文章要点
近期策略观点：持久战，戒急躁
——欧洲二次疫情发酵，市场担忧全球经济复苏进程，美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期(贸易、科技、金融、地缘)，美股大幅波动期。海外的多重不确定性，是A股情绪偏弱、成交低迷的重要组成。但国内经济持续强劲，改革与金融开放进一步加速，正能量在继续积蓄中。短期市场横盘震荡，降低斜率，拉长时间，待外部因素逐步消退，内部能量积蓄起来后，A股有望再起行情。中长期看，A股和中国资产向好的趋势并未改变，震荡布局，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，珍惜权益时代。
——行业配置：把握补库存，经济复苏主线，科技成长精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。
1)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色、汽车、造纸等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
2)科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以来，科创板3000多亿解禁使得市场新增了筹码供给。2)蚂蚁金服可能的上市。3)10月底科创板第二轮解禁的高峰，1000多亿元。待这些阶段性筹码供给高点消除后，叠加经过了数月调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策和基本面双升的方向也可重点关注。大创新的科技创新机会仍是主线。
根据各行业推荐，我们精选了2020年10月的金股组合：紫金矿业、中航光电、通威股份、恩捷股份、长城汽车、美的集团、爱尔眼科、五粮液、青松股份和中国平安。(标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)
——相比2020年9月组合，我们保留了紫金矿业、长城汽车，调入了中航光电、通威股份、恩捷股份、美的集团、爱尔眼科、五粮液、青松股份和中国平安。
——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了10月的成长组合和价值组合。成长组合包括：宁德时代、顺丰控股、TCL科技、北方华创、芒果超媒、双汇发展、药明康德、金域医学、今世缘、航天电器。价值组合包括：贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、隆基股份、立讯精密、中国中免、中国神华、万华化学、海螺水泥、海大集团。
风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
报告正文
1、10月金股组合的盈利预测汇总
2、策略：持久战，戒急躁——近期市场观点(王德伦)
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏” 奠定对 2020 年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战” 等提示市场进入震荡期。
欧洲二次疫情发酵，市场担忧全球经济复苏进程，美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期(贸易、科技、金融、地缘)，美股大幅波动期。海外的多重不确定性，是A股情绪偏弱、成交低迷的重要组成。但国内经济持续强劲，改革与金融开放进一步加速，正能量在继续积蓄中。短期市场横盘震荡，降低斜率，拉长时间，待外部因素逐步消退，内部能量积蓄起来后，A股有望再起行情。中长期看，A股和中国资产向好的趋势并未改变，震荡布局，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，珍惜权益时代。
欧洲二次疫情引发市场对全球经济复苏的担忧。近期欧美市场出现较大幅度调整，但调整的主要板块是与经济复苏相关的传统经济板块，而非3月份的科技股等板块。以英法西等欧洲主要经济体为代表的国家出现二次疫情反弹，市场对于经济复苏的持续性和强度表示出一定的担忧。所以我们看到传统经济复苏板块，诸如航空等板块出现较大幅度调整。
短期外资持续流出，金融开放加速，不影响中国资产持续获增配。9月以来，通过陆股通外资净流出290亿元，近期外资持续流出数额较大，部分投资者对于海外资金持续增配中国表示疑问。我们认为近期外资流出主要1)从基本面角度看，美股波动加大、欧洲二次疫情，以对冲基金、高流动性的资金出现阶段性风险偏好下降，减少对于风险资产的配置。2)从过去4年历史来看，由于上半年市场涨的过急过快过猛，获利盘过多，阶段性外资会出现流出几百亿的现象。如2019年3月-5月。3)从持有个股来看，近期净流出较多的个股是阶段性估值高位、获利较多的。如9月净流出较多的，贵州茅台70亿元、美的集团25亿元、五粮液21亿元等。我们此前在《核心资产买卖“ISEF”模型》报告中谈到阶段性到了估值高位，稳定型ROE的核心资产，部分外资会出现阶段性减持的现象。
