增值。
