● “春季躁动”年年有，当下较难提前启动。
我们12.6发布的年度策略展望《逆水行舟》中建议降低21年收益率预期。“春季躁动”或成全年“胜负手”之一，市场关注度明显提高。年初流动性较宽松/经济和政策“空窗期”/基金建仓初期，一般都会有“春季躁动”。过去10年中，只有3年的“春季躁动”提前到上一年12月启动，都和当时的国内/外流动性转向宽松密切相关。而当前国内流动性难以转向宽松，海外流动性“宽松稳态”，预计21年的“春季躁动”较难提前到今年12月启动。
● 如何布局21年“春季躁动”？——继续深化“估值降维”。
过去10年“春季躁动”期间，周期或成长风格较为突出，主要取决于当时经济增长超预期OR流动性宽松超预期。我们判断21年“春季躁动”经济增长呈现顺周期修复的惯性，企业盈利处于上行阶段后期，而金融条件处于信用紧缩初期，“春季躁动”顺周期属性板块跑赢的概率较大。
● 如何布局21年“春季躁动”？——把握受益于海外经济修复主线(出行链+出口链+再通胀)。
在过去10年的“春季躁动”中，年末/年初“春季躁动”的领涨线索，通常也是当时的市场主线。我们认为：受益于海外经济修复的“出行链+出口链+再通胀”有望成为21年行业配置主线之一，也将是年初“春季躁动”的重要布局方向。我们判断：21年“估值降维”将从“国内结构修复”线索进一步扩散至“疫苗全球修复”视野，其中，“出行链”+出口链(详见12.11《21年A股出口链投资机会在哪里》)+再通胀的确定性较高。
●“出行链+出口链+再通胀”具备“跨年估值差”优势。
从公募基金的净值曲线&制造/可选消费的相对走势来看：12月以来公募基金正在积极调仓。我们认为：“跨年估值差”较大且21年“业绩修复弹性”逻辑强化的“出行链(服务业剔除银行)+出口链(部分制造和可选消费)+再通胀(部分资源品)”将是近期机构投资者调仓/建仓的重要方向。
●“估值降维”深化，布局出行链+出口链+再通胀备战“春季躁动”。
“春季躁动”较难提前启动。时间上疫苗接种铺开有利于经济增长修复，空间上部分补涨板块/前期强势板块的估值折价已经修复到接近历史均值水平，“估值降维”处于下半场，建议布局21年海外经济修复主线备战“春季躁动”(出行链+出口链+再通胀)。配置继续深化“估值降维”：1。 出口链及国内交互放开带来景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、航空)；2。 涨价或需求改善配合产能/库存周期启动制造业(工业金属、玻璃、通用机械)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
（文章来源：戴康的策略世界）