短期流出，不影响金融开放加速进程下，中国资产的吸引力凸显。9月25日凌晨，富时罗素在一年一度的全球债券市场可参与程度国家分类审核中，将中国由Level 1提升到Level 2，这意味着中国国债获得进入全球债市旗舰指数WGBI的资格。WGBI指数最早由所罗门兄弟于1984年创立，此后依次由花旗和富时罗素管理，是全球历史最悠久、影响力最广泛的公债指数。WGBI指数构成以发达市场经济体为主，在纳入中国之前，WGBI涵盖的新兴市场经济体仅有墨西哥、南非和马来西亚三个。其意义和作用对于债券市场与2018年MSCI纳入A股相媲美。投资者需要重视这样的变化，我们此前在《开放的红利》、《全球最好资产在中国股市》等多篇重要报告中谈到，即重视本轮国别配置，有望给中国资产(股、债、汇、核心地段房产)重估的机会。
QFII、RQFII办法出台，中国开放的红利在进一步。此次由证监会、中国人民银行和国家外汇管理局三部委联合发布的《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》较此前规则出现较大变化，也凸显了我们在金融开放的大背景下，外资投资中国，从投资无门到大门越来越开的快速变化。变化1:放宽QFII准入条件、简化缩短相关审批程序，以更便捷方式为外资投资中国提供便捷性。变化2:扩大投资范围，允许QFII、RQFII投资中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融商品期货、转融通证券出借交易、期权、债券回购等措施。有措施有望进一步加大中国资产的吸引力。
3、行业配置方面：
1)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色、汽车、造纸等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
2)科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以来，科创板3000多亿解禁使得市场新增了筹码供给。2)蚂蚁金服可能的上市。3)10月底科创板第二轮解禁的高峰，1000多亿元。待这些阶段性筹码供给高点消除后，叠加经过了数月调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策和基本面双升的方向也可重点关注。大创新的科技创新机会仍是主线。
风险提示
中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年09月27日发布的《持久战：戒急躁——A股策略周报》等相关报告。
后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。
紫金矿业(601899)：卡莫阿-卡库拉二序列有望提前投产，合资项目跑出紫金速度(邱祖学)
Kamoa-Kakula二序列原计划投产时间为2023Q1，优化方案后将提前三个季度投产。Kamoa-Kakula将采取分阶段连续运营开发方案，初期从Kakula矿山开始(计划2021Q3投产)，形成年采矿量600万吨的规模，随后逐步加上毗邻的Kansoko(计划2023Q1投产，优化方案后提前至2022Q2投产)，形成760万吨的规模，此后逐步开发KakulaWest和Kamoa North矿山的独立地下采矿作业，以保持年采量达到1,900万吨的水平，5座380万吨/年的选矿厂也将分阶段建设投产，矿山整体寿命长达43年。
迄今为止，项目地下开拓工程的进度远超预期。从我们跟踪的项目月度进展来看，今年以来地下开拓工程进度持续超预期。截至9月初，已经完成了20.6公里以上的地下开拓工程，超过既定目标约6.0公里。除了目前在Kakula的10队采掘班组(3队业主和7队承包商采掘班组)外，Kansoko目前还有两队采掘班组，并可安排更多人手以加快卡索科的开发进度。
合资项目同样跑出“紫金速度”，打消此前市场对于公司海外矿山建设投产进度的疑虑。“紫金速度”和“紫金技术”在过去多个项目开发和建设中持续得到验证。特别是科卢韦齐项目，作为紫金建成的首个海外铜矿项目，从平基到建成仅用2年时间，二期铜钴矿湿法厂9个月建成投产，创中资在刚果(金)矿山建设纪录。这得益于“紫金速度”，背后是紫金技术、勘探、建设、运营团队的“强执行力”。而世界级铜矿卡莫阿项目是艾芬豪矿业(占股39.6%)、紫金矿业集团(占股39.6%)、晶河全球(占股0.8%)及刚果政府(占股20%)的合资项目，并非由紫金主导，此前市场不乏对项目建设进展可能不及预期的担忧，但实际进度证明，合资项目同样跑出“紫金速度”，打消市场疑虑，项目按计划投产甚至提前的确定性强。
