6月8日，据美国证券交易委员会披露文件，亚朵生活控股有限公司（以下简称“亚朵”）递交美股IPO申请，承销商包括美银证券、花旗集团、中金公司、招银国际。此次上市融资将主要用于扩大酒店网络，开发新产品和服务，加强会员计划、品牌推广、IT基础设施和技术，以及战略交易等。
根据招股书，亚朵成立于2013年，是一家中高档连锁酒店集团，如今正致力于打造中国领先的生活方式品牌。目前，亚朵的营收主要来源于三部分，即管理酒店、租赁酒店、零售收入及其他，其中管理酒店收入占总收入比例过半。2019年度和2020年度，亚朵实现净营收15.671亿元和15.666亿元，调整后净利润分别为1.825亿元人民币和1.612亿元。
值得注意的是，此前有媒体报道，亚朵于2021年3月终止了已历经约21个月的A股上市辅导。今年4月，关于亚朵赴美股上市的消息传出。
近年来，亚朵致力于拓展IP，自2016年与吴晓波频道合作的“亚朵·吴酒店”诞生后，截至目前，亚朵已经拥有14家IP酒店。但这一差异化策略是否能够在激烈的行业竞争中取胜，成为市场质疑的焦点。旅游行业分析师韩梦莹对《财经》新媒体分析，IP酒店推出之初或许凭借这种新颖的方式吸引用户，但长期如此，用户难以真正从亚朵酒店的实际住宿中获取持续的差异化体验，IP价值将会被稀释，曾经的优势将可能变为盈利模式的短板。
一位旅游行业分析人士对《财经》新媒体表示，亚朵酒店真正的意图或许是零售、电商领域。“亚朵打造各种IP，可能是为品牌造势，然后促成各种店内交易。”
冲A受挫进击美股
亚朵的上市之路可谓波折。早在2019年6月，就聘请中信建投证券担任其上市辅导机构，并计划同年9月申请辅导验收；同年12月，中金公司接替中信建投为其上市辅导。按照原计划，亚朵的上市辅导于2020 年4 月全部完成，后将正式冲击创业板。但2021年3月，亚朵同中金公司签署上市辅导终止协议。
亚朵在A股的上市计划进行得并不顺利，究其原因，有媒体谈到，亚朵的长期借款、递延收入、应计费用和其他应付款项两年来均持续增长，这导致其总体负债也出现了不小增长。亚朵资产负债率已超过国内IPO警戒线，这或许是其无法在国内上市的一个原因。
《财经》新媒体查询招股书发现，亚朵2019年和2020年的负债总额分别为11.20亿元和14.20亿元，2021年第一季度增至15.30亿元。依据招股书数据测算，亚朵的资产负债率从2019年的67.91%，增至2020年的71.50%，2021年第一季度进一步增至72.60 %。
图：亚朵资产负债表数据来源：亚朵招股书
一位前投行人士对《财经》新媒体解释，目前A股上市的资产负债率警戒线一般而言是70%，但这一指标“因人而异”，如果企业是负债经营，则要看企业的资产管理能力。“如果企业盈利能力强，就可以放杠杆来快速扩大规模，但如果企业项目周期长、营收能力弱，就需要降低负债率，保证现金流，这样才能够建立较高的安全边际。”他表示，美股上市对企业没有明确的资产负债率要求，主要是看公司资产负债率的合理程度。
据公开资料，亚朵酒店已先后进行了三轮融资。在股权架构方面，本次股票发行前，亚朵酒店创始人兼董事长王海军持股31.3%，君联资本持股30.4%，携程通过子公司持股14.8%。
从财务数据看，据招股书显示，2019年度和2020年度，亚朵实现净营收15.671亿元和15.666亿元，调整后净利润分别为1.825亿元人民币和1.612亿元。2020年第一季度以及2021年第一季度的调整后净利润分别为-7070万元和4590万元。
从其业务情况来看，截至2021年3月31日，亚朵酒店网络覆盖中国131个城市的608家酒店，酒店客房总数为71121间，其中管理加盟酒店575家，管理酒店客房总数66267间；自有酒店299家，酒店客房总数为66267间。正在开发的客房总数为32825间。
同一时间，亚朵的A-Card忠诚度计划有超过2500万个注册会员。2020年，亚朵44.7%的间夜来自集团会员。另外，亚朵零售业务在2020年、2021年产生的交易总额分别为8280万元人民币和1.072亿元。
此前，新冠疫情的爆发对酒店业造成了沉重的打击，亚朵酒店也不例外。
招股书显示，由于2020 年上半年爆发新冠疫情，亚朵酒店的入住率从2019 年的73.4% 下降至2020 年的67.1%。同年，酒店的平均房价由429.5元降至389.8 元，平均每间可供出租客房收入从329.5 元下降至275.1元。截至目前，亚朵酒店约98% 的酒店已恢复正常运营，但仍有少数酒店被无限期征用。
值得注意的是，亚朵是中国首家开展场景零售业务的连锁酒店。2020年，亚朵场景零售业务的GMV（商品交易总额）为1.07亿元，同比增长29.5%。亚朵酒店还孵化了睡眠、香氛个护和出行三大原创生活品牌——αTOUR PLANET（亚朵星球）、SAVHE（萨和）和Z2GO&CO.。
