长江策略:复盘“剩余流动性时钟”对行业配置的影响

2021年03月10日 14:44  

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结合近期宏微观环境,当前市场走出“非牛非熊”结构行情概率较大,此前我们从通胀、产业生命周期等角度(详见报告《2021:不是熊市,但考验Alpha》)遴选当前结构行情下更值得关注的行业和组合,本周我们基于长江策略“剩余流动性时钟”下的行业轮动,从一个新的视角看A股行业配置。

  报告摘要

  核心观点

  1、历史复盘,基于“剩余流动性时钟”,状态“1→4”剩余流动性趋松,“长久期”资产逐渐占优。状态“5→8” 剩余流动性收紧,行业景气决定相对优势。

  2、Q1经济金融条件对应状态7,市场整体估值难提升,盈利驱动相对收益。历史复盘,此状态下原材料板块表现优异,2021Q1的表现验证了框架有效性。

  3、近期观点:指数偏谨慎,重结构。行业配置,增配通胀传导链,如造纸、玻纤、电解铝等中上游制造。增配大金融。成长板块维持半导体及军工的优选配置。

  周度交流:复盘“剩余流动性时钟”对行业配置的影响

  结合近期宏微观环境,当前市场走出“非牛非熊”结构行情概率较大,此前我们从通胀、产业生命周期等角度(详见报告《2021:不是熊市,但考验Alpha》)遴选当前结构行情下更值得关注的行业和组合,本周我们基于长江策略“剩余流动性时钟”下的行业轮动,从一个新的视角看A股行业配置。

  1、短期:上周市场宽基情绪热度普涨,建筑工程、公用事业、环保过热,白酒连续两周“超卖”,短期无明显方向。截至周五,我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普涨,全A CJDI上升19pct至73%。用于度量市场宽度的观测指标:上证综指和HS300 CJBI的3月读数均降至极窄区间,市场成交集中。框架模型下,我们认为情绪热度连续两周与指数走势相反,或表明资金持续从权重股流向非权重股,短期市场无明显方向。

  2、本周讨论:“剩余流动性时钟”看行业轮动:“时钟”能够同时反映经济周期和金融周期,在A股有较强的适用性。该时钟基于剩余流动性,共划分为8个状态,状态“1→4”剩余流动性由紧至松,股票仓位提升,“长久期”资产逐渐占优。状态“5→8” 剩余流动性逐步收紧,行业景气决定相对优势,逆周期品种扛跌特性逐渐显现。

  一季度在经济环境持续复苏,金融环境货币向下,社融高位,剩余流动性偏紧状态下,对应“时钟”状态7。历史数据反映,这一状态下,大类资产中商品表现较好,A股中金属材料、化学品等原材料表现较好,家电、汽车等可选仍占优。2021年一季度的表现即验证了框架下的推断。

  行业配置:聚焦通胀传导链,增配大金融,优选半导体与军工

  增配通胀传导链,如造纸、玻纤、电解铝等中上游制造。增配大金融。成长板块维持半导体及军工的优选配置。

  主题配置:持续关注国改的深化

  年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

  风险提示:

  1、经济增速超预期下滑;

  2、市场风格超预期调整。

(文章来源:长江策略)