风险提示
金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年09月23日发布的《紫金矿业(601899)：卡莫阿-卡库拉二序列有望提前投产，合资项目跑出紫金速度》等相关报告。
中航光电(002179)：Q2单季度营收利润再创新高，费用减少助力业绩较快增长(石康)
公司复工复产后生产迅速恢复，Q2单季度营收创新高。2020Q2公司实现营业收入30.10亿元，同比增长23.33%，环比增长67.23%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长46.80%，环比增长205.00%。母公司、子公司翔通光电和中航海信上半年营收均实现增长，其中母公司和中航海信净利润实现较快增长，翔通光电净利润下滑。子公司沈阳兴华和富士达营收和净利润均有不同程度下滑。
电连接器同比持平，其他两块业务实现较快增长。2020H1电连接器实现收入36.27亿元，同比增长0.94%；光器件及光电设备实现收入9.55亿元，同比增长16.68%；流体、齿科及其他产品实现收入2.28亿元，同比增长23.37%。分客户看，来自航空方向的营收显著增长。2020H1公司向航空工业及其他所属单位销售商品及劳务金额8.18亿元，同比增22.53%，占公司营业收入的17.01%，同比增加2.48个百分点。分地区看，国内维持稳健增长，海外业务下滑较多。
公司整体毛利率同比持平，净利率提升1个点，费用下降为业绩增速高于收入增速核心因素。2020H1公司综合毛利率33.26 %，同比增加0.02个百分点；净利率14.53%，同比增加1.09个百分点。销售费用、财务费用、研发费用均有减少，管理费用剔除股权激励摊销影响也有显著下降。2020H1公司期间费用为7.36亿元，同比下降7.03%，期间费用占营收比重15.31%。
募投项目稳步推进，各业务板块有序发展。新技术产业基地项目达到可使用状态，已实现效益3807.79万元；光电技术产业基地项目(二期)预计将于2021年6月30日达到可使用状态。上半年公司研发和核心工艺制造能力不断增强。防务领域行业地位进一步巩固；通讯领域通过产品结构调整、平台产品开发和成本优化等措施的实施，产品市场竞争力显著提升，5G相关产品参与多个型号编码的研制供货；新能源汽车领域上半年完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，为新能源汽车领域新增长奠定基础。
风险提示
收入确认进度低于预期；市场竞争加剧、毛利下滑等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月23日发布的《中航光电(002179)：Q2单季度营收利润再创新高，费用减少助力业绩较快增长》等相关报告。
通威股份(600438)：2020H2价格反弹盈利超预期(朱玥)
硅料销量翻倍，成本持续下降。2020年上半年销量达到4.5万吨，同比大幅增长97%。其中，单晶料比例已实现95%以上，并实现N型料的批量供给。公司平均生产成本仅为3.95万元/吨，相较2019年全年平均水平下降8.8%。
电池满产满销，产能加速扩张。2020年上半年电池销量为7.75GW，同比增长33.75%，因成本优势即便需求淡季仍实现满产满销。眉山一期7.5GW已投产，眉山二期、金堂一期启动建设，预计2021年底产能将达到40GW以上。
上半年价格承压，下半年盈利反转。上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响，需求淡季价格快速下降，公司虽成本持续下降，仍盈利承压。随着下半年需求启动，及硅料事故、大尺寸产品供不应求等，硅料(目前价格较低点提升66%)、电池(目前盈利较低点提升9倍)价格提升，公司下半年业绩有望实现环比显著增长。
风险提示
光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月11日发布的《通威股份(600438)：业绩符合预期，2020H2价格反弹盈利超预期》等相关报告。
恩捷股份(002812)：上海恩捷本部盈利短期承压，下半年盈利有望持续提升(朱玥)
上海恩捷本部业绩短期承压，苏州捷力和传统业务贡献增量。上海恩捷主营湿法隔膜，2020H1实现营收5.77亿，同比降30%，归母净利润2.02亿，同比降45%；苏州捷力于2020年3月开始并表，实现并表营收2.06亿，归母净利润0.71亿；恩捷股份传统业务实现营收6.57亿，归母净利润0.48亿。整体而言，上海恩捷利润短期下滑较为明显，主要受到出货量下降同时单平米盈利下降影响，苏州捷力和传统膜业务贡献增量。
