互联网券商价值“新判断”东方财富、同花顺、大智慧赛道之争

证券市场-红周刊     

2020年12月12日 19:00  

本文1944字,约3分钟

有些互联网券商概念股还在为券商牌照焦虑,有些则在“重走”嘉信理财的路。嘉信理财在财富管理方面的成功,推动其股价在2001年-2019年间实现了121.19%的涨幅。
随着国开证券转让大部分实体营业部,券商用互联网赋能的进程再度受到关注。目前,相比传统券商,互联网券商已经构筑起一定的护城河。
但从同花顺、东方财富和大智慧对比来看,这些公司的护城河深度不一,有的在为券商牌照焦虑,有的则发力财富管理业务,做得风生水起。这些互联网券商的估值,相比传统券商偏高,相比科技股估值偏低,那么估值到底是高还是低?有投资人表示,头部互联网券商一定比传统券商享有估值溢价。

对比他山之石
互联网券商“替代效应”显现

互联网技术的应用和创新业务的拓展带来了中国互联网券商的发展,国泰君安的研报指出,互联网券商并不等于传统券商+互联网(金融科技为各项业务赋能),其商业模式是获取大量流量并通过开户和交易变现。据此来看,A股比较符合条件的有同花顺、东方财富和大智慧三家。其主营业务的增速也是普遍要超过传统券商的。如东方财富今年三个季度营业收入平均增速在100%以上,而即使是“三中一华”中平均增速最快的中信建投也仅在50%左右(见表1)。
与此同时,记者注意到,互联网券商在经纪业务上正有“替代效应”显现。
以近期“清仓”旗下营业部的国开证券为例,据中国证券业协会统计,在2019年的98家券商(包括上市与未上市,下同)中,国开证券的营业收入为15.91亿元,行业排名第53位,但经纪业务收入仅为5439万元,排名第88位,几乎垫底。而在更早之前也是如此,国开证券的经纪业务收入排名在2018年的97家券商中排名第90位,在2017年的95家券商中排名第90位。
与之形成鲜明对比的是,互联网券商的经纪业务正在高速发展,如东方财富在2017年-2019年的营业收入分别为15.23亿元、17.99亿元和25.94亿元,行业排名分别为第51位、第40位和第33位。而其经纪业务收入分别为8.46亿元、10.34亿元和16.42亿元,行业排名分别为第24位、第20位和第18位。并且,东方财富旗下的营业部也在不断增多(见表1)。
值得一提的是,尽管目前互联网券商的经纪业务收入与传统头部券商仍有较大差距,但借鉴成熟市场的发展经验来看,互联网券商或将“再下一城”。以亚洲地区最先开展网上证券交易的韩国为例,公开资料显示,中小型券商Kiwoom证券受益于大股东的IT背景,经过20年的发展,其佣金收入的市占率已与大信证券等传统大型券商相当。
科技巨头或是“嗅到”了机会,开始加紧布局“互联网+券商”的赛道。如“腾讯系”的富途控股于2019年3月18日在纳斯达克上市、字节跳动在2019年提交了“松鼠证券”的商标申请、今日头条开发了“海豚股票”App等。其中,在新冠肺炎疫情的影响下,富途控股已进入“高光”时刻,其今年三个报告期的营业总收入和净利润分别同比增长107.50%、137.40%、183.01%和240.03%、287.96%、551.54%。
对此,雪球投资董事长李昌民向记者表示,传统券商与互联网券商并不在同一个竞争层次,就好比同去一个目的地,一个是通过走路,一个是坐飞机。他进一步解释称,“互联网券商也会对传统券商产生部分替代效应,并且根据全球互联网券商的发展经验来看,互联网券商一般只会剩下二三家。”

互联网券商东财根红苗正
同花顺平台更受欢迎

当然,互联网券商之间也有区别,从其开发的证券服务应用(App)受欢迎程度可见一斑。
据《红周刊》记者统计,截至12月10日(下同),同花顺在华为应用市场
的下 载量最高,同时在苹果App Store评论个数最多,东方财富均排在第二位,“大智慧”的受欢迎程度则更低一些,甚至在苹果App Store评论个数要远低于华泰证券的“涨乐财富通”(见表2、表3)。
据《红周刊》记者对比发现,这三个App的相关的功能几乎相同,同花顺与其他两个App惟一的区别是,与其合作的券商有66家,而大智慧有28家,东方财富有一家。而拥有更多合作“伙伴”得优势是,下 载一个App就可以在多家券商平台开户。
但需要注意的是,与同花顺、大智慧需要和其他券商“联合”不同,东方财富证券牌照齐全,可以直接在东方财富App上开户。
对此,国信证券的研报认为,作为A股当前惟一一家拥有证券全牌照的互联网券商,东方财富未来比同花顺的发展空间更大。而据其分析,东方财富App用户规模之所以低于同花顺,或主要是因为其在2014年才开始布局移动端,起步比较晚。目前已公开的资料显示,东方财富App今年3月的月度独立设备增长数量为371.9万台,已超过同花顺的344.6万台。另外,大智慧的月度独立设备增长数量为223.3万台。 

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