2022年债券投资怎么做?有两个重要策略可供参考

2021年11月19日 12:42  

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(本文选编自《债券投资实战2》机械工业出版社)

骑乘策略

收益率曲线骑乘策略(riding the yield curve)是债券投资中最经典的交易策略之一。简单地说,正常的收益率曲线是倾斜向上的:期限越长,收益率越高。关于收益率曲线为什么会呈现倾斜向上的形态,理论界的解释有很多,归结起来,就是受流动性偏好、期限溢价、利率预期等各种因素的综合影响。

骑乘策略的核心是,持有一定期限的债券一段时间,随着剩余期限的缩短,在收益率曲线上看,其估值收益率会下降,从而获得价差收益(见图1-23)。

如果我们持有一只剩余期限为T0的债券。随着时间的流逝,这只债券的剩余期限缩短为T1,则这只债券的估值收益率就从A下降到B。因此,从这种策略中我们所获得的收益包括两部分:①持有债券本身的利息收入,即买入时的到期收益率。②收益率水平从A下降到B,所形成的价差收益。

当然,上述情况不包括持有期间收益率曲线的变动(包括平移、扭曲等)。上面的①和②部分的收益,是确定的。而收益率曲线的变动,则是不确定的,盈利或亏损都有可能。因此,骑乘策略的综合收益,还包括第三部分:收益率曲线的变动(平移或扭曲)。

例:利用骑乘策略赚钱

2019年债券全年的收益率走势基本持平,可以作为利用骑乘策略赚钱的典型示例。2019年6月28日,你观察到国债收益率曲线形态如图1-24所示。

从图中可以看出,从整个收益率曲线斜率上看,从1年到6个月的曲线下滑最为明显,属于骑乘策略的“甜蜜区域”。1年期国债的收益率在2.64%,而6个月的在2.39%,两者利差在25BPs。因此,如果你买入一只1年期国债,持有6个月时间,假设收益率曲线不变,那么这25BPs导致的价差收益,就属于骑乘收益。

假设我们选取了190005(19附息国债05)作为骑乘策略的标的,在qeubee上通过持有期分析(见图1-25),可以得知这种骑乘策略的综合收益是2.80%,比单纯持有190005的2.64%的收益高出16BPs。

当然,在我们实际操作过程中,不可能保证6个月的持有期中收益率曲线保持不动。根据实际情况(见图1-26),到2020年12月30日,190005的成交收益率在2.25%。那么,其实际年化投资收益率变成了2.91%。

这2.91%的年化投资收益中,我们可以进一步分解成:①利息收益:2.64%;②骑乘收益:0.16%;③收益率下行收益/亏损:0.11%。

其中,利息收益和骑乘收益是确定的。唯一不确定的是收益率变动造成的收益/亏损。

【tip】

骑乘策略在收益率曲线反转(inverted)时不适用。收益率曲线反转时,短期利率高于长期利率。这种情况往往出现在货币市场融资利率飙升的环境中。如出现金融危机,往往伴随着流动性危机,短期利率飙升。

正常的收益率曲线为什么是上凸的?这是因为债券的期限越长,凸度(convexity)越大。而凸度是个好东西,凸度越大,其债券越跌的少涨的多。因此,长期债券的凸度优势,势必需要由利率的下降来补偿(长期债券利率又高、凸度又大,市场投资者都去买,那么势必会降低长期债券的收益率)。

 

事件驱动策略

信用债市场,经常受到发行人一些负面舆情的影响,并最终反映在信用债成交价格上。当然,有些负面信息最终被证明是对的,但有些最终被证明是谣言。或者是,有些利空信息发布后,引起市场恐慌,导致债券大幅折价成交,但这些信息在长期来看影响不大。在上述这些情况下,都可以使用事件驱动策略,大幅折价买入看好的债券,以获得更高的投资收益。

还有种情况,就是当债券发行人出现负面舆情、主体评级下调(或评级展望为负面)后,市场上一些金融机构,出于风控的需要,必须要清仓。这种情况下,债券也会出现大幅折价成交。尽管该债券并不会出现违约,但原来的持有人会被迫卖出。

事件驱动交易,赌的就是当前的负面舆情不会对发行人的偿还能力造成实质性影响。

例:兵团六师的技术性违约

2018年8月13日,债券发行人新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司(简称兵团六师)发行的一只债券“17兵团六师SCP001”本应当日到期兑付。但发行人出现了技术性违约,在当晚,本息款并未足额划到上清所指定账户上。

8月14日当天的二级市场上,出现了少量的成交,成交价格在40~50元。卖出方之所以会卖出这只债券,大概率是因为风控压力,因此成交价格大幅低于100元面值。

8月15日,发行人兵团六师公告称,“17兵团六师SCP001”的本息已经足额划至上清所账户,最终这只债券成功兑付。

如果事先对发行人的偿还能力及偿还意愿有充分的了解,并清楚这是一次技术性违约,那么利用事件驱动交易,折价买入,并等待兑付,投资收益非常高。

当然,利用技术性违约并不总能赚到钱。有些发行人在最终违约前也出现了技术性违约,虽然最终完成当期兑付,但反映出发行人本身的流动性非常紧张。

一些发行人曾经出现过技术性违约,当期也兑付了,但最终还是走向了违约之路。可见,事件驱动交易是有风险的,必须要对债券发行人有足够的了解。

例:新城控股实控人的刑事案件

新城控股(601155)是上海的一家从事房地产开发的上市公司,主体评级AAA。2019年7月3日,上海警方通报新城控股董事长(实控人)涉猥亵案,已被警方刑事拘留。作为一家民企,实控人被抓,提高了公司运营前景的不确定性。

数据显示,当时新城控股的境内存量债券余额为277亿元。事件发生后的7月4日,其股债双双下跌。“15新城01”(债券代码:136021.SH)、18新控05(债券代码:143896.SH)的成交价均在90元左右(见图1-27及图1-28),净价下跌幅度超过10%。这两只债券的基本要素如下。

如果我们仔细分析,会发现新城控股经营稳定,基本面没有实质性变化。因此,实控人涉及刑事案件对公司基本面没有决定性影响,公司债券还款能力有保证。利用事件驱动,可以进行交易,获得更高的投资收益。

郑重申明:本交易案例只是用于说明债券交易中的事件驱动策略,并不代表作者对此事件的态度。任何人触犯了法律都应受到法律的制裁!