单平米盈利环比下滑，下半年有望持续提升：2020H1公司湿法隔膜合计出货4亿平米(上海恩捷2.8亿平米，苏州捷力1.2亿平米)，上海恩捷2020Q1、Q2单平米预计分别为0.7、0.54元/平米，Q2环比下滑，预计受到疫情影响，产品降价，同时叠加海外占比下降影响。展望2020H2，国内下游需求回暖，公司产能利用率持续提升，海外供货占比提升，并开始批量供应涂覆产品，公司产品盈利能力有望持续改善。苏州捷力贡献增量。
风险提示
隔膜产品价格下降幅度过大风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月26日发布的《恩捷股份(002812)：上海恩捷本部盈利短期承压，下半年盈利有望持续提升》等相关报告。
长城汽车(601633)：新车周期后劲十足，三代H6订单充沛结构上移(戴畅)
公司携多款新车亮相北京车展，新车周期后劲充足，值得期待。9月26日公司携多款新车亮相年内唯一国际车展活动——北京车展，包括：①基于柠檬平台的入门级紧凑SUV哈弗初恋，定位年轻人的第一款车；②哈弗大狗1.5T版本官方指导价11.99-14.29万元，价格实惠接地气，同时将于年底推出2.0T车型；③首发“中国首款性能版量产电动车型”欧拉好猫GT版；④秉承“用未来科技唤醒经典”设计理念的复古欧拉电动概念轿车“潮派”；⑤电装炮，商用版指导价25.18-26.68万元，乘用版指导价27.98万元起。预计2020年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年，预计公司销量+单车ASP+盈利能力有望同时开启上行周期。
三代哈弗H6订单破2万台，高端车型订单占比达到70%+，H6车型结构上移趋势确立。公司在北京车展发布会披露，三代H6目前在手订单突破2万台，且Max版(次顶配，12.89万元)占比40%，Supreme版(顶配、13.49万元)占比32%，高配版车型订单占比达到72%，H6车型需求结构上移趋势确认，也体现出消费者对智能主被动安全、智能驾驶配置的强劲需求。车型销量结构上移有望推动公司单车型ASP与盈利能力的上移。
拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，公司业绩进入快速上行期，维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销量持续复苏，公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。新车周期后劲十足且H6销量结构上移确认。远期转型科技出行公司，有望重塑商业模式提升估值。
风险提示
风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年09月27日发布的《长城汽车(601633)：新车周期后劲十足，三代H6订单充沛结构上移》等相关报告。
美的集团(000333)：空调线上线下市占率明显提升，冰洗市占率平稳提升(王家远)
空调：线上线下份额提升明显。20H1空调行业零售额-22.5%，行业整体下滑，但是公司逆势增长。产业在线出货端公司空调总销售量20H1同比+5.3%，其中Q1同比-16.46%，Q2同比+24.15%。报表层面，20H1公司暖通空调收入640亿元/-10.7%，毛利率24.2%/-7.88pp。，推测上半年ASP同比下降。在行业下滑但公司逆势增长下，报告期内，美的家用空调线上和线下市场份额提升明显，线上份额36%/行业第一/+7pp。，线下份额33%/行业第二/+6pp。。
消费电器：冰洗市占率均有提升。上半年疫情冲击行业普遍下滑，洗衣机行业零售额-16.4%，冰箱行业零售额-11.4%，厨卫行业零售额-15.1%，生活小家电行业零售额-6.1%。报表层面，20H1公司消费电器收入530亿元/-9.11%，毛利率31.61%/+0.32pp。，推测ASP基本稳定，收入降幅与行业类似。下滑原因是冰洗厨卫的消费场景主要在线下，今年疫情对线下消费产生不利影响，但是公司冰箱、洗衣机在线上和线下市占率稳中略升。
风险提示
空调行业渠道库存依然不低，下半年空调价格战不明朗，海外疫情可能秋冬季反复。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月31日发布的《美的集团(000333)：空调线上线下市占率明显提升，冰洗市占率平稳提升》等相关报告。
爱尔眼科(300015)：需求反弹业绩强劲恢复，视光屈光双轮驱动(徐佳熹)
需求反弹，业绩恢复强劲。分月度看，5月起需求反弹已现。公司4、5月营收增速分别为1.05%、22.41%，6、7月营收增速分别为-7.73%、47.29%，为高考延后导致。分业务看，视光服务恢复最快(营收8.23亿，同比-1.83%)，公司开辟夜间门诊满足视光刚需。屈光业务恢复其次(营收15.41亿，同比-13.38%)，眼后段(营收3.15亿，同比-3.72%)，眼前段(营收4.29亿，同比-15.94%)，白内障(营收6.25亿，同比-26.19%)。
