爱玛科技IPO:过去一年失去了什么?

作者 | 张文勇 编辑 | 蒋诗舟  

2021年06月07日 15:33  

本文1899字,约3分钟

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6月3日,爱玛科技开始申购,发行价27.86元,发行市盈率21.90倍。

相关上市企业中,雅迪控股44.49倍市盈率,新日51.28倍,小牛电动更是高达95.93倍。对照一下市场份额,2020年爱玛共计销售686万辆,上市企业雅迪共计销售1080万辆,新日销售264万辆,小牛电动销售60万辆。

表面来看,作为国内第一梯队的电动车企业,爱玛科技此次发行市盈率与同行相比有较大差距。但低估值的背后,爱玛科技致命的问题在于发展“失速”。

2020年雅迪控股营业收入193.6亿,同比增长61.76%;新日股份营收50.7亿,同比增长65.87%;相比之下,爱玛科技2020年营收129亿,仅同比增长了23.8%。对此,爱玛解释自己的发展趋势与同行业一致,区别只在于雅迪在2018年加大了营销投入,才导致比同行增长的更快。

用通俗的话解释就是:不是自己差,只是对手太强大。

的确,如果单从销售费用率来看,新日股份5.45%,雅迪控股4.82%,爱玛最低为3.09%。但反差在于,爱玛科技降低销售费用率的同时,并没有带来净利润的提升。我们同样以2020年的财报数据对比,雅迪控股过去一年净利润9.57亿,同比增长了84.02%;新日股份1.04亿,同比增长了47.78%;而爱玛科技6.10亿,仅同比增长了17.33%。

营收和利润增速显著低于同行,爱玛科技发生了什么问题呢?

我们仍将分析的重心集中于数据,这次将目光拉回到2018年、2019年,会发现在过去的几年里,整个行业的增速都非常缓慢,行业平均营收和利润增长率一直维持在15%-20%左右。所以爱玛的确与行业的发展一致,相比之下,雅迪和新日的突然爆发更像是一个“惊喜”。

也正是基于业绩的“突然爆发”,此前一直股价平平的雅迪,在去年4月份开始股价开始一路攀升。新日股份同样如此,此前也曾经历多次股价大幅波动。因此,隐含的问题在于,如果以市盈率做参照的话,爱玛在过去一年业绩增速低于同行,是不是要按照业绩爆发前的雅迪、新日股价作为基准,此次的发行价是高还是低就可能需要重新思考。

雅迪做对了什么?或者说爱玛错失了什么?

18个月股价涨了10倍后,有文章将雅迪称为“电单车里的特斯拉“,背后的原因归结于疫情导致的“宅经济”,尤其是外卖等行业的发展衍生了大量的骑手,直接产生了大量需求。但难以解释问题在于,作为行业份额第二的爱玛,为什么没有赶上这个风口?

财报中,雅迪“主席报告书“中写道,2020年雅迪的销售、收入及利润创造新纪录,主要原因就在于新冠疫情导致的短途出行需求激增,以及拓展分销网络所致。具体数据来看,国内的分销商数量由2155名增加到了2955名,同比增长37.1%,销售网点则由2019年的12000个,急剧增长到了17000个,增长41.7%!反观,爱玛科技在2019年末经销商数量1993家,到2020年末达到2161家,增加168家,仅同比增长8.4%!作为严重依靠经销模式的电动车企业而言,爱玛失速可想而知。

视频的最后,我们还是要提出最后一个问题,爱玛此次失速是由于对市场的判断失误,还是有别的原因?未来能否赶超吗?

答案是有可能的,但恐怕也错失了最好的机会。

从中国电动自行车质检中心发布的数据来看,我国电动自行车保有量在2016年达到2.5亿辆后,此后两年不再上涨。此次由疫情产生的增量,能否长时间维持还值得观察。具体到爱玛科技这家企业,追赶风口的脚步慢了很多。在2020年产能利用率已经达到了99.08%,此次募集资金的主要用途也是用于生产线的改造和建设,背后隐含的意义可能是安于现状太久,比之雅迪,爱玛落后的不止在于经销商数量,还在于产能的提升。

但,现在追赶晚了吗?

市场上仍有一些机会,比如电动车电池的更换周期大多在2年,存量仍有机会。也比如整体的电动自行车保有量逐渐见顶,但从2019年前瞻研究院发布的报告来看,雅迪、爱玛、新日等头部企业等市场份额其实还不足整体的一半,整个行业存在更多的中小企业。随着行业集中度的提升,大企业拥有更多的品牌优势和供应链管理能力,未来仍会有可期的增长。

总结一下,爱玛科技作为国内排行前列的“电动自行车企业”,过去一年的业绩并不让人满意,在错过最好的时机后,还能否赶超仍需要观察,但不可否认,我们认为这个赛道仍然有很多机会。

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