从宏观、行业及交易层面来看，当前市场环境均弱于去年7月。(1)宏观层面：首先，流动性方面，去年7月处于美日欧央行无限制宽松下实际利率不断走低、黄金持续创新高的过程中，同时国内社融、信贷增速等信用持续好转；而当前处于美联储Taper前，国内信用持续回落。其次，基本面方面，去年7月中国疫情率先控制，出口持续强劲，公司盈利开始回升；而当前国内经济下行压力较大，盈利确定见顶。(2)行业层面：首先，去年3月底市场见底到去年7月突破前，上证综指的上涨主要由医药、食品饮料、社服等核心资产相关板块贡献；这些板块的景气和盈利支撑持续到今年年初，同时无风险利率维持低位提升这些板块的估值，去年7月后继续上涨的动力较强。其次，今年双减政策后上证综指的上涨主要由电新、有色、非银、银行、煤炭、化工、钢铁等周期相关板块贡献；但目前新能源已处高估值，上涨动力更多在上游的小金属的涨价，银行面临经济回落和信用回落的风险，煤炭有政策调控的风险，多数领涨行业继续上涨的动力受限。(3)交易层面：去年7月前市场的回升更多来自于核心资产等少数个股的上涨，全市场风险偏好较低，散户等情绪资金流入较少，7月大涨后资金才大幅进场；但今年春节后中小盘成长个股表现较强，散户和融资等情绪资金最近2个月已经大幅流入，后续如果中小个股出现波动，情绪资金面临负反馈的风险。
短期市场要突破创新高难度不小，大概率依然维持震荡走势。(1)周期、新能源等中报业绩最好，食品饮料、医药等消费偏弱；经济动能转弱下A股盈利将逐季回落，且9月中下旬业绩催化减弱。(2)美联储年内大概率宣布缩减购债，同时国内8月社融、信贷增速等信用进一步回落；新发基金、外资和融资后续难进一步上升，微观资金面仍受限。(3)风险偏好短期维持中性，中美通话对市场影响偏正面，但Taper预期，疫情反复以及信用风险等依然可能压制市场。
短期风格扩散下关注高低切换，政策导向的大众消费、特高压建设、专精特新及国改等是短期方向。行业配置关注三个角度：其一，盈利筑顶下中小市值且业绩改善的成长个股占优，全年看中小盘成长都是主线。其二，短期风格扩散下的高低切换，主要是政策导向的方向，有4方面：一是消费托底经济需求及“双减”等对大众消费板块(旅游、酒店、餐饮、体育等)有催化；二是专项债加快发行，新基建相关的特高压建设、工业互联网等及旧基建相关的建筑建材有望受益；三是制造强国政策导向对“专精特新”制造业细分领域中小市值龙头有催化；四是国改下半年有望加速，低估值国企或受益。其三，估值景气匹配角度，短期风格扩散下，关注新能源中的上游小金属、风电等，军工中的航发、电子元器件，周期中的石化、建材等性价比较高的方向。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
文章来源：东北证券研究所