扩张并购稳步推进。公司增发7778万股、配融定增7.1亿元，并购了30家眼科医院(天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞)，7月交割完毕，全国经营网络进一步完善，业务规模提升。
收入结构变化，归母净利再创新高。二季度屈光、视光业务占营收比大幅提升(56.77%)。二季度利润端高增速得益于收入结构变化导致营业成本下降(-6.5pp)和营业费用下降(-2.7pp)，Q2毛利率52.75%，净利率25.29%。
风险提示
新冠疫情不确定性，外延扩张不及预期，整合不及预期，商誉较大。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月31日发布的《爱尔眼科(300015)：需求反弹业绩强劲恢复，视光屈光双轮驱动》等相关报告。
五粮液(000858)：中报符合预期，全年两位数增长确定性高(赵国防)
业绩稳健增长抗风险能力强，全年两位数增长目标确定性高。(1)上半年收入同增13.32%，符合市场预期：结合渠道跟踪，春节前回款动销良好，Q2疫情中积极应对，动销恢复快于其他品牌，上半年实现两位数增长的驱动因素主要是价格，核心单品八代普五对比七代出厂价提升约13%，去年Q2开始投放新品，提价红利在上半年有明显体现。(2)现金流明显改善：20H1/ Q2销售收现为286.14/159.27亿元同比+2.32%/+55.13%，20H1/Q2经营活动产生的现金流净额同比-86.04%/+439.55%，现金流指标明显改善，体现出来Q2公司经营环比改善明显。上半年公司合同负债为36.19亿元，环比减少11.5亿元。(3)渠道反馈回款进度较快，全年两位数增长可期，公司调控政策灵活有效，合理调剂渠道配额，渠道反馈大部分经销商已经打完全年款，团购商打到三季度，全年业绩达成无忧。
新品换代带来的提价效应，叠加费用管控，共同改善公司盈利能力。20H1公司毛利率为74.54%，同比提升0.73pct，其中Q2毛利率为70.71%，同比提升0.52pct，主要系2019年成功导入第八代普五实现主力产品价格提升，同时对浓香系列产品进行全方面梳理。20H1公司费用率整体为12.34%，同比+0.33ct，其中销售/管理/财务费用率分别为10.35%/4.41%/-2.42%，同比分别+0.59pct/-0.40pct/+0.13pct。销售费用率的提高主要系在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致。综合以上，20H1公司净利率为36.96%，较去年同期稳步提升0.84pct，其中Q2净利率为31.44%，同比提升0.11pct，盈利能力持续向好。
疫情中积极应对，动销快速恢复，渠道信心再度增强。在应对公共卫生事件中五粮液反应迅速、方式灵活、政策行之有效，通过创造性终端活动创造消费场景拉动动销、合理调剂经销商计划量缓解资金压力并协助经销商开拓新团购渠道、严格渠道库存管理维护价格体系，公司一系列措施行之有效，公司动销恢复较快现在已经基本正常。从结果来看，公司在Q2表现可圈可点，具体如：1)价格不断上升，当前普五批价已上行至950-970元，终端成交价1000-1050元，品牌价值再度回归；2)库存良性、渠道经销商积极性增强，当前经销商库存半个月内，市场极其良性，厂商对公司信心增强、对品牌忠诚度大幅提升；3)从量来看，全国性传统渠道减量，转向新零售和团购渠道投放，总量有所增加。我们认为，在公司管理层基本稳定后，公司改革战略得到贯彻实施，公司渠道执行力逐渐强化，这是公司品牌价值回归的根本。
公司品牌价值不断回归，看好千元价格带唯一竞品的表现。公司作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好公司品牌价值回归、产品价格上涨，预计公司年底或明年初有望站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品，届时公司或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。
风险提示
宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月28日发布的《五粮液(000858)：中报符合预期，全年两位数增长确定性高》等相关报告。
青松股份(300132)：ODM快速增长，看好公司未来接单确定性(刘嘉仁)
诺斯贝尔：上半年较去年1-6月增长24.8%，营业利润同比增长72.94%，主要源于口罩业务带动。上半年实现营业收入11.50亿元，较去年同期增长24.8%，扣除口罩业务，营收较去年同期仅增长4.30%。扣除口罩业务的毛利率水平为22.54%较去年的22.56%变化较小。营业利润15,449.10万元，较去年同期增长72.94%。
