方正策略:低价股行情会导致抱团瓦解吗?

方正策略研究   

2020年09月14日 22:00  

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核心观点

  1、近期机构抱团有松动的迹象,近两年表现较好的成长、消费9月以来领跌,与此同时低价股表现较好。

  2、从2010年以来消费、成长的抱团来看,低价股行情通常出现在抱团的中段,伴随着抱团风格持仓的下降和超额收益的收敛,大多会带来阶段性的扰动,但不会终结消费、成长的抱团。

  3、抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号,一是经济预期显著改善投资者不再抱团,有更多的行业选择;二是抱团品种业绩低于预期,失去业绩比较优势;三是政策或负面因素冲击,从杀估值变成杀逻辑。

  4、目前经济复苏过程中旺季成色有待验证,消费、成长业绩仍然一枝独秀,成长、消费的抱团有扰动但难言终结。低价股阶段性机会可以关注高景气、盈利环比改善以及估值业绩匹配度较高的领域,如银行、航运、建筑装饰等。

  摘要

  1、近期机构抱团有松动的迹象,与此同时低价股表现较好。9月以来基金抱团的成长和消费有松动的迹象,月初至今基金重仓指数下跌6.3%,多于同期沪深300指数的-3.9%,其中消费和成长分别下跌6.5%和5.8%,这两个风格无论是在今年还是自2019年以来涨幅都明显占优,是抱团的主要品种。与此同时,近期低价股表现较好,申万低价股指数9月逆势上涨1%,明显跑赢同期其它市场指数。

  2、从2010年以来消费、成长的抱团来看,低价股行情大多会带来阶段性的扰动,但不会终结消费、成长的抱团。2010年以来随着经济结构转型、增速的持续下行以及科技产业周期的持续演绎,成长、消费持仓占比不断抬升,同期金融、周期持仓占比下滑,截至今年二季度,消费成长合计占比达到74%,创下历史新高。从过往成长、消费抱团的情形来看,在2009年下半年至2012年三季度消费的抱团过程中,低价股行情出现在2011年1月至5月,同期消费跑输其它风格,持仓出现下滑;在2013年一季度至2016年一季度成长的抱团过程中,低价股行情出现在2014年四季度和2015年6-7月,同期成长阶段性跑输,持仓也出现了阶段性下滑;在2016年一季度至今消费的抱团过程中,低价股行情出现在2016年10月至2017年1月、2018年11月至2019年3月两个阶段,第一个阶段消费行情和持仓并未受低价股影响,第二个阶段消费持仓下滑、超额收益阶段性收窄。整体而言,低价股行情均发生在大的抱团周期过程当中,对当时的抱团风格形成阶段性扰动,体现为持仓的阶段性下行和超额收益的降低,并不起到终结抱团的作用。

  3、抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号,目前尚未看到。从过往成长、消费抱团彻底瓦解的背景来看,通常有三类信号,一是经济预期显著改善,投资者不再抱团,有更多的行业选择;二是抱团品种业绩低于预期,失去业绩比较优势;三是政策或负面因素冲击,从杀估值变成杀逻辑。2012年三季度消费抱团瓦解的背景是经济阶段性反转、三公消费和塑化剂事件的冲击,而2016年一季度成长抱团瓦解的背景是经济开始复苏、成长板块业绩明显下行。目前来看,经济复苏过程中旺季成色有待验证,消费、成长业绩仍然一枝独秀,因此,成长、消费的抱团难言终结。

  4、低价股有哪些机会?关注高景气、盈利环比改善以及估值业绩匹配度较高的领域。低价股整体业绩较弱,低价股板块业绩仍未摆脱Q1疫情影响,虽然板块营收增速率先修复,但板块利润规模仍在加速下降。分上市板看,营业收入呈现不同程度修复,但利润增速出现分化,主板由于受到银行交通运输、采掘等市值占比大、强顺周期属性、受疫情冲击较大的行业影响,2020H1利润增速环比依然显著下降,中小创呈现不同程度向上修复。从盈利能力看,受销售净利率与资产周转率拖累,低价股板块ROE环比恶化,其中,主板低价股相对较优,创业板持续恶化。低价股板块内全部行业利润负增长,但细分领域存在不同程度高景气。休闲服务、家用电器、计算机增速环比改善幅度居前。公用事业、电气设备、计算机景气度边际改善,银行、建筑装饰维持较高景气。细分领域中,园区开发、航运、农产品加工、生物制品等细分领域景气度较高。从估值与盈利对比来看,低价股板块的估值盈利矛盾加剧,仅银行、建筑装饰、商业贸易等具有较高性价比。

  风险提示:比较分析的局限性、国内外央行货币政策提前收紧、国内外新冠疫情超预期反复、经济复苏不及预期等。

(文章来源:方正策略研究)