导读
“疫苗、黄金、信贷”，我们不认为全球宽松已走到终点，反而伴随经济和盈利端的修复，顺周期发力有望带动市场短暂冲击震荡上沿。推荐银行/建材/建筑/新能源。
摘要
当下分歧不断加大：乐观的声音认为全球新一轮流动性宽松可能开启，盈利逐季修复；悲观的声音认为全球流动性宽松基本宣告结束，经济复苏计划破产，黄金称王。我们认为，3100-3400震荡望延续，短期挑战震荡上沿，中期震荡中枢逐步上行。1)盈利角度，经济逐步改善，企业盈利持续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对市场支撑将增强。2)风险偏好角度，牢固市场预期底线和信心。3)无风险利率角度，长期利率回落预期难改，居民存款充裕，无风险利率下行带来增量资金的逻辑仍在。
疫苗、黄金、股市，到底是复苏还是疲弱？本周海外两个重要的边际变化：一是黄金大涨之后本周大跌，二是俄罗斯称疫苗已在生产。这两者对股市都有不同层面的影响，我们认为逻辑是如此演绎的：1)第一阶段：美经济修复斜率下修，流动性宽松预期上修，黄金股市同涨。2)第二阶段：疫苗推进、7月非农和PPI数据超预期，经济预期再次受影响，黄金下跌。除了交易层面的拥挤，黄金下跌更是对疫情、经济悲观预期的修正。3)第三阶段：关键在于未来美国的刺激方案。于当前判断，美国经济V型修复难度大，刺激政策加码的可能性更大。
7月数据显示流动性低于预期，是收缩的起点？还是宽松第二阶段的序幕？当前A股和美股的共同点在于，流动性决定趋势，风险事件决定波动。7月份的社融和信贷数据，让市场纠结流动性宽松的阶段是否彻底过去。我们认为：1)7月信贷和社融数据略不及市场预期，核心原因在于企业短期融资及非银贷款季节性波动，难以持续拖累信贷。社融整体结构仍向好，且居民短贷投放持续修复。2)根据国君宏观团队，货币信贷政策总量目标不变，经济恢复仍存在不平衡、不充分等问题，短期干扰不足虑。3)8月11日，易纲行长在接受采访时提到，要引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，货币政策的定调并未转向。
风格研判：顺周期继续发力。本周市场分歧加大，但是于顺周期的分歧在收敛。以北上资金为例，投资意愿边际回暖，配置结构现较大变化，金融(尤以银行)与周期板块作为成为其增量配置的重心。我们认为，流动性是核心，在不转向基础上，顺周期受益于盈利修复、估值修复和低风险偏好特征有望继续发力。
行业配置：银行/建材/建筑/机械/家电/汽车/新能源。1)大势研判：美国宽松加码概率更大，国内货币宽松基调尚未转向，伴随经济和盈利端的修复，顺周期发力有望带动市场短暂冲击震荡上沿。2)风格研判：周期和银行占优，消费和科技企稳。3)行业比较：银行/建材/建筑/机械/家电/汽车/新能源。
（文章来源：国泰君安）
