文章要点
★11月A股策略观点：持久战，养精蓄锐
——我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性， 中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
——行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。1)金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。2)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。未来的经济发展主线和机会可以围绕着激发内部消费特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等领域，数字经济领域，科技竞争领域等方向进行配置。
★根据各行业推荐，我们精选了2020年11月的金股组合：紫金矿业、华鲁恒升、中航光电、宁德时代、顺丰控股、长城汽车、爱尔眼科、五粮液、领益智造、芒果超媒。(标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)
——相比2020年10月组合，我们保留了紫金矿业、中航光电、长城汽车、爱尔眼科、五粮液，调入了华鲁恒升、宁德时代、顺丰控股、领益智造、芒果超媒。
——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了11月的成长组合和价值组合。成长组合包括：恩捷股份、伟星新材、TCL科技、北方华创、海大集团、双汇发展、药明康德、金域医学、今世缘、航天电器。价值组合包括：贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、隆基股份、立讯精密、中国中免、中国神华、万华化学、海螺水泥、美的集团。
风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
策略：持久战，养精蓄锐——A股11月市场观点(王德伦)
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏” 奠定对 2020 年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战” 等提示市场进入震荡期。
展望：持久战，养精蓄锐
我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速(2019Q3为-1.2%)，是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2(单季度净利增速为7.89%)的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速(2019Q3为2.64%)。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1)金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3)“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示
中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月1日发布的《持久战：养精蓄锐——A 股策略月报》等相关报告。
后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。
紫金矿业(601899)：矿产铜价量齐升是三季报超预期的核心(邱祖学)
公司未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山(Kamoa-Kakula、Timok)迎来产能释放，持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。
风险提示
金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；海外矿山政治风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月20日发布的《紫金矿业(601899)：矿产铜价量齐升是三季报超预期的核心》等相关报告。
华鲁恒升(600426)：中国成本领先型现代煤化工标杆企业(张志扬)
华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司18年100万吨尿素、50万吨乙二醇与5万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史底部区域，盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目在建，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。
风险提示
原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《华鲁恒升(600426)：装置检修拖累产销量，产品价格与价差仍处底部，未来产能释放保障成长》等相关报告。
中航光电(002179)：营收保持快速增长，利润增幅远超预期(石康)
公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收76.66亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润10.99亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增长30.41%；基本每股收益1.02元/股，同比增长26.67%；加权平均净资产收益率12.55%，同比减少0.42个百分点。
营收再提速，利润增幅远高于营收。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入18.00、30.10、28.56亿元，同比-16.52%、+23.33%、+24.44%；2020Q1、Q2、Q3归母净利润1.64、4.99、4.36亿元，同比-29.71%、+46.80%、+68.96%。
毛利率、净利率稳步提升。2020年前三季度公司毛利率35.48%，同比增加1.84个百分点；净利率15.37%，同比增加2.28个百分点。公司毛利率提升我们判断可能是由于高毛利率军品营收占比提高。
销售、研发费用减少，期间费率下降。公司期间费用为12.40亿元，同比增长2.44%，期间费用占营收比重16.17%，同比减少1.39个百分点。其中，销售费用2.00亿元，同比减少23.60%，占营业收入的2.61%，同比减少1.19个百分点；管理费用4.20亿元，同比增长44.63%，占营业收入的5.48%，同比增加1.24个百分点；财务费用2974 万元，同比增长440.23%，占营业收入的0.39%，同比增加0.31个百分点；研发费用5.90亿元，同比减少9.60%，占营业收入的7.69%，同比减少1.77个百分点。
整合轨交业务，并引入员工持股，有望促进轨交业务更快发展。公司10月30日发布公告，拟以洛阳本部轨交业务资产评估作价6,969万元增资沈阳兴华华亿轨道交通电器有限公司，同时引入北京中航一期航空工业产业投资基金和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金10,000万元和1,447万元增资兴华华亿。本次轨交业务重组有利于进一步整合优势资源，增强公司轨交业务核心竞争力，有效促进公司整体轨交业务的快速发展。
风险提示
收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《中航光电(002179)：营收保持快速增长，利润增幅远超预期》等相关报告。
宁德时代(300750)：继续看好公司扎实稳健的报表(朱玥)
好商业模式+优全球格局+强赛道卡位+高报表安全边际，继续看好电动车产业链核心资产宁德时代的成长性。
中国制造业代表性的商业模式：准一流的原材料及设备，做出超一流的产品品质，赚取技术溢价(成本优势来源)。
