未来三年稀土镨钕将持续短缺，供不应求下价格中枢料将不断抬升。1)供给端：总量限制下弹性不足，预计未来三年稀土镨钕供应CAGR约9%。①中国稀土储量、矿产量、冶炼分离产量均为世界第一。而我国稀土供应实施严格的总量指标控制，从历史数据来看，指标配额增速向来不高，2017-2020年CAGR仅为10%。此外，2017年以来国内打黑行动颇具成效，黑稀土基本退出历史舞台，供给弹性进一步减弱。②海外现有稀土三大供给中澳洲Lynas及美国MP都已接近满产，缅甸矿在资源品质下降的背景下预计产量逐渐下滑。而海外新建稀土矿山项目多处于初期，3-5年内难有增量，即使投产也将受冶炼产能不足的制约；2)需求端：电动车打开想象空间，空调、风电多点开花，预计未来三年稀土镨钕需求CAGR约12%。①新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来三年电动车领域氧化镨钕需求CAGR有望高达57%；②其他新兴领域也将迎来高速增长——碳中和大势下风电装机量或持续扩张、新能效标准推动空调行业高端化、5G换机潮有望提振3C需求。③未来5年主要高端磁材企业产能CAGR达16.5%，侧面印证需求强劲。供给刚性+需求加速扩张，我们预计2021-2023年稀土镨钕将持续形成短缺局面，有力支撑价格中枢维持高位。
库存低位+需求旺季到来，稀土价格有望于三四季度持续上行。1)需求迎来传统旺季：新能源车、空调、3C等下游领域需求往往在下半年走强，下游有望开启新一轮备货；2)供给端边际收缩：四川部分冶炼分离企业因故停减产，7月将迎第二轮中央生态环境保护督察或将继续带来供给扰动；缅甸6月起进入雨季，产量将季节性减少；3)库存极低，补库开启：据百川资讯，本周氧化镨钕库存环比下降11.1%至3100吨，创2018年以来新低，甚至低于正常生产的安全库存。
工信部表示加速推动《稀土管理条例》出台，政策规范护航行业长足发展。1月15日，工信部发布《稀土管理条例》征求意见稿；6月11日，国务院在立法工作计划中将《稀土管理条例》列入2021 年拟制定、修订的行政法规；7月8日，工信部副部长在工业和信息化系统产业政策与法规工作视频会议中表示将推动《稀土管理条例》尽快出台。我们认为，《稀土管理条例》的加速出台一方面将使得行业有法可依，促使稀土产业链走上良性循环发展的道路；另一方面体现了我国严控稀土供给秩序、力挺作为重要战略资源的稀土卖出“稀”的价格的决心。看好稀土作为战略金属的长期投资价值。相关标的：①北方稀土(轻稀土全产业链龙头，坐拥全球最大的稀土矿，资源优势得天独厚)；②五矿稀土(纯正的重稀土原料标的)。
风险提示：供给超预期风险 、 需求不及预期风险 、 政策变化风险 。
