如何通过上市公司财报中判断资产质量——以海天味业等公司为例

《财经》投资家&华章出版 作者:夏立军 李莫愁  

2021年02月22日 22:52  

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在对资产进行分析时,除了要关注各项资产的金额之外,还要关注资产本身的质量如何。同样的资产金额并不一定意味着同等的资产质量。以应收账款为例,A公司和B公司报表显示应收账款金额都是1000万元,经过对两家公司的深入分析,我们发现A公司存在少计提坏账准备100万元的情况。鉴于资产负债表中的应收账款价值等于原值减坏账准备,A公司报表中应收账款的金额就应该是900万元,否则就会因为存在100万元的泡沫而质量较低。可见,对资产质量的分析十分重要。

 

分析货币资金质量

在分析货币资金质量时,请大家一定注意以下几个注意事项。

第一,我们除了关注货币资金数额及其在总资产中的占比是多少之外,还要特别关注货币资金源于哪里。货币资金有三种来源:①经营活动产生的货币资金,比如销售商品、提供劳务收到的现金;②投资活动产生的货币资金,比如卖掉手上持有的股票和卖掉已经废旧的设备收到的现金;③筹资活动产生的货币资金,比如向银行借入的款项和吸收新股东投入的资金。实际上,货币资金的三种来源恰好对应着现金流量表中的三个板块。

我们为什么需要特别关注货币资金的来源呢?这是因为不同来源的货币资金的持续性不一样。销售商品、提供劳务产生的货币资金,在没有出现重大异常的情况下,持续性比较好。比如,今年通过卖酱油流入10亿元现金,明年在市场需求比较稳定的情况下也会流入大致相同金额的现金。而投资活动和筹资活动产生的现金的持续性相对较差,比如,今年可以出售废旧机器设备流入现金,今年可以从银行借入款项,但未来年度未必能够如此,即便能够如此,那也不是公司自身的造血机能带来的,不能反映公司的核心竞争力。

第二,分析货币资金的流动性时,我们要结合会计报表附注中有关货币资金的详细信息进行分析。这些详细信息会显示,货币资金可以自由流动吗,还是流动性受到了限制。这些分析能够帮助我们更好地判断企业的短期偿债能力。

第三,请一定要警惕“存贷双高”的情况,它代表了一种非常危险的信号。什么是“存贷双高”呢?它表示一家公司一方面有大量货币资金,另一方面有大量有息负债。除非公司有特定的重大投资计划需要大笔货币资金的储备,否则这不符合财务逻辑—当你不差钱时,你何必借入高额有息负债呢?近年来A股市场上出现的许多爆雷股都是这类情况,有些公司甚至在平时将货币资金挪作他用,然后在资产负债表编制日再收回以显示货币资金的存在和充足,因而我们要对货币资金的真实性保留一份警惕。

 

分析应收款项质量

在分析应收款项质量时,我们想以提问的方式和大家分享几个注意事项。

第一,应收账款的周转率高吗?应收账款周转率等于营业收入除以应收账款期初和期末余额的平均值,这个指标代表企业对应收账款的管理情况。通常情况下,应收账款周转率过低表示资金被客户占用较为严重,或者存在应收账款长期挂账情况,应收账款质量堪忧。

第二,坏账准备计提得充分吗?应收账款作为一项资产,可能发生减值。当企业预计应收账款可能发生坏账时,就要计提坏账准备。资产负债表中列示的应收账款金额,等于应收账款原值减去坏账准备。如果应收账款发生坏账的可能性比较大,而企业不计提或者少计提坏账准备,那么就会使得应收账款出现泡沫和水分。对于业绩不好的企业而言,很多时候它们不愿意计提足够多的坏账准备,这是因为计提足够多的坏账准备会使得利润更加难看,企业甚至有可能面临被ST、暂停上市或退市的风险。我们经常会听到这样的报道,“某某公司数亿应收账款零计提遭质疑,上市公司坏账成利润炸弹”。

如何判断坏账准备计提是否充分呢?如果能够深入企业了解实际情况当然最好,但是,对于外部分析师来说,因受到客观条件限制,很多时候只能通过公开信息来分析和判断,不得不退而求其次,采用一个相对简便的方法:将企业坏账准备计提情况与同行业其他企业进行对比。如果一家企业对于账龄在1年以上的应收账款不计提任何坏账准备,而另外一家企业计提10%的坏账准备,那么通常我们会认为,第二家企业的会计处理比第一家企业更谨慎一些,报表中应收账款的质量也要更高一些。当然,这不是绝对的结论。

第三,坏账准备计提比例任意变更了吗?坏账准备计提比例属于会计估计问题。根据我们国家会计准则的规定,企业可以根据自己的情况确定坏账准备计提比例。计提比例确定下来之后,没有合理的理由就不能任意变更,否则就会被视为滥用会计估计。我们会听到这样的报道,“降低坏账准备计提比例,某某公司保壳有望”“某某公司坏账准备计提比例会计估计变更”,等等。

降低坏账准备计提比例可以减少资产减值损失,进而达到增厚利润、增加应收账款账面金额的目的。但是,这种增厚利润的情形与企业经营没有任何关系,更不意味着经营情况的改善。相反,它仅仅是一种会计核算的数字游戏而已。我们在分析中要剔除这些数字游戏带来的干扰作用,要擦亮双眼,这样才能够看清应收账款的质量。

第四,企业有没有利用坏账准备转回增厚利润?在利润表分析中,我们已经介绍过一些企业会利用资产减值准备转回增厚利润,这里不再赘述。坏账准备转回会增厚利润,也会高估应收账款的金额,影响应收账款的质量。

第五,应收款项占总资产比重异常高吗?从以往发生过财务舞弊的企业来看,不乏一些企业在舞弊事件爆出之前会表现出应收款项占总资产的比重异常高的情况。这些企业通过虚构交易事项、夸大交易金额等手段虚构营业收入,同时虚增应收款项。如果你把某企业的应收款项占总资产比重与同行业的其他企业进行对比,当发现这家企业的比重异常高时,那么请你一定要小心,因为这很可能就是一个危险的信号。即便异常高的应收款项占营业收入的比重与财务舞弊无关,那也不是好现象,可能意味着企业的产品缺乏竞争力,从而过多地采取了赊销方式。

作者:夏立军  李莫愁

(本文选编自《价值投资者的财报分析》机械工业出版社)