互联网券商价值“新判断”东方财富、同花顺、大智慧赛道之争

本刊记者 王飞  

2020年12月12日 19:00  

本文3136字,约4分钟

有些互联网券商概念股还在为券商牌照焦虑,有些则在“重走”嘉信理财的路。嘉信理财在财富管理方面的成功,推动其股价在2001年-2019年间实现了121.19%的涨幅。
随着国开证券转让大部分实体营业部,券商用互联网赋能的进程再度受到关注。目前,相比传统券商,互联网券商已经构筑起一定的护城河。
但从同花顺、东方财富和大智慧对比来看,这些公司的护城河深度不一,有的在为券商牌照焦虑,有的则发力财富管理业务,做得风生水起。这些互联网券商的估值,相比传统券商偏高,相比科技股估值偏低,那么估值到底是高还是低?有投资人表示,头部互联网券商一定比传统券商享有估值溢价。

对比他山之石
互联网券商“替代效应”显现

互联网技术的应用和创新业务的拓展带来了中国互联网券商的发展,国泰君安的研报指出,互联网券商并不等于传统券商+互联网(金融科技为各项业务赋能),其商业模式是获取大量流量并通过开户和交易变现。据此来看,A股比较符合条件的有同花顺、东方财富和大智慧三家。其主营业务的增速也是普遍要超过传统券商的。如东方财富今年三个季度营业收入平均增速在100%以上,而即使是“三中一华”中平均增速最快的中信建投也仅在50%左右(见表1)。
与此同时,记者注意到,互联网券商在经纪业务上正有“替代效应”显现。
以近期“清仓”旗下营业部的国开证券为例,据中国证券业协会统计,在2019年的98家券商(包括上市与未上市,下同)中,国开证券的营业收入为15.91亿元,行业排名第53位,但经纪业务收入仅为5439万元,排名第88位,几乎垫底。而在更早之前也是如此,国开证券的经纪业务收入排名在2018年的97家券商中排名第90位,在2017年的95家券商中排名第90位。
与之形成鲜明对比的是,互联网券商的经纪业务正在高速发展,如东方财富在2017年-2019年的营业收入分别为15.23亿元、17.99亿元和25.94亿元,行业排名分别为第51位、第40位和第33位。而其经纪业务收入分别为8.46亿元、10.34亿元和16.42亿元,行业排名分别为第24位、第20位和第18位。并且,东方财富旗下的营业部也在不断增多(见表1)。
值得一提的是,尽管目前互联网券商的经纪业务收入与传统头部券商仍有较大差距,但借鉴成熟市场的发展经验来看,互联网券商或将“再下一城”。以亚洲地区最先开展网上证券交易的韩国为例,公开资料显示,中小型券商Kiwoom证券受益于大股东的IT背景,经过20年的发展,其佣金收入的市占率已与大信证券等传统大型券商相当。
科技巨头或是“嗅到”了机会,开始加紧布局“互联网+券商”的赛道。如“腾讯系”的富途控股于2019年3月18日在纳斯达克上市、字节跳动在2019年提交了“松鼠证券”的商标申请、今日头条开发了“海豚股票”App等。其中,在新冠肺炎疫情的影响下,富途控股已进入“高光”时刻,其今年三个报告期的营业总收入和净利润分别同比增长107.50%、137.40%、183.01%和240.03%、287.96%、551.54%。
对此,雪球投资董事长李昌民向记者表示,传统券商与互联网券商并不在同一个竞争层次,就好比同去一个目的地,一个是通过走路,一个是坐飞机。他进一步解释称,“互联网券商也会对传统券商产生部分替代效应,并且根据全球互联网券商的发展经验来看,互联网券商一般只会剩下二三家。”

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