（本文选编自《债券投资实战2》机械工业出版社）
骑乘策略
收益率曲线骑乘策略（riding the yield curve）是债券投资中最经典的交易策略之一。简单地说，正常的收益率曲线是倾斜向上的：期限越长，收益率越高。关于收益率曲线为什么会呈现倾斜向上的形态，理论界的解释有很多，归结起来，就是受流动性偏好、期限溢价、利率预期等各种因素的综合影响。
骑乘策略的核心是，持有一定期限的债券一段时间，随着剩余期限的缩短，在收益率曲线上看，其估值收益率会下降，从而获得价差收益（见图1-23）。
如果我们持有一只剩余期限为T0的债券。随着时间的流逝，这只债券的剩余期限缩短为T1，则这只债券的估值收益率就从A下降到B。因此，从这种策略中我们所获得的收益包括两部分：①持有债券本身的利息收入，即买入时的到期收益率。②收益率水平从A下降到B，所形成的价差收益。
当然，上述情况不包括持有期间收益率曲线的变动（包括平移、扭曲等）。上面的①和②部分的收益，是确定的。而收益率曲线的变动，则是不确定的，盈利或亏损都有可能。因此，骑乘策略的综合收益，还包括第三部分：收益率曲线的变动（平移或扭曲）。
例：利用骑乘策略赚钱
2019年债券全年的收益率走势基本持平，可以作为利用骑乘策略赚钱的典型示例。2019年6月28日，你观察到国债收益率曲线形态如图1-24所示。
从图中可以看出，从整个收益率曲线斜率上看，从1年到6个月的曲线下滑最为明显，属于骑乘策略的“甜蜜区域”。1年期国债的收益率在2.64%，而6个月的在2.39%，两者利差在25BPs。因此，如果你买入一只1年期国债，持有6个月时间，假设收益率曲线不变，那么这25BPs导致的价差收益，就属于骑乘收益。
假设我们选取了190005（19附息国债05）作为骑乘策略的标的，在qeubee上通过持有期分析（见图1-25），可以得知这种骑乘策略的综合收益是2.80%，比单纯持有190005的2.64%的收益高出16BPs。
当然，在我们实际操作过程中，不可能保证6个月的持有期中收益率曲线保持不动。根据实际情况（见图1-26），到2020年12月30日，190005的成交收益率在2.25%。那么，其实际年化投资收益率变成了2.91%。
这2.91%的年化投资收益中，我们可以进一步分解成：①利息收益：2.64%；②骑乘收益：0.16%；③收益率下行收益/亏损：0.11%。
其中，利息收益和骑乘收益是确定的。唯一不确定的是收益率变动造成的收益/亏损。
【tip】
骑乘策略在收益率曲线反转（inverted）时不适用。收益率曲线反转时，短期利率高于长期利率。这种情况往往出现在货币市场融资利率飙升的环境中。如出现金融危机，往往伴随着流动性危机，短期利率飙升。
正常的收益率曲线为什么是上凸的？这是因为债券的期限越长，凸度(convexity)越大。而凸度是个好东西，凸度越大，其债券越跌的少涨的多。因此，长期债券的凸度优势，势必需要由利率的下降来补偿（长期债券利率又高、凸度又大，市场投资者都去买，那么势必会降低长期债券的收益率）。
事件驱动策略
信用债市场，经常受到发行人一些负面舆情的影响，并最终反映在信用债成交价格上。当然，有些负面信息最终被证明是对的，但有些最终被证明是谣言。或者是，有些利空信息发布后，引起市场恐慌，导致债券大幅折价成交，但这些信息在长期来看影响不大。在上述这些情况下，都可以使用事件驱动策略，大幅折价买入看好的债券，以获得更高的投资收益。
还有种情况，就是当债券发行人出现负面舆情、主体评级下调（或评级展望为负面）后，市场上一些金融机构，出于风控的需要，必须要清仓。这种情况下，债券也会出现大幅折价成交。尽管该债券并不会出现违约，但原来的持有人会被迫卖出。
事件驱动交易，赌的就是当前的负面舆情不会对发行人的偿还能力造成实质性影响。
例：兵团六师的技术性违约
2018年8月13日，债券发行人新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（简称兵团六师）发行的一只债券“17兵团六师SCP001”本应当日到期兑付。但发行人出现了技术性违约，在当晚，本息款并未足额划到上清所指定账户上。
8月14日当天的二级市场上，出现了少量的成交，成交价格在40～50元。卖出方之所以会卖出这只债券，大概率是因为风控压力，因此成交价格大幅低于100元面值。
8月15日，发行人兵团六师公告称，“17兵团六师SCP001”的本息已经足额划至上清所账户，最终这只债券成功兑付。
如果事先对发行人的偿还能力及偿还意愿有充分的了解，并清楚这是一次技术性违约，那么利用事件驱动交易，折价买入，并等待兑付，投资收益非常高。
当然，利用技术性违约并不总能赚到钱。有些发行人在最终违约前也出现了技术性违约，虽然最终完成当期兑付，但反映出发行人本身的流动性非常紧张。
一些发行人曾经出现过技术性违约，当期也兑付了，但最终还是走向了违约之路。可见，事件驱动交易是有风险的，必须要对债券发行人有足够的了解。
例：新城控股实控人的刑事案件
新城控股（601155）是上海的一家从事房地产开发的上市公司，主体评级AAA。2019年7月3日，上海警方通报新城控股董事长（实控人）涉猥亵案，已被警方刑事拘留。作为一家民企，实控人被抓，提高了公司运营前景的不确定性。
数据显示，当时新城控股的境内存量债券余额为277亿元。事件发生后的7月4日，其股债双双下跌。“15新城01”（债券代码：136021.SH）、18新控05（债券代码：143896.SH）的成交价均在90元左右（见图1-27及图1-28），净价下跌幅度超过10%。这两只债券的基本要素如下。
如果我们仔细分析，会发现新城控股经营稳定，基本面没有实质性变化。因此，实控人涉及刑事案件对公司基本面没有决定性影响，公司债券还款能力有保证。利用事件驱动，可以进行交易，获得更高的投资收益。
郑重申明：本交易案例只是用于说明债券交易中的事件驱动策略，并不代表作者对此事件的态度。任何人触犯了法律都应受到法律的制裁！