在招股书中，亚朵还谈到，自2016 年以来，亚朵酒店推出了多种新品牌，以满足不同客户的需求和喜好，包括Atour Light、Atour X、Atour S、ZHOTEL 和AT House。另外，亚朵酒店还与多个知名第三方品牌合作开发主题酒店品牌和物业。
图：亚朵的品牌阵营来源：亚朵招股书
热衷IP，亚朵能在竞争中胜出吗？
据弗若斯特沙利文的数据，截至2020 年底，按客房数量计，亚朵酒店已成为中国最大的中高档连锁酒店。其创始人兼CEO王海军曾是如家酒店集团创始团队成员，而后又成为汉庭酒店（华住集团前身）的创始人之一，还曾担任华住集团的副总裁之一。
出身于传统酒店行业的王海军，并不喜欢传统的发展路径，他认为，传统酒店过于强调“睡好觉、上好网”等硬件需求，服务体系循规蹈矩，忽视了消费者精神上的诉求。而他心目中的酒店是带着“人文”气息的，应该是一个充满内容的空间。按照王海军的话来说，“我们应该做一个牛X的酒店，不是做一个只给用户睡觉的酒店”。
因此，自成立起，亚朵酒店就将自己定位为“生活方式品牌”，依托于住宿产业，从经营房间到经营空间，再到经营人群，力求成为“新中产品质生活入口”。
在这一观念的引导下，近年来，亚朵酒店开发了一系列IP。2016年11月,亚朵酒店与吴晓波频道合作打造了“亚朵·吴酒店”，这是亚朵酒店的第一个IP酒店模式，而后亚朵酒店又先后与网易严选、知乎、网易云音乐、虎扑等品牌合作，截至2021年3月31日，亚朵酒店共有14家以音乐、篮球、文学等为主题的IP酒店。
图：位于北京金融街的亚朵S吴酒店来源：艺龙
那么，这种独辟蹊径的竞争策略效果如何？
一方面，IP酒店的成本较高，与此同时这类酒店亦存在一定溢价。数据显示，2020年中，IP酒店的客单价为469.1元，较同区域可比酒店的平均每日房价（ADR）高15.4%。这也造成部分旅客抱怨，亚朵“越来越贵，住不起了”。
另一方面，与其他品牌合作开拓IP，不仅让亚朵酒店可能“为他人做嫁衣”，当合作企业出现品牌危机时，负面效应还可能传导至亚朵酒店，导致其声誉、业务等受损。
韩梦莹对《财经》新媒体分析，亚朵酒店的IP以跨界IP居多，在诸多IP酒店推出之初，确实可以凭借新颖的形式吸引到不少住客。然而，IP的长期价值植根于与之匹配的特色产品和服务，仅从酒店装潢、房间陈设等呈现IP特征是不够的。因此，当用户难以真正从亚朵酒店的实际住宿中获取持续的差异化体验，IP价值将会被稀释，曾经的优势将可能变为盈利模式的短板。
据旅界统计，截至2020年7月20日，亚朵已开业526家酒店，而国内市场占有率第一的锦江酒店集团仅2019年就净开业了1100家中端酒店，华住酒店集团2019年净增中端酒店795家，其旗下全季酒店数量从2019年末的831家增长到2020年末的1105家，呈快速增长态势。
曾经在中端酒店市场稳占一席的亚朵酒店，如今似乎已经式微。一位旅游行业分析人士对《财经》新媒体表示。亚朵酒店真正的意图或许是零售、电商领域。“亚朵打造各种IP，可能是为品牌造势，然后促成各种店内交易。”
韩梦莹亦分析，从此前亚朵酒店公开透露的收入结构看，非客房收入占比在20%左右。这部分收入来源，与亚朵酒店长期以来尝试的零售业务不无关系。自成立之初，亚朵酒店便开始尝试电商业务，通过销售酒店同款床品、四件套、茶叶等，推进品牌影响力，与此同时亦在探索酒店场景下的零售新模式。
她还谈到，这一尝试在亚朵酒店刚刚创立的年代，确实显现出错位竞争的优势，也为酒店带来新的营收开口。然而，随着华住、阿里等行业内外巨头玩家下场尝试酒店新零售，不断扩充店内商品品类及住宿服务场景边界，亚朵在电商板块的积累稍显单薄。
韩梦莹建议，若亚朵酒店仍希望继续拓展酒店零售，首先要提升的是产品品控，更要在用户的消费意愿和频次上，有更具实操性、便捷性的交易方向。此外，由于亚朵在酒店空间创新上的设想，力推阅读、饮茶等公共空间，亚朵旗下酒店早早放弃了传统酒店营收中的重要来源之一——餐饮服务。对于亚朵而言，如何开拓新的、高客单价的非客房收入，将是优化其收入体系的长期课题。
品牌组合和酒店服务组合多样化是亚朵酒店未来的重要发展方向。亚朵酒店在招股书中表示：“未来计划建立新品牌并进一步与第三方品牌合作，以丰富品牌组合。”但同时招股书中也谈到，新品牌的开发需要大量的前期市场研究和对客户偏好的准确预测，这需要花费大量时间进行酒店开发。但在这些细分领域，亚朵酒店并不熟悉，因而可能会面临更多未知的竞争。
旅游行业分析师杨彦锋亦对《财经》新媒体分析，亚朵在创立之初赶上了经济型连锁酒店向中高端连锁酒店的升级时期，他的亮点是在标准化产品和创新的公共空间中做了平衡，在消费者端也获得了一定的口碑。另外，疫情期间亚朵也体现了一定的抗风险能力。因此，资本市场给予亚朵一定的溢价也是合理的。
他进一步表示，目前很多连锁酒店都有翻牌或升级计划，亚朵面临的市场空间还是较为广阔的。但如今，亚朵的一系列子品牌和零售产品仍需进一步细化和探索。