制造大国转型科技大国中的核心资产：卡位新能源车动力系统，占全球动力电池份额约30%，实现弯道超车。
我们认为宁德时代的高议价能力将长期持续：1)将核心电化学、生产Know how技术掌握在自己手中，上游除隔膜外多为代工产品；采购准一流的材料，做出超一流的品质，长期赚取技术溢价；2)与下游合作研发、合资建厂生产电池；CTP、CTC等新技术增强对车企议价。
公司报表安全边际较高：1)从资产负债表中的预计负债—售后服务费科目来看，销售费用中质保金计提动力电池销售收入的3%。过往实际发生占动力电池销售收入比例不足0.5%，未发生的部分会在5~8年质保期结束后冲回；2)从资产负债表中的预计负债—销售返利科目来看，售后返利约按动力电池销售收入8~10%计提，从过往三年来看，实际发生约占动力电池销售收入4~6%，未发生的部分暂未说明具体处理方式。3)2019年起设备折旧年限为5年，优于其他国内竞争对手，与LG、松下(均约5年)等海外对手相当；4)公司研发费用全部费用化。
风险提示
新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《宁德时代(300750)：继续看好公司扎实稳健的报表》等相关报告。
顺丰控股(002352)：三季度延续高增长(张晓云)
2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场，虽然时效件增速三季度边际降低，但仍有望长期维持两位数增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。
风险提示
新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月27日发布的《顺丰控股(002352)：三季度延续高增长，边际略降速》等相关报告。
长城汽车(601633)：毛利率超预期，继续拥抱新平台+新车周期(戴畅)
短期费用扰动不改长期价值，聚焦公司底层逻辑，拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期。公司向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。短期扰动不改长期价值，9月公司四大品牌销量全面增长，20Q4经营业绩预计全面提升。
风险提示
乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月25日发布的《长城汽车(601633)：毛利率超预期，继续拥抱新平台+新车周期》等相关报告。
爱尔眼科(300015)：内生增长强劲，需求爆发结构优化(徐佳熹)
公司发布三季报，上半年营业收入85.65亿元(+10.78%)；营业利润22.62亿元(-11.07%)；归母净利15.46亿元(+25.60%)；扣非归母净利15.81亿元(+27.99%)。分季度看，第三季度实现营业收入44.02亿元(+47.55%)；营业利润13.42亿元(+78.94%)；归母净利8.70亿元(+62.34%)；扣非归母净利10.02亿元(+85.49%)。
内生增长强劲，下游需求爆发。上半年高考延后和新冠疫情导致眼科手术需求延后，第三季度眼科手术需求强劲反弹。屈光、视光占比持续提升。剔除三季度并表的30家医院影响，我们测算Q3单季度净利润内生增速依然达到35.68%。
消费升级带来收入结构优化，利润率持续提升。消费升级背景下，高端手术占比提升，屈光、白内障平均客单价明显提升，利润结构优化。飞秒精雕手术增速50%以上。
扩张稳步推进，前三季度并表30家医院。预计贡献6000万+利润，增厚4.35%。
风险提示
新冠疫情不确定性，整合不及预期，商誉较大。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月27日发布的《爱尔眼科(300015)：内生增长强劲，需求爆发结构优化》等相关报告。
五粮液(000858)：Q3收入超预期，看好站稳千元价格带(赵国防)
品牌价值不断回归，看好明年站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品。五粮液作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好其品牌价值回归，预计明年初有望站稳千元价格带，成为该价格带唯一竞品，届时或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现。
风险提示
宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《五粮液(000858)：Q3收入超预期，看好站稳千元价格带》等相关报告。
领益智造(002600)：子公司大幅改善，公司Q3扣非高增长(谢恒)
核心板块领益科技继续高增长，其他子公司大幅改善。领益科技板块发展态势良好，Q3营业收入同比增长21%，毛利率与上半年相比回升约6%。结构件板块营收较同期增长39.07%，实现经营净利润0.45亿元，较上年同期增长147.78%，磁材板块第三季度与第二季度相比亏损幅度收窄，充电器板块今年逐月改善，8月成功实现扭亏，展现公司较强整合能力。
消费电子产品防水防尘散热升级是刚需，公司作为龙头持续受益。5G手机对防水防尘和散热要求更高，精密功能结构件ASP将有10%+提升，手机换机潮和智能穿戴产品兴起给行业带来的增量红利，加上安卓客户的放量，公司主业未来预计继续保持高增长。
公司立足主业开启上下游延伸道路，收购赛尔康模组化布局再下一城。公司沿着产业链上下游布局，向上布局整合磁材等材料业务，向下发展七大模组作为未来营收新支柱，收购赛尔康掌握SMT和FATP技术， 公司模组化之路有望打开新篇章。
风险提示
消费电子下游景气度不及预期，模组出货进度不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《领益智造(002600)：子公司大幅改善，公司Q3扣非高增长》等相关报告。
芒果超媒(300413)：继续看好公司内容&平台生态(丁婉贝)
广告+会员收入高速增长带动公司三季报业绩亮眼。Q3公司播出了《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》等热门综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集，使得Q3芒果TV日活同比增长93.4%、用户使用时长同比增长124.9%，整个Q3处于行业第三。日活和时长的快速增长有效带动公司广告收入和会员收入高速增长，增厚公司业绩。
公司凭借创新基因和优秀机制实现三箭齐发业务布局，在平台用户持续增长的同时，2021年有望打造内容电商生态。1) 第一箭，自制综艺打开全品类竞争，稳居国内第一。明年将播出《姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》以及系列综艺《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。2) 第二箭，剧集全面开花，同时推出“季风计划”，芒果季风将联合湖南卫视、芒果TV双平台推出十部短剧(每周2集、单集70分钟共12集)，《狂猎》等大作将于明年播出。丰富的剧集内容将显著提升平台成长性，以及会员数增长潜力。3) 第三箭，大芒计划以版权优势切入，联动综艺/影视IP二次创作中短视频，同时着力网红制作人培养，流量持续提升值得期待。4)内容电商有望成为业绩增长新动力。目前芒果超媒的电商中心已经成立，公司凭借内容及平台用户优势，电商业务预计将成为公司业绩第四增长极，2021年值得期待。
风险提示
广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《芒果超媒(300413)：业绩处于预告上限，继续看好公司内容&平台生态的高成长性及多元变现潜力》等相关报告。
11月成长组合与价值组合
结合行业推荐，我们整理了2020年11月的成长组合和价值组合如下。
风险提示
本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
风险提示
疫情出现超预期转向；基本面变化超预期；政策超预期；美股超预期调整；全球政经环境超预期变化。
（文章来源：XYSTRATEGY）
