康拓医疗IPO:行业细分龙头,但市占率开始下降

作者 | 张文勇   编辑 | 蒋诗舟

2021年05月08日 10:37  

本文1954字,约3分钟

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5月7日,康拓医疗开始申购,每股定价17.34元,在2020年每股收益1.2元,计算得出市盈率14.45。比较来看,同业中涵盖“钛颅骨修补产品”的上市公司大博医疗的市盈率在44.88倍,美敦力的市盈率为35.75倍。但与两者不同,康拓医疗的产品较为单一,主要为颅骨修复材产品。相比之下,大博医疗中神经外科类产品在2020年收入0.38亿,仅占营收的2.4%。

颅骨修复应用场景很多,比如车祸、斗殴、摔落等外力都可以造成头颅损伤,当然一些开颅手术像肿瘤切除等,也可能需要颅骨修复。所以从前景来看,颅骨修复产品属于刚性产品,未来消费升级和医疗资源下沉都会带来行业的发展。

康拓医疗的核心亮点就在于占据了PEEK 颅骨修补产品市场第一大份额,按出厂价计算2019年占有率71%。翻开招股书,康拓医疗2020年营业收入1.6亿。其中PEEK材料神经外科产品增长迅速,从2018年的0.36亿增长到2020年的0.85亿,而钛材料产品贡献的收入开始出现下滑。

目前颅骨修复产品主要有两类,钛材料和PEEK(聚醚醚酮)材料,在一篇《颅骨修补术的材料选择与临床疗效分析》的论文中,作者分析了78例相关手术,发现在术后癫痫发生率、材料外露率、继发性血肿发生率等方面,PEEK材料组均有很好的数据表现。当然也有一个很大的缺点,就是贵:钛网组的住院花费在6.5万左右,PEEK组患者则高达19.3万左右。具体到产品费用以康拓医疗的披露数据来看,钛网板平均售价2163元,PEEK骨板平均售价2.19万元,两者相差十倍。

因此从未来来看,PEEK(聚醚醚酮)材料是未来消费升级的主要方向。直接后果就是行业竞争开始加剧,康拓医疗最早于2015年取得了首个国产 PEEK 颅骨修补产品注册证,成为国产替代的第一家,但第二年2016年迈普医学也就完成了注册。从南方所发布的数据来看,康拓医疗从2017年到2019年一直稳居行业龙头,但在2019年开始下滑,相反迈普医学的占有率则得到大幅度提高,背后原因则是开启了价格战。

而且特别注意的是,这里面其实是有统计学误差的,因为这个市占率是以出厂价来计算,而从披露的数据来看,康拓医疗的出厂价是2.19万,而迈普医学的出厂价仅有1.13万元。所以如果除以价格系数,2019年康拓医疗的市占率(按销售数量)大约是迈普医学的1.6倍,差距进一步缩小。在另一份迈普医学的招股书中,解释到因为康拓医疗具有先发优势,所以市场份额更大、定价也更高,于是为了抢占市场采取了低价策略。

目前国内颅内修复的PEEK材料市场,基本围绕着康拓医疗和迈普医学两家企业的竞争展开,但此次两家企业IPO也暴露出了一个关键的问题:两家企业的PEEK材料都来源于一家国外供应商INVIBIO。INVIBIO是一家英国的生物材料公司,康拓医疗解释道如果供应商产能不足无法按时足量保证公司原材料采购,或供应商提高原材料价格,均可能造成公司无法维持正生产、销售或利润水平,对公司的生产和经营业绩造成重大不利影响。

最后,从康拓医疗和迈普医学的过往经营数据来看,两票制并不会对这些生产厂家造成巨大影响。2016 年 12 月,国务院医改办印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》,指出药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票,以“两票”替代目前常见的七票、八票,减少流通环节的层层盘剥,并且每个品种的一级经销商不得超过2个,通俗点解释就是减少“中间商赚差价”,以PEEK材料颅骨修复为例,出厂价在1-2万,而住院花费则高达19.3万,这里面就存在着经销商过多衍生的层层加价和腐败等因素。于是一些地区也开始逐渐在医疗器械领域实施两票制。

在两票制的地区,生产厂家开始在这些地区由经销商模式转向配送制模式。具体经营中,因为减少了中间流通环节,企业与销售终端更近,反而可以通过适当提价增加毛利率水平,不过也因此需要与渠道商一起承担更多的营销费用。以康拓医疗为例,在两票制地区,扣除销售费用后的毛利率2020年为92.48%,而非两票制地区需要给到经销商更低的价格,所以扣除销售费用后的毛利率为83.46%。所以,从目前来看,两票制对生产企业和患者都是双赢,但没有了经销商的缓冲,未来是否会加剧企业之间的价格战有待观察。

在招股书中,康拓医疗的PEEK材料产品产能利用率均在110%以上,此次募集资金的目的一方面也是为了扩大产能,因此从市场整体情况来看,虽然开始有一些企业参与竞争,但整体还是处于上升态势。

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