不考虑口罩业务，预计下半年诺斯贝尔毛利率较上半年有所提升。1)疫情趋于结束无纺布成本逐步下降，搭配双十一订单充足，产能利用率提升，面膜毛利率将逐步回升；2)护肤系列拓展新锐客户，搭配新产品，护肤毛利率有望进一步提升；3)下半年高毛利率的面膜/护肤系列占比有望提升。
预期诺斯贝尔1)通过前期面膜专利优势获得客户矩阵，2)较大的客户矩阵提升公司一站式服务能力，3)公司产能较为充足，4)深耕国内效率较高，4)外资品牌向国内代工厂转单，5)监管趋严导致中小产能出清，预计市占率有望逐步提升，代工营收享有20%增长；代工深耕国内，预计可以以较低的费用率享有10%以上的净利率。诺斯贝尔系话语权提升，公司整体有望持续向化妆品代工业务倾斜。
风险提示
深加工业务价差收窄，化妆品系统性风险，可选消费回落。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月27日发布的《青松股份(300132)：ODM快速增长，看好公司未来接单确定性》等相关报告。
中国平安(601318)：业绩受疫情影响承压，关注寿险改革成效(傅慧芳)
中国平安2020年上半年归母净利润受高基数和投资端的负面影响有所下滑，营运利润增速放缓。公司2020H1归母净利润687亿元，同比-29.7%，业绩出现下滑的原因包括：1。减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高；2。上半年权益市场表现较弱；3。 疫情对于寿险和产险业务均造成了一定的负面影响。不考虑短期波动，公司2020H1营运利润同比增长1.2%(Q2单季度为-2.4%)，增速也有所放缓，分业务板块看，证券(+25.9%)和金融科技与医疗科技(+22.7%)的营运利润增速较高，寿险(+6.6%)的营运利润增速放缓，主要原因是新业务价值承压对剩余边际摊销的负面影响和公司加大科技及队伍的投入导致营运偏差下降，产险(-17.6%)、银行(-11.3%)、信托(-11.8%)和其他资管业务(-31.7%)均受疫情影响导致营运利润出现负增长。
寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长，代理人规模企稳回升。公司2020H1个人业务新单保费为792亿元，同比-9.7%，出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响，其中代理人渠道、银保渠道和其他渠道的新单增速分别为-14%、32.1%和0.9%；寿险新业务价值310亿元，同比-24.4%，新业务价值率为36.7%，同比下降8个百分点，部分原因是公司在疫情期间加大了价值率相对较低的简单产品的推广力度。公司代理人规模企稳回升，上半年末代理人规模为114.5万人，较一季度末增加了1.2%，同时代理人的质态也有所提升，高产能优才数量同比增长1.9%，新入职代理人中大专以上学历的占比也有所提升。
产险保费增速二季度边际改善明显，综合成本率受信保业务影响有所上升。公司2020H1产险业务保费收入为1441亿元，同比10.5%(Q2单季度增速为16.8%)，二季度边际改善明显，其中车险、非车险和意健险的增速分别为3.6%、26.4%和30.8%。公司2020H1的产险综合成本率为98.1%(同比+1.5个百分点)，其中费用率38.1%(同比+0.7个百分点)，赔付率60%(同比+0.8个百分点)，由于疫情对经济的影响，近两年增长较快的融资类保证保险业务赔付率大幅增加，导致公司上半年保证保险综合成本率上升至125.6%，承保亏损34.8亿元。
资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。2020上半年末，公司的总投资资产为3.44万亿元，较去年末增长7.3%。资产配置上，公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期，债券的占比从46.9%提升至49.2%，股票和权益型基金的占比则从10.7%下降至10.3%。公司2020H1的净投资收益率和总投资收益率分别为4.1%和4.4%，较去年同期分别下降了0.4个百分点和1.1个百分点，除上半年二级市场表现较弱外，权益资产分红下降也对投资收益率造成了一定的负面影响。
风险提示
新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月28日发布的《中国平安(601318)：中国平安2020年中报点评——业绩受疫情影响承压，关注寿险改革成效》等相关报告。
4、10月成长组合与价值组合
结合行业推荐，我们整理了2020年10月的成长组合和价值组合如下。
（文章来源：王德伦策略与投资）
